2023年中报点评：合同执行周期影响收入确认，氢能板块业实现业绩突破

华电重工（601226）2023年中报点评 合同执行周期影响收入确认，氢能板块业实现业绩突破 / / 2023年08月28日 【投资要点】 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入23.74亿元，同比 -30.47%，实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比-41.94%， 实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.37亿元，同比-59.25%。单Q2来看，实现营业收入14.73亿元，同比-29.38%，环比+63.61%，实现归母净利润1.69亿元，同比-19.94%，环比 +254.10%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-27.75%，环比 233.69%。 受合同签订执行周期影响，业绩承压。分业务板块来看，氢能板块实现突破：2023年上半年，物料输送/热能工程/高端钢结构/海洋工程/氢能板块分别实现营业收入5.65/4.07/10.47/1.81/1.64亿元，占营业收入比例分别为23.79%/17.13%/44.10%/7.62%/6.92%，相较于去年同期，营收同比分别为-57.44%/-26.80%/-9.14%/-51.04%/—。报告期内，营业收入同比下降30.47%，主要为受合同签订执行周期影响，在执行合同在报告期内确认的收入有所减少，影响业绩。 新签订单持续高增传达积极信息，全年目标仍有希望完成。新签合同方面，报告期内新签销售合同金额40.71亿元，同比+32.74%，新签销售合同已于报告期内形成收入6.71亿元；另外，已中标暂未签订合同17.70亿元；截止报告期末，公司在手销售合同总金额为102.06亿元，其中尚未开工项目31.12亿元，在建未完工项目70.94亿元。公司报告期内，新签合同仍有较高的增长，同时在建项目稳步推进，为全年业绩提供强力保障。 氢能板块实现业绩突破，技术研发稳步推进。公司稳步推进氢能业务的产品技术研发及市场拓展，承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果已经完成结题，1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计，达茂旗20万千瓦新能源制氢项目稳步推进，积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目；与中科院大连化物所、清华大学、上海交通大学、北京化工大学等国内外知名科研院所建立交流与合作，全面推进科技研发和项目攻关；根据氢能业务的推广与氢能下游应用市场开发情况，开展包括掺氢燃机应用技术、分布式供能技术等方面的集成技术研究。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 48.53% 35.60% 22.67% 9.74% -3.19% -16.12% 8/2810/2812/282/284/306/30 华电重工沪深300 基本数据总市值（百万元) 7373.29 流通市值（百万元) 7299.60 52周最高/最低（元） 9.15/4.84 52周最高/最低（PE） 33.10/17.13 52周最高/最低（PB） 2.41/1.44 52周涨幅（%） 3.26 52周换手率（%） 365.16 相关研究 《乘氢能之风，新能源巨轮远航》 2023.06.30 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入99.45/117.93/146.75亿元，同比增长分别为21.20%/18.58%/24.44%；实现归母净利润分别为3.67/4.94/6.16亿元，同比增长分别为18.65%/34.37%/24.77%；对应EPS分别为0.32/0.42/0.53元，对应PE分贝为20/15/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8206.07 9945.40 11793.30 14675.09 增长率(%) -20.55% 21.20% 18.58% 24.44% EBITDA（百万元） 745.69 597.12 741.54 888.79 归属母公司净利润（百万元） 309.83 367.61 493.97 616.34 增长率(%) 2.17% 18.65% 34.37% 24.77% EPS(元/股) 0.27 0.32 0.42 0.53 市盈率（P/E） 21.24 19.74 14.69 11.77 市净率（P/B） 1.58 1.63 1.47 1.31 EV/EBITDA 6.10 7.79 5.55 3.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户集中风险； 氢能业务拓展不及预期风险； 灵活性改造不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2577.513110.263680.884646.44 存货 824.53856.64909.591031.01 流动资产应收及预付 非流动资产 3194.482861.592842.282836.23 固定资产 919.29880.88843.27806.17 无形资产 270.91266.63265.44273.85 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 11285.8011684.7412554.1913926.45 短期借款 279.50289.61304.66324.86 其他长期资产流动负债 其他流动负债 948.721050.101122.401238.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 69.87 93.17113.17128.17 实收资本 1167.011166.661166.661166.66 留存收益 1794.372040.282529.253140.59 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8091.32 2082.70 2606.59 0.00 16.99 1987.28 6836.34 5608.12 69.87 0.00 6906.21 1257.79 4202.23 8823.16 2122.29 2733.96 0.00 19.99 1694.09 6963.83 5624.12 93.17 0.00 7057.00 1257.27 4450.34 9711.91 2205.89 2915.55 0.00 23.10 1710.47 7324.20 5897.14 113.17 0.00 7437.38 1257.27 4939.31 11090.22 2327.77 3085.00 0.00 26.12 1730.09 8069.94 6506.54 128.17 0.00 8198.12 1257.27 5550.65 少数股东权益 177.37177.41177.51177.69 负债和股东权益11285.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 11684.74 12554.19 13926.45 营业成本 7151.138708.3110330.7612870.09 销售费用 65.57 72.60 86.09107.13 研发费用 236.42278.47330.21410.90 资产减值损失 -4.73 15.00 15.00 15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.42 7.96 9.43 11.74 其他收益 8.85 4.97 5.90 7.34 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.21 0.20 0.20 0.20 利润总额 377.65445.64584.70725.32 净利润 309.80367.65494.07616.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 309.83367.61493.97616.34 少数股东损益 EBITDA 8206.07 27.39 360.78 18.86 0.03 0.26 378.34 0.90 67.85 -0.03 745.69 9945.40 32.82 427.65 18.26 0.00 0.30 446.44 1.00 77.99 0.04 597.12 11793.30 35.38 448.15 18.86 0.00 0.38 585.60 1.10 90.63 0.10 741.54 14675.09 44.03 542.98 19.40 0.00 0.44 726.32 1.20 108.80 0.18 888.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 203.06 456.03 667.59 1082.20 净利润 309.80 367.65 494.07 616.52 折旧摊销 356.93 133.23 137.98 144.06 营运资金变动 -463.89 -32.78 46.08 331.72 其它 0.23 -12.07 -10.54 -10.12 投资活动现金流 394.10 209.21 -107.61 -124.53 资本支出 -73.55 -105.18 -115.22 -134.36 投资变动 453.02 -1.10 -0.80 -0.60 其他 14.63 315.49 8.41 10.43 筹资活动现金流 -226.68 -132.49 10.64 7.90 银行借款 519.00 10.11 15.05 20.20 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 18.83 -0.88 0.00 0.00 其他 -764.51 -141.72 -4.41 -12.30 现金净增加额 370.47 532.75 570.62 965.56 期初现金余额 2135.13 2505.61 3038.36 3608.98 期末现金余额主要财务比率 2505.61 3038.36 3608.98 4574.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -20.55% 21.20% 18.58% 24.44% 营业利润增长 9.26% 18.00% 31.17% 24.03% 归属母公司净利润增长 2.17% 18.65% 34.37% 24.77% 获利能力（%）毛利率 12.86% 12.44% 12.40% 12.30% 净利率 3.78% 3.70% 4.19% 4.20% ROE 7.37% 8.26% 10.00% 11.10% ROIC 6.54% 7.46% 9.02% 10.05% 偿债能力资产负债率（%） 61.19% 60.39% 59.24% 58.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.18 1.27 1.33 1.37 速动比率 0.68 0.75 0.81 0.87 营运能力总资产周转率 0.75 0.87 0.97 1.11 应收账款周转率 4.63 5.58 6.41 7.62 存货周转率 9.30 10.36 11.70 13.26 每股指标（元）每股收益 0.27 0.32 0.42 0.53 每股经营现金流 0.17 0.39 0.57 0.93 每股净资产 3.60 3.81 4.23 4.76 估值比率P/E 21.24 19.74 14.69 11.77 P/B 1.58 1.63 1.47 1.31 EV/EBITDA 6.10 7.79 5.55 3.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资