主业磨底阶段，汽车光学未来可期

业绩简评 2023年8月28日公司披露半年报，H1营收9亿元，同增1%；归母净利0.27亿元，同减67%。其中，Q2营收5亿元，同增6%、环增27%；归母净利0.17亿元，同减58%、环增70%。H1子公司江西宇瞳教育科技发展有限公司亏损940万元。 经营分析 分产品来看，H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，其中安防、智能家居收入下滑11%、30%，车载、机器视觉业务快速增长。受下游压价影响，安防、智能家居毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 下降7pct、4pct至20%、12%，汽车光学配件处于爬坡阶段，毛利 率仅8%。Q2综合毛利率持续降至19%。 2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%，是安防行业的绝对龙头。 我们预计2025年车载镜头市场规模超200亿元，激光雷达、HUD 光学部件超20亿元，远超安防镜头市场规模（100亿）。公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为、大华安防部门合作多年，顺利导入比亚迪、吉利等车企，预计车载业务快速放量，打造公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑下游压价超预期，下调公司2023、2024年归母净利至0.8、 1.5亿元（原为2、3亿元），预计2025年归母净利为2.2亿元。公司股票现价对应PE估值为55、29、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 公司基本情况（人民币） 220829 成交金额宇瞳光学沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,062 1,846 2,325 2,868 3,540 营业收入增长率 40.11% -10.46% 25.93% 23.36% 23.44% 归母净利润(百万元) 243 144 81 151 219 归母净利润增长率 91.44% -40.59% -43.92% 86.81% 45.01% 摊薄每股收益(元) 1.080 0.426 0.239 0.446 0.647 每股经营性现金流净额 1.39 1.02 0.95 0.61 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.84% 8.01% 4.03% 7.21% 9.83% P/E 41.85 34.97 54.58 29.22 20.15 P/B 6.21 2.80 2.20 2.11 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,471 2,062 1,846 2,325 2,868 3,540 货币资金 224 237 311 296 362 445 增长率 40.1% -10.5% 25.9% 23.4% 23.4% 应收款项 725 739 693 990 1,221 1,507 主营业务成本 -1,151 -1,516 -1,392 -1,868 -2,257 -2,756 存货 371 668 720 917 979 1,113 %销售收入 78.2% 73.5% 75.4% 80.4% 78.7% 77.8% 其他流动资产 25 25 56 34 35 36 毛利 320 546 454 457 611 784 流动资产 1,344 1,668 1,781 2,236 2,596 3,101 %销售收入 21.8% 26.5% 24.6% 19.6% 21.3% 22.2% %总资产 49.3% 48.5% 41.7% 45.4% 48.0% 51.6% 营业税金及附加 -4 -9 -9 -7 -9 -11 长期投资 123 127 171 171 171 171 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,056 1,441 1,963 1,916 1,995 2,040 销售费用 -13 -26 -37 -42 -52 -64 %总资产 38.7% 41.9% 45.9% 38.9% 36.8% 34.0% %销售收入 0.9% 1.3% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 113 122 291 444 492 532 管理费用 -57 -82 -119 -139 -172 -212 非流动资产 1,383 1,775 2,495 2,692 2,818 2,904 %销售收入 3.9% 4.0% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 50.7% 51.5% 58.3% 54.6% 52.0% 48.4% 研发费用 -75 -134 -133 -139 -172 -212 资产总计 2,727 3,443 4,275 4,928 5,414 6,005 %销售收入 5.1% 6.5% 7.2% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 447 630 999 967 1,304 1,547 息税前利润（EBIT） 171 295 155 129 207 285 应付款项 644 955 817 1,332 1,379 1,582 %销售收入 11.6% 14.3% 8.4% 5.5% 7.2% 8.1% 其他流动负债 44 42 62 46 57 71 财务费用 -24 -23 -32 -51 -63 -65 流动负债 1,135 1,627 1,878 2,345 2,740 3,199 %销售收入 1.7% 1.1% 1.7% 2.2% 2.2% 1.8% 长期贷款 271 140 431 431 431 431 资产减值损失 -13 -8 -9 -5 -5 -9 其他长期负债 39 40 67 40 40 40 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 1,444 1,807 2,376 2,816 3,211 3,670 投资收益 6 -1 -1 0 0 0 普通股股东权益 1,282 1,636 1,800 2,005 2,096 2,227 %税前利润 4.4% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 210 225 338 452 452 452 营业利润 147 277 149 94 159 231 未分配利润 374 535 621 670 760 892 营业利润率 10.0% 13.4% 8.0% 4.0% 5.5% 6.5% 少数股东权益 0 0 99 107 107 107 营业外收支 -1 -4 -6 0 0 0 负债股东权益合计 2,727 3,443 4,275 4,928 5,414 6,005 税前利润利润率 146 9.9% 27313.2% 143 7.7% 944.0% 159 5.5% 231 6.5% 比率分析 所得税 -19 -30 8 -5 -8 -12 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 11.1% -5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 127 243 151 89 151 219 每股收益 0.603 1.080 0.426 0.239 0.446 0.647 少数股东损益 0 0 7 8 0 0 每股净资产 6.104 7.277 5.320 5.926 6.194 6.582 归属于母公司的净利润 127 243 144 81 151 219 每股经营现金净流 0.152 1.391 1.021 0.953 0.614 0.966 净利率 8.6% 11.8% 7.8% 3.5% 5.3% 6.2% 每股股利 0.000 0.350 0.300 0.072 0.134 0.194 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.88% 14.84% 8.01% 4.03% 7.21% 9.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.65% 7.05% 3.37% 1.64% 2.79% 3.65% 净利润 127 243 151 89 151 219 投入资本收益率 7.45% 10.91% 4.88% 3.49% 4.99% 6.28% 少数股东损益 0 0 7 8 0 0 增长率 非现金支出 124 155 207 229 264 309 主营业务收入增长率 19.53% 40.11% -10.46% 25.93% 23.36% 23.44% 非经营收益 17 16 16 91 104 124 EBIT增长率 25.76% 72.17% -47.58% -16.61% 60.41% 37.77% 营运资金变动 -236 -101 -28 22 -242 -214 净利润增长率 22.56% 91.44% -40.59% -43.92% 86.81% 45.01% 经营活动现金净流 32 313 345 431 278 437 总资产增长率 28.51% 26.25% 24.18% 15.28% 9.86% 10.90% 资本开支 -644 -592 -776 -440 -385 -385 资产管理能力 投资 336 0 -97 0 0 0 应收账款周转天数 112.0 101.5 105.1 110.0 110.0 110.0 其他 6 -5 0 0 0 0 存货周转天数 99.5 125.0 181.9 180.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -302 -597 -872 -440 -385 -385 应付账款周转天数 139.4 139.2 151.5 170.0 140.0 130.0 股权募资 45 244 16 157 0 0 固定资产周转天数 174.3 234.1 338.7 261.6 222.1 184.6 债权募资 395 142 648 -38 337 243 偿债能力 其他 -110 -119 -125 -124 -165 -211 净负债/股东权益 38.47% 32.60% 58.88% 52.12% 62.34% 65.65% 筹资活动现金净流 330 268 539 -6 173 32 EBIT利息保障倍数 7.0 13.0 4.9 2.5 3.3 4.4 现金净流量 59 -18 14 -15 65 84 资产负债率 52.97% 52.49% 55.57% 57.14% 59.31% 61.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-27 买入 40.04 57.00～57.00 2 2021-12-28 买入 42.73 55.00～55.00 3 2022-03-28 买入 28.32 33.40～33.40 4 2022-12-26 买入 14.00 18.00～18.00 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券