HPV疫苗加速放量，二季度业绩快速增长

业绩简评 2023年8月28日，公司发布半年度报告，上半年公司实现收入 244.45亿元，同比+33%；实现归母净利润42.60亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润42.11亿元，同比+14%；分季度看，2023年第二季度公司实现收入132.73亿元，同比+40%；实现归母净利润 22.28亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润21.80亿元，同比 +20%。 经营分析 HPV疫苗加速放量，拉动公司业绩快速增长。上半年公司代理产品 实现营业收入235.83亿元，同比增长41.35%；批签发方面，上半年公司四价HPV疫苗获批签发626.67万支，同比增长28.50%，九价HPV疫苗获批签发1467.82万支，同比增长57.85%。报告期内， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司与默沙东续签代理协议至2026年末，协议产品合计基础采购 金额超过1000亿元，其中HPV疫苗2023-2026年采购金额分别为276.66/326.26/260.33/178.92亿元（2023年包括此前协议中上半年基础采购金额62.60亿元）；根据公司公告，2021年、2022年公司代理产品的实际采购金额大幅高于基础采购金额，未来代理产品有望加速放量，为公司业绩增长奠定坚实基础。 在研管线高效推进，加速自主产品建设。公司持续增强源头创新 动能，聚焦前沿技术，开展科研攻关；根据公司公告，2023年上半年公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%。截至目前，公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，处于临床试验及申请注册阶 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 220829 成交金额智飞生物沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 段的项目17项，其中公司23价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗的申请生产注册已获受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等产品均已进入3期临床。公司在研产品管线丰富，未来若顺利获批上市，将进一步增强 公司核心竞争力。 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26446,85255,41461,017营业收入增长率101.79%24.83%22.44%18.27%10.11% 归母净利润(百万元)10,2097,5399,45111,49413,017归母净利润增长率209.23%-26.15%25.36%21.62%13.25%摊薄每股收益(元)6.3804.7123.9384.7895.424每股经营性现金流净额5.321.244.905.927.69 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊 薄) 57.82%31.11%28.88%26.57%23.53% 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年 公司对应EPS分别为3.94、4.79、5.42元，对应当前PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。 P/E19.5318.6410.979.027.97 P/B11.295.803.172.401.87 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,190 30,652 38,264 46,852 55,414 61,017 货币资金 1,437 4,308 2,622 6,619 16,252 32,018 增长率 101.8% 24.8% 22.4% 18.3% 10.1% 应收款项 6,633 12,874 20,622 21,436 23,835 26,246 主营业务成本 -9,268 -15,622 -25,395 -30,454 -36,074 -39,722 存货 3,406 7,385 8,020 11,202 11,504 12,641 %销售收入 61.0% 51.0% 66.4% 65.0% 65.1% 65.1% 其他流动资产 61 186 149 153 181 199 毛利 5,922 15,031 12,869 16,398 19,339 21,295 流动资产 11,537 24,754 31,413 39,410 51,772 71,104 %销售收入 39.0% 49.0% 33.6% 35.0% 34.9% 34.9% %总资产 75.8% 82.4% 82.7% 81.3% 84.0% 87.3% 营业税金及附加 -71 -135 -177 -234 -277 -305 长期投资 182 250 295 365 431 488 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,387 3,544 4,654 6,669 7,395 7,578 销售费用 -1,198 -1,835 -2,235 -3,045 -3,546 -3,570 %总资产 15.7% 11.8% 12.2% 13.8% 12.0% 9.3% %销售收入 7.9% 6.0% 5.8% 6.5% 6.4% 5.9% 无形资产 693 847 1,104 1,298 1,382 1,656 管理费用 -212 -300 -374 -656 -776 -854 非流动资产 3,678 5,294 6,590 9,069 9,873 10,375 %销售收入 1.4% 1.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 24.2% 17.6% 17.3% 18.7% 16.0% 12.7% 研发费用 -300 -553 -854 -1,078 -1,108 -1,220 资产总计 15,215 30,047 38,004 48,480 61,645 81,479 %销售收入 2.0% 1.8% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 短期借款 2,874 569 1,795 2,101 4,764 10,614 息税前利润（EBIT） 4,142 12,208 9,228 11,385 13,632 15,346 应付款项 3,189 9,391 10,091 12,186 11,961 13,712 %销售收入 27.3% 39.8% 24.1% 24.3% 24.6% 25.2% 其他流动负债 754 1,911 1,344 1,172 1,421 1,605 财务费用 -131 -22 -14 -34 25 64 流动负债 6,817 11,871 13,230 15,458 18,147 25,930 %销售收入 0.9% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 236 211 131 81 81 资产减值损失 -131 -283 -530 -229 -127 -62 其他长期负债 150 283 327 164 157 151 公允价值变动收益 -13 14 0 3 3 3 负债 6,967 12,390 13,768 15,753 18,384 26,161 投资收益 1 -20 0 1 1 1 普通股股东权益 8,249 17,657 24,236 32,727 43,261 55,317 %税前利润 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 营业利润营业利润率营业外收支 3,89525.6%-41 12,00039.1%-69 8,75822.9%-40 11,12623.7%-60 13,53424.4%-75 15,35225.2%-110 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 5,6560 15,215 15,0490 30,047 21,6280 38,004 30,1190 48,480 40,6530 61,645 52,7100 81,479 税前利润利润率 3,85425.4% 11,931 38.9% 8,71822.8% 11,066 23.6% 13,459 24.3% 15,242 25.0% 比率分析 所得税 -553 -1,723 -1,179 -1,616 -1,965 -2,225 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.3% 14.4% 13.5% 14.6% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 每股收益 2.063 6.380 4.712 3.938 4.789 5.424 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.155 11.036 15.148 13.636 18.025 23.049 归属于母公司的净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 每股经营现金净流 2.185 5.317 1.243 4.902 5.919 7.692 净利率 21.7% 33.3% 19.7% 20.2% 20.7% 21.3% 每股股利 0.500 0.500 0.600 0.600 0.600 0.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 40.02% 57.82% 31.11% 28.88% 26.57% 23.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.70% 33.97% 19.84% 19.49% 18.65% 15.98% 净利润 3,301 10,209 7,539 9,451 11,494 13,017 投入资本收益率 31.81% 56.43% 30.34% 27.77% 24.17% 19.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 262 672 861 539 539 527 主营业务收入增长率 43.48% 101.79% 24.83% 22.44% 18.27% 10.11% 非经营收益 92 91 -2 159 269 457 EBIT增长率 40.30% 194.73% -24.41% 23.38% 19.73% 12.57% 营运资金变动 -159 -2,464 -6,410 -2,306 -2,831 -1,694 净利润增长率 39.51% 209.23% -26.15% 25.36% 21.62% 13.25% 经营活动现金净流 3,497 8,508 1,989 7,843 9,470 12,307 总资产增长率 39.05% 97.48% 26.48% 27.57% 27.16% 32.17% 资本开支 -827 -1,932 -1,452 -2,795 -1,264 -1,030 资产管理能力 投资 -70 -69 -46 -67 -63 -54 应收账款周转天数 132.9 116.1 159.7 165.0 155.0 155.0 其他 0 -19 0 1 1 1 存货周转天数 116.0 126.1 110.7 137.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -897 -2,019 -1,498 -2,862 -1,326 -1,083 应