国际化战略摆脱困境，海外再布局未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 通用股份(601500.SH) 国际化战略摆脱困境，海外再布局未来可期 2023年8月28日 事件： 近日，通用股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入 22.41亿元，同比增加5.53%；实现归母净利润5808万元，同比增加219.32%。2023年第二季度实现营业收入11.92亿元，同比增加20.59%；实现归母净利润4693万元，同比增加335.72%。 点评： 泰国工厂产销两旺，柬埔寨工厂开始放量，国际化战略布局助力公司业绩明显增长、摆脱困境。（1）泰国工厂产销两旺，创造有史以来最佳业绩。2023年上半年，泰国工厂保持产销两旺势头，二季度在手订单超 过现有产能规模，公司通过优化计划排产等措施，有效发挥现有产能。 泰国工厂2023年上半年实现净利润1.96亿元，同比增加44%，是泰国工厂建设以来的最佳业绩。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂于5 月22日正式开业，已达成与美国、巴西等多家头部客户的战略合作。目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润。我们认为，柬埔寨工厂的放量有望助力公司业绩继续增长。 轮胎行业需求总体稳健。（1）美国市场方面，从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可 能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。（2）中国市场方面， 2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位， 且伴随着国家及山东省在2023年发布系列淘汰落后产能的政策文件，轮胎行业落后产能出清速度有望进一步加快，促进行业更加良性发展。 规划泰国二期扩建项目，不断加速国际化布局，后续成长空间可期。2023年上半年，公司柬埔寨工厂开业、泰国新增年产30万条全钢胎项目进入达产阶段，公司的中、泰、柬三基地布局取得阶段性胜利，国际 化布局取得一定成果。8月29日，公司发布《泰国高性能子午胎扩产项目可行性研究报告》，扩建项目设计产量为全钢胎年产50万条、半钢胎年产600万条。根据公司公告，该项目落地后，年平均贡献营业收入、净利润分别有望达到21.30亿元、3.73亿元。我们认为，泰国二期扩建项目有利于进一步扩大公司规模、提升公司全球市占率、增强公司营运能力和国际市场竞争力，公司继续国际化布局，未来空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 55.87亿元、73.60亿元、78.57亿元，同比增长35.6%、31.7%、6.8%，归属母公司股东的净利润分别达到2.15亿元、4.92亿元、6.06亿元， 同比增长1164.9%、129.5%、23.0%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，当前股价对应2023PE为30.11x，维 持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,256 4,120 5,587 7,360 7,857 同比(%) 23.4% -3.2% 35.6% 31.7% 6.8% 归属母公司净利润 12 17 215 492 606 同比(%) -87.2% 46.1% 1164.9% 129.5% 23.0% 毛利率(%) 10.0% 10.5% 12.5% 15.0% 15.8% ROE(%) 0.3% 0.4% 3.9% 7.1% 8.0% EPS（摊薄）（元） 0.01 0.01 0.14 0.31 0.38 P/E 556.39 380.85 30.11 13.12 10.66 P/B 1.51 1.50 1.18 0.93 0.85 EV/EBITDA 18.42 16.31 15.15 9.32 7.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年8月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,8273,6284,0945,4655,617营业总收入4,2564,1205,5877,3607,857 货币资金1,0238101,2261,7711,702营业成本3,8323,6864,8886,2546,613 应收票据00000 营业税金及附加 1915232931 应收账款8108907761,0221,091销售费用105115145194208 预付账款4128415354管理费用151146203264283 存货1,6981,7731,9012,4322,572研发费用10892139177189 其他255127150187198财务费用9779543716 非流动资产5,0825,5666,4506,9957,559减值损失合计-7-14000 长期股权投资425432439444450投资净收益2429405155 固定资产（合计） 3,7984,0024,6385,1455,570其他455486262 无形资产426489548593646 其他434643825813894 资产总计8,9099,19410,54412,46013,177 流动负债3,3894,0754,2594,6794,789 应付票据 应付账款 622 1,065 134217278294 1,0121,0861,3901,470 短期借款1,4952,2852,2852,2852,285 营业利润77224516636 营业外收支04222 利润总额711226518638 所得税-3-4112632 净利润1115215492606 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(当 -1 12 405 0.01 -2 17 458 0.01 0 215 577 0.14 00 492606 8801,040 0.310.38 其他206644670726740 非流动负债1,239809809809809 长期借款1,166741741741741 负债合计 4,628 4,884 5,068 5,488 5,598 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 7 7 7 7 经营活动现 -62 169 732 497 968 归属母公司股东 4,281 4,303 5,469 6,965 7,571 净利润 11 15 215 492 606 权益负债和股东权益 8,909 9,194 10,544 12,460 13,177 折旧摊销 355 401 354 395 460 财务费用 84 126 86 86 86 单位:百 投资损失 -24 -29 -40 -51 -55 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -478 -370 134 -407 -110 动 营业总收入 4,256 4,120 5,587 7,360 7,857 其它 -10 27 -16 -20 -18 同比（%） 23.4% -3.2% 35.6% 31.7% 6.8% 投资活动现金流 -1,084 -500 -1,182 -869 -951 归属母公司净利润 12 17 215 492 606 资本支出 -723 -699 -1,215 -914 -1,000 同比（%） -87.2% 46.1% 1164.9% 129.5 23.0% 长期投资 -8 -9 -7 -5 -6 毛利率（%） 10.0% 10.5% 12.5% 15.0% 15.8% 其他 -354 208 40 51 55 ROE% 0.3% 0.4% 3.9% 7.1% 8.0% 筹资活动现金流 1,210 532 866 917 -86 EPS(摊薄)(元)0.010.01 0.14 0.31 0.38 吸收投资 886 9 999 1,003 0 P/E556.39380.85 30.11 13.12 10.66 借款 2,412 3,067 0 0 0 1.511.50 P/B 1.18 0.93 0.85 支付利息或股息 -235 -208 -134 -86 -86 18.4216.31 15.15 9.32 7.95 现金流净增 69 203 416 545 -69 EV/EBITDA 加额 其他7368686868现金流量表单位:百万元 % 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证