营收增速创新高，积极向解决方案供应商转型

系统设备 三旺通信（688618.SH） 买入-A(首次) 营收增速创新高，积极向解决方案供应商转型 2023年8月28日 公司研究/动态分析 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：53.39 总股本（亿股）：0.75 流通股本（亿股）：0.25 流通市值（亿元）：13.48 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：10.86 每股资本公积（元）：6.35 每股未分配利润（元）：3.19 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述： 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收 入19,899.58万元，同比增长52.17%；实现归母净利润3,993.01万元，同比增长33.34%；实现扣非净利润3,412.23万元，同比增长53.25%。 事件点评： 工业互联网、智慧交通行业板块迎来高增，存量市场和核心市场稳步增长。2023H1，公司智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现收入6,500万元、5,705万元、3,875万元、1,432万元、2,040万元。其中，工业互联网、智慧交通行业板块同比分别+320.62%、122.71%。 产品结构上，公司初步实现从单一的通信产品提供商发展为场景化的软硬件产品解决方案提供商。2023H1，公司解决方案实现营收3,409万元，占公司营业收入达17.1%。此外，公司仍以工业交换产品为主，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品分别实现营业收入13,745万元、1,581万元、630万元。其中，工业交换产品、工业网关产品同比+37.34%、22.60%。 海外市场拓展已见成效。公司加快海外市场渠道的布局与拓展，采用直销和代理商经销相结合的模式，全力开辟销售新渠道。2023H1，公司海外市场业务实现营业收入2,385万元，同比高增105.61%，产品销售收入在德国、意大利、西班牙、英国等多个国家和地区实现稳步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润 1.37/1.87/2.52亿元，同比增长42.3%/36.9%/34.7%，对应EPS为1.82/2.49/3.36 元，PE为31/22/17倍，基于公司软硬件产品解决方案收入占比显著提高，向高成长业务转变，以及海外拓展势头良好，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：技术升级迭代的风险；技术人员流失风险；宏观经济波动的风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 254 336 479 655 880 YoY(%) 21.3 32.2 42.6 36.8 34.3 净利润(百万元) 60 96 137 187 252 YoY(%) -6.2 59.0 42.3 36.9 34.7 毛利率(%) 60.4 58.2 56.0 54.1 52.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.28 1.82 2.49 3.36 ROE(%) 8.5 12.1 14.8 17.3 19.3 P/E(倍) 68.9 43.4 30.5 22.3 16.5 P/B(倍) 5.8 5.3 4.5 3.9 3.2 净利率(%) 23.8 28.6 28.6 28.6 28.7 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.三旺通信：专业从事工业互联网解决方案的提供商3 2.各项业务保持良好发展4 3.风险提示6 图表目录 图1：公司主要产品示例3 图2：公司产品主要应用领域3 图3：公司营收情况4 图4：公司归母净利润及同比4 图5：公司主营业务结构（百万元）5 图6：公司毛利率及净利率5 图7：公司费用率5 1.三旺通信：专业从事工业互联网解决方案的提供商 三旺通信是专业从事工业互联网解决方案的提供商。公司创建于2001年，2020年年底上市，公司深耕工业级市场20余年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一。公司一直坚持研发驱动的发展理念，在工业互联网通信领域里积累了大量先进的技术。 公司主要提供的产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，涉及了边缘计算、工业网络、采集物联等细分领域。 图1：公司主要产品示例 资料来源：公司2022年年报、山西证券研究所 此外，公司还提供较为完善的定制化工业互联网通信系统整体解决方案，涵盖了智慧能源、智慧交通、智慧城市、工业互联网等领域多场景的整体解决方案。 图2：公司产品主要应用领域 资料来源：公司2022年年报、山西证券研究所 2.各项业务保持良好发展 公司2023H1营收增速创新高。公司2023H1实现收入1.99亿元，同比+52.17%；2018-2022年营收分别为1.47、1.72、2.09、2.54、3.36亿元，同比分别+30.66%、17.32%、21.29%、21.35%、32.24%。公司2023H1 实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；2018-2022年归母净利润分别为0.51、0.58、0.64、0.60、0.96亿元，同比分别+86.50%、12.86%、11.11%、-6.22%、+59.03%。2020-2022年，公司营收持续实现稳定增长，主要系公司下游电力及新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司持续推出贴合市场需求的产品，公司订单充足且持续增加，2021年利润下滑，主要系大宗商品价格上涨，对公司部分产品所用芯片及金属原材料成本产生了一定的影响。 图3：公司营收情况图4：公司归母净利润及同比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司聚焦主业，产品结构保持稳定。2022年度公司根据战略规划，对公司的产品进行整合和调整分类，从2022年度开始产品分类调整为工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品。2023H1，公司工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品占营收比重分别为69%、8%、3%。 图5：公司主营业务结构（百万元） 资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力来看，近年来公司毛利率、净利率略有下降。2023H1公司毛利率54.40%，净利率19.80%；2018-2022公司毛利率分别65.31%、66.49%、64.85%、60.36%、58.20%，净利率分别34.95%、33.62%、30.80%、 23.75%、28.43%。公司2021年毛利率和净利率较低主要系大宗商品价格上涨，对公司部分产品所用芯片及金属原材料成本产生了一定的影响，2022年毛利率进一步下降主要系销售增长和产品结构变化所致。 费用率方面，2018-2020年，公司期间费用率稳定下降；2021年期间费用率大幅增长，主要系公司基于战略布局，进一步加大营销资源投入，优化营销渠道布局导致销售费用同比大幅增加，研发费用增长较快主要系公司研发投入加大、研发办公软件摊销增加所致；2022年随着营收规模增大，期间费用率有所回落。2023H1，公司管理费用较上年同比+161.38%，主要由于公司进行股权激励费用的增加和公司募投项目“工业互联网设备扩产项目”于2022年底预转固后所计提的折旧费增加所致。 图6：公司毛利率及净利率图7：公司费用率 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 3.风险提示 技术升级的风险。工业互联网产业发展迅速，新的应用领域层出不穷，市场对技术与产品的需求不断提高，而且工业互联网通信产品技术壁垒相对较高。若公司不能准确判断和及时把握行业应用的发展趋势和产品技术的演进路线，并投入充足的研发力量布局新技术研发，导致公司不能按照计划推出与市场需求相符的新产品，可能导致公司未来的经营不利。 技术人员流失风险。工业互联网通信行业属于技术与人才密集型行业，具有较高的技术门槛，技术研发人员是公司不断进行技术创新、保持核心竞争力的关键所在，如果公司关键技术研发人员流失或者不能及时补充所需人才，可能对公司业务造成不利影响。 宏观经济波动的风险。工业互联网通信产品下游应用领域广泛，行业发展与宏观经济环境息息相关，若未来宏观经济环境发生恶化或下游行业出现周期性波动，可能会影响下游终端需求的释放进度，对公司的生产经营产生不利影响。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 725 802 1077 1347 1740 营业收入 254 336 479 655 880 现金 250 212 335 458 616 营业成本 101 140 211 300 416 应收票据及应收账款 135 168 264 327 467 营业税金及附加 2 2 2 3 4 预付账款 4 6 8 11 15 营业费用 43 46 57 65 70 存货 79 128 182 260 352 管理费用 12 19 27 37 50 其他流动资产 258 288 288 290 291 研发费用 54 58 65 72 88 非流动资产 143 198 252 319 406 财务费用 0 1 2 7 10 长期投资 1 1 1 1 2 资产减值损失 -4 -5 -6 -9 -12 固定资产 4 143 202 274 366 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 23 21 16 11 7 投资净收益 14 13 13 13 13 其他非流动资产 115 33 33 32 32 营业利润 64 103 146 199 269 资产总计 869 1000 1329 1666 2147 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 151 207 408 589 850 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 46 76 206 343 492 利润总额 64 102 145 199 268 应付票据及应付账款 50 61 105 131 196 所得税 4 7 10 13 18 其他流动负债 55 70 98 114 161 税后利润 60 95 136 186 250 非流动负债 4 2 2 2 2 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 96 137 187 252 其他非流动负债 4 2 2 2 2 EBITDA 64 105 151 210 284 负债合计 156 209 410 591 852 少数股东权益 -0 -1 -2 -3 -5 主要财务比率 股本 51 51 75 75 75 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 490 490 477 477 477 成长能力 留存收益 173 251 358 505 702 营业收入(%) 21.3 32.2 42.6 36.8 34.3 归属母公司股东权益 713 792 920 1078 1300 营业利润(%) -6.9 59.4 42.2 36.8 34.6 负债和股东权益 869 1000 1329 1666 2147 归属于母公司净利润(%) -6.2 59.0 42.3 36.9 34.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.4 58.2 56.0 54.1 52.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 23.8 28.6 28.6 28.6 28.7 经营活动现金流 23 39 54 81 128 ROE(%) 8.5 12.1 14.8 17.3 19.3 净利润 60 95