钛白粉景气低点已过，静待盈利修复

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 钛白粉景气低点已过，静待盈利修复 2023-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.85 近12个月最高/最低（元）22.07/14.36 总股本（百万股）2,389 流通股本（百万股）1,491 流通股比例（%）62.39 总市值（亿元）426 流通市值（亿元）266 公司价格与沪深300走势比较 23% 7% -10%8/2211/222/235/23 -26% 39% 龙佰集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.钛白粉产能持续扩张，新能源产业实现全面突破2023-05-09 2.股权变更实现业务聚焦，并表振兴矿业资源自给提升2022-12-08 3.钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局2022-10-25 主要观点： 事件描述 2023年8月25日晚，龙佰集团发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收132.48亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润12.62亿元，同比下降44.31%；实现扣非归母净利润11.96亿元，同比下降46.23%；基本每股收益0.53元/股。 公司上半年业绩基本符合预期，地产市场企稳有望拉动钛白粉需求钛行业景气度下降，公司主营钛白粉系列业务盈利下滑。2023上半 年，受全球房地产等终端行业需求萎靡影响，钛行业市场稳弱运行，导致钛白粉、海绵钛等市场价格持续下滑，公司钛白粉等主营产品业绩有所承压。随下半年经济形势好转及终端行业需求回暖，将刺激钛白粉产品需求不断增长。公司将充分受益于规模优势以及一体化产业链带来的优势，进一步降低生产成本、扩展产品结构及增厚公司盈利空间。 公司坚持一体化钛产业链布局，深化资源和成本优势 公司持续打造纵向一体化完整钛产业链，坚持“钛、锆、钒、铁、钪”多业务领域协同发展。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金 新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，并陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。公司利用自身产业链优势，持续布局“钛、锆、钒、铁、钪”等元素的多产品业务，将进一步提高公司盈利能力。 持续加码新能源材料领域，随产能投产，有望打开第二成长空间 公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。2021年， 公司通过收购河南中炭新材料100%股权，利用其在人才、技术等方面的优势进入石墨负极行业，正式进入新能源领域。产能方面，公司已筹划年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电 池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二 期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一 期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料 项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一 体化项目（一期5万吨石墨化）已进入量产阶段。公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，盈利空间有望进一步提升。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 2023年上半年受终端需求较弱，公司主营产品钛白粉、海绵钛市场价格持续下滑，业绩有所承压。但由于公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。鉴于公司主营产品处于周期底部，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.77、35.90、43.23亿元（前值分别为34.44、42.93、55.15亿元），同比增速为-21.7%、34.1%、20.4%。当前股价对应PE分别为16、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）公司钛精矿建设进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入24155 26026 29306 32712 收入同比（%）17.2% 7.7% 12.6% 11.6% 归属母公司净利润3419 2677 3590 4323 净利润同比（%）-26.9% -21.7% 34.1% 20.4% 毛利率（%）30.2% 21.9% 24.6% 26.3% ROE（%）16.4% 12.1% 14.0% 14.5% 每股收益（元）1.46 1.12 1.50 1.81 P/E12.96 15.93 11.88 9.87 P/B2.17 1.93 1.67 1.43 EV/EBITDA8.72 10.21 7.36 5.55 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20110 21433 28336 33679 营业收入 24155 26026 29306 32712 现金 8726 10623 15068 20624 营业成本 16834 20331 22102 24124 应收账款 2253 2085 2800 2652 营业税金及附加 277 304 342 382 其他应收款 236 60 274 99 销售费用 428 455 513 572 预付账款 630 447 486 531 管理费用 1424 1536 1729 1930 存货 6547 6219 7659 7488 财务费用 102 -746 -739 -655 其他流动资产 1717 2000 2050 2285 资产减值损失 -30 -10 -10 -10 非流动资产 39076 40332 41192 41816 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 337 337 337 337 投资净收益 -91 13 15 16 固定资产 18118 21994 24118 25275 营业利润 4086 3213 4309 5189 无形资产 7042 7218 7393 7568 营业外收入 15 1 2 2 其他非流动资产 13580 10784 9344 8636 营业外支出 28 1 1 2 资产总计 59186 61765 69528 75495 利润总额 4073 3213 4309 5189 流动负债 26178 26472 29622 30228 所得税 536 482 646 778 短期借款 5617 5617 5617 5617 净利润 3537 2731 3663 4411 应付账款 5776 5036 6717 6111 少数股东损益 117 55 73 88 其他流动负债 14785 15819 17287 18499 归属母公司净利润 3419 2677 3590 4323 非流动负债 9741 10741 11741 12741 EBITDA 6012 4794 6184 7382 长期借款 8405 9405 10405 11405 EPS（元） 1.46 1.12 1.50 1.81 其他非流动负债 1336 1336 1336 1336 负债合计 35919 37213 41363 42969 主要财务比率 少数股东权益 2449 2503 2576 2665 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2390 2389 2389 2389 成长能力 资本公积 14542 14531 14531 14531 营业收入 17.2% 7.7% 12.6% 11.6% 留存收益 3886 5129 8669 12942 营业利润 -26.4% -21.4% 34.1% 20.4% 归属母公司股东权 20818 22049 25589 29862 归属于母公司净利 -26.9% -21.7% 34.1% 20.4% 负债和股东权益 59186 61765 69528 75495 获利能力毛利率（%） 30.2% 21.9% 24.6% 26.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 10.3% 12.2% 13.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.4% 12.1% 14.0% 14.5% 经营活动现金流 3197 6923 8016 9175 ROIC（%） 9.5% 5.0% 6.6% 7.5% 净利润 3537 2731 3663 4411 偿债能力 折旧摊销 1725 2330 2619 2855 资产负债率（%） 60.7% 60.2% 59.5% 56.9% 财务费用 248 1008 1058 1108 净负债比率（%） 154.4% 151.6% 146.9% 132.1% 投资损失 91 -13 -15 -16 流动比率 0.77 0.81 0.96 1.11 营运资金变动 -2438 857 682 808 速动比率 0.46 0.52 0.65 0.82 其他经营现金流 6009 1883 2990 3612 营运能力 投资活动现金流 -5588 -3573 -3464 -3462 总资产周转率 0.46 0.43 0.45 0.45 资本支出 -4518 -3557 -3450 -3450 应收账款周转率 11.43 12.00 12.00 12.00 长期投资 -206 -29 -29 -29 应付账款周转率 3.61 3.76 3.76 3.76 其他投资现金流 -865 13 15 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 2893 -1453 -108 -158 每股收益 1.46 1.12 1.50 1.81 短期借款 993 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.34 2.90 3.36 3.84 长期借款 4606 1000 1000 1000 每股净资产 8.71 9.23 10.71 12.50 普通股增加 9 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 458 -11 0 0 P/E 12.96 15.93 11.88 9.87 其他筹资现金流 -3173 -2441 -1108 -1158 P/B 2.17 1.93 1.67 1.43 现金净增加额 544 1897 4445 5556 EV/EBITDA 8.72 10.21 7.36 5.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。