地产&猪肉业务拖累业绩 长期增长逻辑清晰

公司研究/公司快报 2023年8月27日 增持-A(维持) 顺鑫农业（000860.SZ） 地产&猪肉业务拖累业绩长期增长逻辑清晰 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：25.47 年内最高/最低（元）：39.09/19.16流通A股/总股本（亿）：7.42/7.42流通A股市值（亿）：188.93 总市值（亿）：188.93 基本每股收益： -0.11 摊薄每股收益： -0.11 每股净资产(元)： 9.44 净资产收益率： -1.20 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。实现归母净利润-0.81亿元，同比减少302.54%；23Q2公司实现营业收入21.24亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润-4.09亿元，同比减少535.78%。 事件点评 受地产&猪肉业务拖累，上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。其中，白酒业务实现收入45.53亿元，同比减少7.26%。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96亿元，同比 +59.78%/-6.03%/-13.75%，消费弱复苏下，光瓶酒市场受到工地开工率不足影响，低档收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好，公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压，实现营业收入13.46亿元，同比增长15.97%。其中屠宰业务实现收入12.40亿元，同比增长16.55%，种畜养殖业务实现收入1.06亿元，同比增长9.56%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，23H1白酒收入占总营业收入73.31%，同比-2.0pcts；猪肉收入占总营业收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，实现营业收入9.94亿元，地产去化进度加快。总体来看，公司二季度业绩短期承压，主要受房地产项目销售及回款缓慢，同时国内生猪平均价格持续低位运行，猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性，从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。 受地产及猪肉业务亏损影响，盈利能力表现欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45%/6.33%/1.46%，同比 +2.16/+0.21/-0.11pcts，销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2净利率分别为-1.30%/-19.25%，同比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下，预计净利率有所提升，但Q2外部需求转弱，对净利率水平有所影响；2）公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压，盈利能力承压；3）房地产业务由于23Q2增加一次性税费影响，维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离，公 司盈利能力有望逐步提升。 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，同时随着地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清，下半年环比改善值得期待。 投资建议：根据公司23年中报，我们下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27亿元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20亿元，对应EPS为0.03/0.97/1.37元，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,869 11,678 11,552 12,527 14,027 YoY(%) -4.1 -21.5 -1.1 8.4 12.0 净利润(百万元) 102 -673 23 719 1,020 YoY(%) -75.6 -758.1 103.4 3042.3 41.9 毛利率(%) 27.9 31.7 30.0 34.9 36.4 EPS(摊薄/元) 0.14 -0.91 0.03 0.97 1.37 ROE(%) 1.4 -9.7 0.3 9.4 11.7 P/E(倍) 184.7 -28.1 825.7 26.3 18.5 P/B(倍) 2.4 2.7 2.7 2.4 2.1 净利率(%) 0.7 -5.8 0.2 5.7 7.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14216 15184 14886 14714 15634 营业收入 14869 11678 11552 12527 14027 现金 7639 8567 8045 7930 7608 营业成本 10720 7972 8089 8157 8919 应收票据及应收账款 437 168 430 218 508 营业税金及附加 1591 1363 1236 1340 1501 预付账款 124 66 122 82 147 营业费用 867 1024 1028 1084 1164 存货 5509 5760 5675 5855 6751 管理费用 864 859 832 873 884 其他流动资产 506 625 613 629 620 研发费用 33 33 231 36 41 非流动资产 5176 5071 4845 4874 4988 财务费用 169 160 157 59 58 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -70 -642 -139 -251 -281 固定资产 2844 3114 2908 2940 3071 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 702 682 645 608 572 投资净收益 8 2 -75 2 2 其他非流动资产 1631 1275 1292 1326 1345 营业利润 563 -374 42 1230 1743 资产总计 19392 20256 19731 19588 20622 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 9032 10345 7909 9579 8844 营业外支出 2 4 4 4 4 短期借款 2880 2495 2495 2495 2495 利润总额 562 -377 39 1227 1740 应付票据及应付账款 1233 1637 1275 1662 1549 所得税 456 312 16 491 696 其他流动负债 4919 6213 4140 5422 4800 税后利润 105 -689 23 736 1044 非流动负债 2568 2826 2130 1582 1074 少数股东损益 3 -16 1 17 24 长期借款 2546 2810 2114 1566 1059 归属母公司净利润 102 -673 23 719 1020 其他非流动负债 22 16 16 16 16 EBITDA 971 14 283 1448 1976 负债合计 11600 13170 10039 11161 9918 少数股东权益 23 7 8 25 49 主要财务比率 股本 742 742 742 742 742 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2627 2627 2627 2627 2627 成长能力 留存收益 4431 3739 3761 4460 5452 营业收入(%) -4.1 -21.5 -1.1 8.4 12.0 归属母公司股东权益 7770 7078 9684 8403 10655 营业利润(%) -21.3 -166.4 111.3 2801.2 41.7 负债和股东权益 19392 20256 19731 19588 20622 归属于母公司净利润(%) -75.6 -758.1 103.4 3042.3 41.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.9 31.7 30.0 34.9 36.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 0.7 -5.8 0.2 5.7 7.3 经营活动现金流 -349 1450 1292 764 616 ROE(%) 1.4 -9.7 0.3 9.4 11.7 净利润 105 -689 23 736 1044 ROIC(%) 0.9 -3.9 0.1 5.8 7.9 折旧摊销 296 312 261 249 274 偿债能力 财务费用 169 160 157 59 58 资产负债率(%) 59.8 65.0 50.9 57.0 48.1 投资损失 -8 -2 75 -2 -2 流动比率 1.6 1.5 1.9 1.5 1.8 营运资金变动 -1215 919 -1807 1723 -1991 速动比率 0.9 0.8 1.1 0.9 0.9 其他经营现金流 303 749 2583 -2000 1232 营运能力 投资活动现金流 -119 -160 -109 -276 -386 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -719 -422 -1703 -603 -552 应收账款周转率 34.5 38.6 38.6 38.6 38.6 应付账款周转率 14.1 5.6 5.6 5.6 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.14 -0.91 0.03 0.97 1.37 P/E 184.7 -28.1 825.7 26.3 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) -0.47 1.95 1.74 1.03 0.83 P/B 2.4 2.7 2.7 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄) 10.47 9.54 9.57 10.54 11.92 EV/EBITDA 18.7 1177.5 56.7 10.8 7.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级