特钢筑牢基本盘，锂盐业务承压

公司8月28日发布2023年半年报，1H23实现营收66.56亿元，同增3.76%；实现归母净利润19.04亿元，同降15.89%；实现扣非归母净利润19.04亿元，同降12.8%。2Q23实现营收33.19亿元，环降0.54%，实现归母净利润9.73亿元，环增4.51%，实现扣非归母净利润9.69亿元，环增3.64%。 锂盐业务承压，特钢盈利稳定。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。公司上半年实现碳酸锂销量12842吨，同增74.01%，实现净利润17.03亿元，测 算单吨净利达到13.26万元，较Q1下滑19.34万元。上半年公司特钢业务韧性凸显，调整产品结构、优化棒线材产品比例，实现 人民币(元)成交金额(百万元) 营收36.09亿元，同增6.36%；不锈钢销量15.54万吨，同增6.14%； 实现净利润2.01亿元，同增24.56%。 深化采选冶一体化建设，巩固核心竞争力。在碳酸锂采选冶一体化建设的过程中，公司积极扩大上游建设，开展化山瓷石矿矿产 资源增储工作，已取得的采矿证范围内Li2O品味大于0.2%的资源量41000.8万吨，可有效保证资源端供给，且300万吨/年锂矿石 高效选矿项目已取得环评批复，建成后将具备600万吨/年选矿能力，持续推进扩证与选矿项目建设。公司积极研究冶炼渣的环保处置、资源化利用方案，上半年完成了提锂锂渣应用于水泥混合材、混凝土搅拌站掺合料等应用场景项目的小试、中试。 特钢推进工艺创新与应用拓展，筑牢公司基本盘。上半年公司“抗 氧化、抗热震、耐渗碳”高温合金实现批量生产；铁镍基耐高温气阀钢产出成品冷精棒；耐热高强钢小试单产出合格成品；航空航天油管用钢实现“连铸+电渣+热轧”工艺流程优化；316L系列优化钢种拓展应用于半导体、高纯核级焊接材料，高纯净度304HC扩展应用于新能源汽车智能系统承压配件。在坚持工艺创新的基础上，公司高质量成长具备发展动力，牢牢稳住盈利基本盘。 118.00 106.0094.0082.0070.0058.0046.00 220829 成交金额永兴材料沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母 净利润34%、25%、9%，预计公司23-25年归母净利润分别为40.11亿元、43.26亿元、46.27亿元，对应EPS分别为7.44元、8.02元、8.58元，对应PE分别为6.4倍、6.0倍、5.6倍，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,973 7,199 15,579 13,765 14,902 15,821 货币资金 1,417 1,830 9,027 10,522 12,863 15,421 增长率 44.8% 116.4% -11.6% 8.3% 6.2% 应收款项 902 908 1,636 1,137 1,235 1,320 主营业务成本 -4,360 -5,952 -7,425 -8,254 -8,948 -9,462 存货 557 724 991 1,018 1,103 1,167 %销售收入 87.7% 82.7% 47.7% 60.0% 60.0% 59.8% 其他流动资产 105 30 105 78 83 86 毛利 613 1,247 8,153 5,511 5,954 6,359 流动资产 2,980 3,492 11,759 12,754 15,284 17,994 %销售收入 12.3% 17.3% 52.3% 40.0% 40.0% 40.2% %总资产 55.6% 54.8% 76.2% 75.5% 77.3% 78.9% 营业税金及附加 -36 -52 -174 -143 -155 -165 长期投资 271 281 262 262 262 262 %销售收入 0.7% 0.7% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,775 2,164 2,933 3,373 3,688 3,978 销售费用 -47 -16 -21 -25 -27 -28 %总资产 33.1% 34.0% 19.0% 20.0% 18.7% 17.4% %销售收入 0.9% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 314 344 396 428 460 491 管理费用 -80 -111 -108 -140 -152 -161 非流动资产 2,381 2,877 3,665 4,137 4,484 4,805 %销售收入 1.6% 1.5% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 44.4% 45.2% 23.8% 24.5% 22.7% 21.1% 研发费用 -161 -223 -515 -454 -492 -522 资产总计 5,362 6,369 15,423 16,891 19,768 22,798 %销售收入 3.2% 3.1% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 171 2 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 289 845 7,335 4,748 5,128 5,483 应付款项 694 754 1,166 1,080 1,171 1,238 %销售收入 5.8% 11.7% 47.1% 34.5% 34.4% 34.7% 其他流动负债 254 354 1,541 518 557 593 财务费用 5 30 137 152 142 143 流动负债 1,119 1,110 2,706 1,597 1,728 1,831 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.9% -1.1% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -78 -10 78 0 0 0 其他长期负债 149 142 145 142 143 144 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 0 负债 1,267 1,252 2,851 1,739 1,871 1,975 投资收益 -10 32 8 0 0 0 普通股股东权益 4,028 5,036 12,279 14,708 17,304 20,080 %税前利润 n.a 3.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 394 406 415 415 415 415 营业利润 326 1,012 7,671 4,901 5,270 5,625 未分配利润 1,915 2,637 8,719 11,126 13,721 16,497 营业利润率 6.5% 14.1% 49.2% 35.6% 35.4% 35.6% 少数股东权益 66 81 294 444 594 744 营业外收支 -5 -2 -7 -5 -5 -5 负债股东权益合计 5,362 6,369 15,423 16,891 19,768 22,798 税前利润利润率 321 6.5% 1,01014.0% 7,66449.2% 4,89635.6% 5,26535.3% 5,62035.5% 比率分析 所得税 -64 -110 -1,164 -734 -790 -843 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.8% 10.9% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 257 900 6,499 4,161 4,476 4,777 每股收益 0.655 2.185 15.240 7.441 8.024 8.583 少数股东损益 -1 13 180 150 150 150 每股净资产 10.230 12.406 29.610 27.283 32.098 37.248 归属于母公司的净利润 258 887 6,320 4,011 4,326 4,627 每股经营现金净流 1.394 1.935 16.033 9.216 11.374 12.187 净利率 5.2% 12.3% 40.6% 29.1% 29.0% 29.2% 每股股利 0.310 0.500 5.000 3.869 4.172 4.463 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.41% 17.61% 51.47% 27.27% 25.00% 23.04% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.81% 13.93% 40.98% 23.75% 21.88% 20.30% 净利润 257 900 6,499 4,161 4,476 4,777 投入资本收益率 5.43% 14.67% 49.40% 26.60% 24.33% 22.36% 少数股东损益 -1 13 180 150 150 150 增长率 非现金支出 213 176 132 267 293 319 主营业务收入增长率 1.30% 44.76% 116.39% -11.64% 8.26% 6.17% 非经营收益 27 -76 -44 5 5 5 EBIT增长率 8.08% 191.93% 768.27% -35.26% 8.00% 6.90% 营运资金变动 52 -214 62 -612 -57 -48 净利润增长率 -24.91% 243.83% 612.42% -36.53% 7.83% 6.97% 经营活动现金净流 549 786 6,649 3,822 4,717 5,054 总资产增长率 18.04% 18.80% 142.15% 9.52% 17.03% 15.33% 资本开支 -120 -287 -464 -745 -645 -645 资产管理能力 投资 52 38 86 0 0 0 应收账款周转天数 10.5 8.7 4.5 4.5 4.6 4.8 其他 17 14 42 0 0 0 存货周转天数 42.1 39.3 42.2 45.0 45.0 45.0 投资活动现金净流 -51 -235 -336 -745 -645 -645 应付账款周转天数 47.6 40.5 44.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 3 1,086 23 0 0 固定资产周转天数 124.8 85.6 68.5 78.6 72.9 68.5 债权募资 420 -2 0 0 0 0 偿债能力 其他 -150 -137 -220 -1,605 -1,730 -1,851 净负债/股东权益 -30.46% -35.73% -71.80% -69.44% -71.87% -74.06% 筹资活动现金净流 270 -136 866 -1,582 -1,730 -1,851 EBIT利息保障倍数 -62.9 -27.8 -53.5 -31.2 -36.1 -38.4 现金净流量 764 412 7,186 1,495 2,342 2,558 资产负债率 23.64% 19.66% 18.48% 10.30% 9.46% 8.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-18 买入 123.02 N/A 2