金铜钼冶炼多元发展，单季业绩创历史新高

商品价格景气，单季业绩创历史新高。上半年，公司矿产金销量8.65吨，同比下降9.82%；矿山铜销量4.23万吨，同比上涨14.56%。实现营业收入295.17亿元，同比上涨15.23%；归母净利润14.72亿元，同比上涨22.03%。 二季度单季，公司完成矿产金销量4.88吨，环比一季度增长29.26%；矿产铜销量2.43万吨，环比增长34.35%；实现实现营业收入161.70亿元，环比增长21.15%；归属于上市公司股东的净利润8.77亿元，环比增长47.41%。 受益钼价景气，内蒙古矿业净利润大幅增长。随着对内蒙古矿业等优质企业的并购，公司由单一黄金业务支撑转为金铜钼多轮驱动，弱化单一产品市场波动影响，整体业绩稳中向好。内蒙古矿业采用特大型露天开采模式，技术工艺和技术装备先进，近年来铜钼产量稳定，2022年铜产量为6.20万吨，钼产量为6156吨。受益铜、钼价格景气，内蒙古矿业业绩持续上涨，2023年上半年实现净利润12.16亿元，同比增长37.48%。内蒙古矿业公司深部资源开采项目也在有序推进。 并购莱州中金，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月股权交割完毕。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。 深化国企改革，期间费用率下降。公司认真贯彻落实新一轮国企改革深化提升行动，开展对标价值创造行动，全力提升核心竞争力。提升成本管控，抓实扭亏控亏，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。期间费用方面，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.12%、2.72%、0.49%，较去年同期分别下降0.03、0.43、0.36个百分点。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金、铜、钼价格大幅下降；安全和环保风险。 投资建议：公司主业经营稳健，黄金、铜、钼、冶炼多元发展。我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入592.4/608.9/619.0亿元，同比增长3.7%/2.8%/1.7%；归属母公司净利润29.8/33.0/35.3亿元，年增速分别为40.5%/10.9%/6.9%；摊薄EPS为0.61/0.68/0.73元，当前股价对应PE为17.6/15.9/14.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 商品价格景气，单季业绩创历史新高。上半年，公司生产矿产金9.16吨，同比下降7.10%；生产矿山铜4.14万吨，同比上涨3.48%；矿产金销量8.65吨，同比下降9.82%；矿山铜销量4.23万吨，同比上涨14.56%。实现营业收入295.17亿元，同比上涨15.23%；归母净利润14.72亿元，同比上涨22.03%。二季度单季，公司完成矿产金销量4.88吨，环比一季度增长29.26%；矿产铜销量2.43万吨，环比增长34.35%；实现实现营业收入161.70亿元，环比增长21.15%；归属于上市公司股东的净利润8.77亿元，环比增长47.41%。 图1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 受益钼价景气，内蒙古矿业净利润大幅增长。公司业务包括矿山和冶炼，核心产品为黄金，其他产品主要包括铜、钼、白银和硫酸等。随着对内蒙古矿业等优质企业的并购，公司金产品营业收入占比降低，由单一业务支撑转为金铜钼多轮驱动，多种业务收益保证公司未来发展潜力，弱化单一产品市场波动影响，整体业绩稳中向好。内蒙古矿业采用特大型露天开采模式，技术工艺和技术装备先进，近年来铜钼产量稳定，2022年铜产量为6.20万吨，钼产量为6156吨。受益铜、钼价格景气，内蒙古矿业业绩持续上涨，2023年上半年实现净利润12.16亿元，同比增长37.48%。内蒙古矿业公司深部资源开采项目也在有序推进，已完成粗碎站建安工程、皮带廊、转运站等项目一期建设内容，并已投入生产使用，目前正组织项目一期验收工作；项目新建排土场正在有序推进中。 图5：公司矿产金、矿山铜产量（吨、万吨） 图6：内蒙古矿业净利润情况（亿元，%） 并购莱州中金，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月股权交割完毕。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。 纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 深化国企改革，期间费用率下降。公司认真贯彻落实新一轮国企改革深化提升行动，开展对标价值创造行动，全力提升核心竞争力。提升成本管控，抓实扭亏控亏，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。期间费用方面，上半年，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.12%、2.72%、0.49%，较去年同期分别下降0.03、0.43、0.36个百分点。 图7：公司毛利率和净利率变化（%） 图8：公司期间费用率变化（%） 投资建议：公司黄金主业经营稳健，通过收购集团资产形成黄金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入以及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望提升 。 我们维持原业绩预测 ， 预计公司2023-2025年营业收入592.4/608.9/619.0亿元 ， 同比增长3.7%/2.8%/1.7%； 归属母公司净利润29.8/33.0/35.3亿元 ， 年增速分别为40.5%/10.9%/6.9%； 摊薄EPS为0.61/0.68/0.73元，当前股价对应PE为17.6/15.9/14.8x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明