盈利能力改善，看好新游长期表现

2023年8月24日，公司发布2023年二季度业绩报告。报告期内，公司实现营收240亿元，同比+3.7%；业务毛利率为60%，同比+4pct；经调整归母净利润达90亿元，同比+67%，主要系毛利率改善、控费有力及汇兑收益所致。 ►游戏业务毛利率改善，看好新游长期流水表现 游戏及相关增值服务实现收入88亿元，同比+3.6%。报告期内，经典旗舰产品《梦幻西游》和《大话西游》系列流水稳健，《蛋仔派对》《第五人格》和《倩女幽魂》手游热度不减。新游表现来看，《逆水寒》手游 上线后登上中国iOS畅销榜和下载榜榜首；《巅峰极速》上线后不久即登上中国iOS畅销榜第三；《超凡先锋》上线后不久即登上中国iOS下载榜第二；《哈利波特：魔法觉醒》全球上线，遍及日本、北美和欧洲等地。《 蛋仔派对》增量收入及代理游戏终止等推动游戏业务毛利率同比提升2.6pct至67.4%。展望三季度，《逆水寒》手游为业绩增长提供保障，《永劫无间》端游转为免费有望带来游戏内道具收入增长；长期来看，《燕云十六声》科隆展试玩反响良好，公司海外3A布局为长周期增长打下基础。 ►云音乐变现能力持续增强，有道及创新业务健康增长 1）云音乐业务23H1实现收入19亿元，同比-11.1%，主要系调整直播服务及加强风控致社交娱乐收入下降；月活用户数稳定增长13.7％，付费会员订阅收入同比增长16.7%，付费会员数量同比增长11%，社区生态活跃；毛利率同比+12.1pct至为24.7%，主要系业务规模扩大、版权成本结构及收入分成策略优化所致。2）有道业务报告期内实现收入12亿元，同比+26.2%；创新及其他业务报告期内实现收入21亿元，同比+9.9%，毛利率均稳定改善。 投资建议 我们看好《蛋仔派对》及《逆水寒》手游在长线策略下保持稳定用户规模及流水曲线，维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营收1070/1171/1268亿元，实现归母净利润246/271/296亿元，对应EPS7.63/8.42/9.18元，参考2023年8月2日153.5港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品上线节奏不及预期风险；游戏流水不及预期风险；疫情反复致硬件销售受阻风险。 资料来源：Wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：赵琳邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。