经营环比改善，毛利率显著增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 亿田智能(300911.SZ) 投资评级上次评级 经营环比改善，毛利率显著增长 2023年08月29日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长14.20%。 集成灶行业需求受地产抑制，集成水槽与洗碗机等业务增速亮眼。Q2单季度实现营业收入3.88亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长29.50%。上半年房地产行业低迷表现抑制了厨电市场的新增需求，根据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售额124亿元，同比下降0.4%；零售量134万台，同比下降1.3%。分业务来看，上半年公司集成灶实现营收5.50亿元，同比-1.06%，其他业务（集成水槽、集成洗碗机等）实现营收0.67亿元，同比+23.15%。电商平台京东/天猫（直销+经销）分别实现营收2.95/1.45亿元，分别同比+13.60%/-12.31%。 毛利率创新高，研发投入明显增长。2023H1公司毛利率为51.57%，同比+4.94pct，净利率为20.58%，同比+2.36pct。Q2单季度公司毛利率为52.80%，同比+4.14pct，净利率为22.21%，同比+3.88pct。分品类毛利率来看，上半年集成灶与其他产品毛利率分别为53.20%/38.15%，分别同比+5.00/+7.62pct。我们认为Q2毛利率提升或因为公司产品结构优化以及原材料价格下降，根据奥维数据，公司集成灶Q2线上渠道均价具有较明显提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为20.80%、4.46%、4.96%，分别同比+0.83、 -0.80、+1.25pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.38%、3.92%、4.59%，分别同比+0.47、-1.91、+0.82pct，可见公司在研发端投入有较显著增长。 应收账款周转提速，现金流大幅改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计5.31亿元，同比-28.92%，减少系公司购买理财产品所致；应收票据和应收账款合计0.86亿元，同比-48.81%；公司存货为 1.11亿元，同比+8.82%；应付票据和账款合计2.83亿元，同比-6.91%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比+5.56天，应收账款周转天数同比-13.11天。3）23年H1公司经营性现金流净额为0.75亿元，同比+275.00%，23年Q2经营性现金流净额为0.43亿元，同比+53.76%，现金流改善主要系材料价格下降导致现金流出减少。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为13.85/16.00/18.06亿元，分别同比+8.6%/+15.5%/+12.9%；归母净利润2.53/2.91/3.31亿元，分别同比+20.4%/+15.4%/+13.6%,对应PE为16.00/13.87/12.21 倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,230 2022A1,276 2023E1,385 2024E1,600 2025E1,806 增长率YoY% 71.7% 3.7% 8.6% 15.5% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 210 210 253 291 331 增长率YoY% 45.8% 0.1% 20.4% 15.4% 13.6% 毛利率% 44.7% 46.6% 50.5% 50.5% 50.5% 净资产收益率ROE% 17.6% 15.6% 16.4% 16.5% 16.3% EPS(摊薄)(元) 1.96 1.96 2.35 2.71 3.08 市盈率P/E(倍) 41.80 23.54 16.00 13.87 12.21 市净率P/B(倍) 7.44 3.69 2.63 2.29 1.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,4551,2041,2721,4171,654营业总收入1,2301,2761,3851,6001,806 货币资金9611,0199761,1001,303营业成本680681686792893 应收票据10101 营业税金及附加 99101113 应收账款6956647083销售费用237285302354399 预付账款2621242630管理费用4248626976 存货10698103116132研发费用5560687585 其他29210104104105财务费用-11-20-15-15-16 非流动资 产3546327769181,040 减值损失合 计00000 长期股权00000 固定资产163338478620743 无形资产7170717171 其他120224227227227 资产总计1,8091,8362,0482,3352,694 流动负债577446483554659 短期借款00000 投资净收益2016334 其他0391113 营业利润239233284328373 营业外收支5-1333 利润总额245232287331376 所得税3523344045 净利润210210253291331 益 应付票据172168172220260少数股东损 00000 应付账款 195 148 130 150 180 归属母公司 净利润 210 210 253 291 331 其他209131181184219EBITDA230226312369423 EPS(当 年)(元) 1.96 1.96 2.35 2.71 3.08 非流动负 债4346464646 长期借款00000 其他4346464646现金流量表单位:百万元 负债合计619493509568662会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 280 164 327 405 479 少数股东 权益00000 负债和股 东权益 1,809 1,836 2,048 2,335 2,694 折旧摊销 22 29 55 70 83 归属母公司股东权 1,1901,3441,5391,7672,033净利润210210253291331 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 1 0 0 0 0 -20 -16 -3 -3 -4 营运资金变 其它 76 -9 -66 7 20 2 46 2 66 2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 1,2301,2761,3851,6001,806 （%） 归属母公司净利润 71.7% 3.7% 8.6%15.5%12.9% 210 210 253 291 331 同比投资活动现 资本支出 -67 -328 -191 -209 -203 金流-127-32-293-205-199 长期投资-80280-10000 其他 20 16 -2 3 4 同比 毛利率 （%） 45.8% 0.1% 20.4%15.4%13.6% 44.7% 46.6% 50.5% 50.5% 50.5% ROE%17.6%15.6%16.4%16.5%16.3% 筹资活动现 吸收投资 43 0 3 0 0 金流-14-87-77-76-77 EPS(摊 薄)(元) 1.961.962.352.713.08 P/E41.8023.5416.0013.8712.21借款00000 支付利息或 股息 -53 -65 -77 -76 -77 P/B7.44 3.69 2.63 2.29 1.99 EV/EBITD34.41A 17.43 9.84 7.98 6.48 现金流净增 加额 13846-43124203 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利