上半年国内旅游+出口增幅高，公司龙头地位稳固

宇通客车(600066.SH) 汽车 2023年08月29日 上半年国内旅游+出口增幅高，公司龙头地位稳固 推荐（维持） 股价：12.91元 主要数据 行业汽车 公司网址www.yutong.com 大股东/持股郑州宇通集团有限公司/37.70% 实际控制人汤玉祥总股本(百万股)2,214 流通A股(百万股)2,214 事项： 公司发布2023年上半年业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入111.14 亿元，同比增加34.56%。上半年实现归母净利润4.70亿元，去年同期亏损0.65 亿元，同比扭亏。上半年扣非归母净利润扭亏为盈，达到3.31亿元。 平安观点： 出口销量增幅高，新能源客车销量下滑。受国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司销量实现同比大幅增长。据公司公告，宇通客车2023 年上半年累计销售15134台，同比增长30.84%。其中大/中/轻型客车分别销售7693/5261/2180台，同比变动为+62.3%/+21.5%/-12.7%。新能源客车销量2502台，同比减少36.9%，出现较大幅度下滑。出口客车4107 流通B/H股(百万股) 台，占总销量的27.1%，同比增长119.6%。 总市值（亿元） 286 流通A股市值(亿元) 286 单价提升，毛利率与2022全年水平相当。上半年收入增幅高于销量增幅， 每股净资产(元) 5.79 达34.6%。销售毛利率22.84%，与2022全年基本持平。售后服务费增 资产负债率(%)56.5 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 加导致销售费用增幅达40%，咨询代理费减少致管理费用大幅下降，职工薪酬减少使得研发费用下降。由于电池成本较2022年改善，若新能源车销量占比提升，公司毛利率有望进一步改善。 2023年上半年国内旅游客运恢复，客车行业出口增幅高。旅游客运市场需求恢复带动公路客运需求增长。海外客车市场需求恢复明显，据中客网， 2023上半年行业大中型客车出口量同比增长83.9%，下半年预计仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区新能源公交需求存在增长机会。截至2023年6月底公司累计出口各类客车超过9万台，累计出口新 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23233 21799 24059 28524 33290 YOY(%) 7.0 -6.2 10.4 18.6 16.7 净利润(百万元) 614 759 1313 1778 2346 YOY(%) 19.0 23.7 72.9 35.4 32.0 毛利率(%) 18.6 22.8 23.1 23.2 23.3 净利率(%) 2.6 3.5 5.5 6.2 7.0 ROE(%) 4.0 5.2 8.7 11.1 13.6 EPS(摊薄/元) 0.28 0.34 0.59 0.80 1.06 P/E(倍) 46.6 37.7 21.8 16.1 12.2 P/B(倍) 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 能源客车超过3700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 宇通客车·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们下调了公司2023年国内新能源客车销量，上调了公司2023年客车出口销量。我们调整公司2023/2024/2025年净利润预测值为13.1亿/17.8亿/23.5亿元（此前业绩预测为15.0亿/15.5亿/18.7亿元）。当前国内客运出行处于需求复苏阶段，老旧客车加速淘汰，加之出口前景较好，宇通客车龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方保护主义加剧，宇通客车国内市占率未能如期修复；2）竞争加剧、公司未能享受到电池降本红利；3）国际形势复杂，出口业务未达预期。 2/4 宇通客车·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产18998213032469528579 现金70358074901710296 应收票据及应收账款4947535763517413 其他应收款916102012101412 预付账款6737438811028 存货4894551265297605 其他流动资产533597707825 非流动资产10999112041137111492 长期投资997797655572 固定资产4175440345524605 无形资产1565151216681816 其他非流动资产4262449244964500 资产总计29998325083606640071 流动负债12580144191706819873 短期借款0000 应付票据及应付账款750187051031112010 其他流动负债5079571467577863 非流动负债2821282128212821 长期借款4444 其他非流动负债2818281828182818 负债合计15402172401988922694 少数股东权益123138159186 股本2214221422142214 资本公积1494149414941494 留存收益10764114211231013483 归属母公司股东权益14473151291601817191 负债和股东权益29998325083606640071 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3246295233454242 净利润768132817982373 折旧摊销868112113921695 财务费用-78-50-20-10 投资损失-153-35-55-60 营运资金变动1333573199200 其他经营现金流509153043 投资活动现金流-399-1305-1533-1800 资本支出1043150017001900 长期投资371300250200 其他投资现金流-1812-3105-3483-3900 筹资活动现金流-1437-606-869-1163 短期借款0000 长期借款-4000 其他筹资现金流-1433-606-869-1163 现金净增加额140110409421279 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入21799240592852433290 营业成本16823184952190925519 税金及附加225248294343 营业费用1639190122252563 管理费用8467709131065 研发费用1694158515861587 财务费用-78-50-20-10 资产减值损失-126-48-97-90 信用减值损失-441000 其他收益433346359386 公允价值变动收益-17-105-8 投资净收益153355560 资产处置收益54000 营业利润706143319382570 营业外收入33204136 营业外支出31102527 利润总额708144319542580 所得税-60115156206 净利润768132817982373 少数股东损益9152027 归属母公司净利润759131317782346 EBITDA1497251433264265 EPS（元）0.340.590.801.06 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)-6.210.418.616.7 营业利润(%)31.9103.135.232.6 归属于母公司净利润(%)23.772.935.432.0 获利能力 毛利率(%)22.823.123.223.3 净利率(%)3.55.56.27.0 ROE(%)5.28.711.113.6 ROIC(%)7.217.023.830.2 偿债能力 资产负债率(%)51.353.055.156.6 净负债比率(%)-48.2-52.9-55.7-59.2 流动比率1.51.51.41.4 速动比率1.01.01.01.0 营运能力 总资产周转率0.70.70.80.8 应收账款周转率4.74.74.74.7 应付账款周转率3.243.383.383.38 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.340.590.801.06 每股经营现金流(最新摊薄)1.471.331.511.92 每股净资产(最新摊薄)6.546.837.247.76 估值比率 P/E37.721.816.112.2 P/B2.01.91.81.7 EV/EBITDA6.488.306.134.60 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层