多元业务稳健不失弹性，经营表现显著优于行业平均

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入129.90亿元，同比-5.37%，其中第二季度实现营业收入71.07亿元，同比-6.87%；上半年实现归母净利润27.71亿元，同比-4.13%， 其中第二季度实现归母净利润16.49亿元 ， 同比+4.10%。 油轮、散货船队经营优异，运价表现显著优于行业平均水平。 油轮方面，公司2023年上半年实现营业收入51.17亿元，实现净利润18.14亿元；其中第二季度实现营业收入26.94亿元，实现净利润10.5亿元。公司上半年VLCC船队实现平均TCE 51245美元，显著超过行业平均水平（BDTI VLCC、VLCC-TD3C运价上半年平均分别为31082、43128美元），凸显公司油轮经营能力。 干散方面，公司2023年上半年实现营业收入34.29亿元，实现净利润3.55亿元，其中第二季度实现营业收入18.13亿元，实现净利润2.6亿元。在BDI上半年均值仅1157点，多船型低于盈亏平衡点的情况下，公司上半年VLOC（长期COA）平均TCE 31884美元，海岬型及以下船型（现货及中短期租）平均TCE 11298-14684美元，显著跑赢市场指数。 汽车滚装增长显著，集运、LNG经营稳健。汽车滚装方面，公司2023年上半年实现营业收入8.67亿元，实现净利润1.26亿元，其中第二季度实现营业收入4.98亿元，实现净利润0.89亿元。滚装业务高速增长，上半年增加2艘3800车位滚装船内转外，外贸自有运力达到5艘，开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线。集运方面，公司2023年上半年实现营业收入29.02亿元，实现净利润4.62亿元，其中第二季度实现营业收入17.49亿元，实现净利润2.5亿元。在市场大幅回落背景下，公司进一步加强航网布局，同时加强成本管控，二季度集运业务毛利环比提升。LNG方面，2023年一、二季度分别实现净利润1.59、1.69亿元，整体保持稳健经营，同时CMLNG平台新增两艘船舶订单，进一步提升主控运力规模。 公司持续更新运力布局，新下甲醇双燃料VLCC订单，造价及交期良好，同时计划更新和新造部分干散货船。2023年以来，公司陆续新建原油阿芙拉型、LNG运输船订单，并出售老旧集装箱船，持续更新运力布局。根据董事会决议公告，董事会同意公司以1.075亿美元净船价，在大连船厂建造1艘甲醇双燃料VLCC油轮，预计交船时间不晚于2026年4月。与近期行业新下订单相比，该船造价低、交期短，性价比高。同时董事会同意授权公司根据航运及造船市场情况，适时以合理成本更新和新造部分干散货船。 公司多元业务稳健不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力。 1）当前时点看，油运四年以上景气周期确定性较强，公司原油轮船队将贡献核心业绩弹性。2）干散运输2023年预计维持稳定收益，2024年后随美元降息周期开始，干散运输有望迎来景气拐点。3）集运亚洲区域内经营壁垒深厚，考虑到行业整体造船订单较多，预计保持稳定收益。4）滚装及LNG业务前景广阔，公司滚装推动内转外，LNG持续有新船交付，且持续下订滚装及LNG造船订单，未来成长可期。 投资建议： 看好公司作为综合航运龙头，经营能力显著优于行业平均，且多板块间运力灵活调配，从而实现持续稳健增长。油轮贡献核心业绩弹性，干散集运收益稳定，滚装LNG成长性可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.0/73.8/81.1亿元，对应现股价PE为8.4/6.8/6.2倍，维持“买入-A”评级。按2023年业绩10倍估值，给予7.37元目标价。 风险提示：海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表