Q2业绩符合预期，加盟、批发业务稳健增长

公司发布2023年中报：上半年公司实现收入4.17亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长6.12%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长18.17%。其中Q2实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润0.38亿元；同比增长22.88%。 加盟、批发业务稳健增长，成本改善毛利率提升 公司Q2实现营收2.15亿元，同比增长11.94%。按产品类别分，公司牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类分别同比变化16.36%/16.75%/6.61%/94. 59%/27.62%/6.77%。按区域分，公司华东/华中/华北/华南/西南区域分别同比变化11.31%/12.40%/-20.70%/-58.84%/110.46%。按销售渠道分，公司加盟/经销/批发/直销及其他/电商收入分别同比变化11.61%/-26.62%/22.76%/84.97%/-70.11%。同时，公司开拓商超渠道，Q2商超实现收入0.08亿元。零售端，公司在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，同时公司开立直营店；批发端，加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张，提升公司市场占有率。受成本改善影响，公司实现毛利率26.05%，同比提升2.09pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19%/3.26%/0.47%/-1.40%，同比变化+1.06pct/-0.39pct/-0.06pct/-0.35pct。且受到去年同期获得交易性金融资产投资收益影响，Q2公司归母净利率为18.14%，同比下降0.09pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.28/11.55/15.06亿元（原值9.98/12.37/15.22亿元），同比增速分别为16.26%/24.50%/30.32%，归母净利润分别为1.57/2.03/2.73亿元（原值为1.75/2.07/2.50亿元），同比增速分别为9.86%/28.82%/34.65%，EPS分别为1.14/1.47/1.98元/股，3年CAGR为24%。鉴于预制菜行业高成长，公司先发优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2023年35倍PE，目标价39.9元，调整为“增持”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，门店开拓不及预期，原材料价格波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表