AIGC相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 AIGC相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长 拓尔思(300229) 评级： 买入 股票代码： 300229 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.65/9.67 目标价格： 总市值(亿) 148.56 最新收盘价： 18.68 自由流通市值(亿) 148.45 自由流通股数(百万) 794.68 事件概述 拓尔思8月26日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约4.44亿元，同比增加 4.58%；归属于上市公司股东的净利润约6964万元，同比减少6.68%；基本每股收益0.0907元，同比减少13.12%。 分析判断: ►宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。 2023H1，公司金融、制造、能源等企业客户业务收入同比+9.38%，公共安全行业收入同比 +4.81%，政府行业收入同比+3.44%。互联网与传媒行业收入同比变化-8.35%，出现一定波动。同时，2023年公司加大投入力度，销售费用率、管理费用率研发费用率分别为19.21%、21.15%、15.17%，分别同比+1.63、2.74、3.68pct。 ►AIGC相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长。 1）2023年上半年，AIGC业务实现了营业收入782.18万元，较上年同期同比+206.02%，主要业务涉及消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。随着拓天.M媒体行业大模型发布，大模型应用在媒体领域的落地将迎来新一波商机。公司已经与传播大脑签定了战略合作协议，联合发布了“传播大模型”，后续双方将共同开拓该领域业务。另外，公司已中标人民日报某项目，在落地过程中，公司将与用户共创更多媒体AIGC应用。2）公司的云和数据服务业务实现营业收入1.81亿元，较上年同期同比+21.68%。公司以数据推送服务方式为云天励飞提供近两年广东省政务网站（非全量）新闻、公文、公告、政策类数据数百万条，作为其大模型预训练数据集。目前，公司拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。未来，公司有望为全国更多MaaS服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 ►发布海贝搜索数据库V10，国产数据库再进一步。 发布海贝搜索数据库V10，国产数据库再进一步。海贝目前已经服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，拥有公安部、新华社、国家市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等一系列客户，具有众多国家标杆项目成功经验以及本土化服务能力，可作 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为国外开源软件ElasticSearch的国产替代。目前海贝已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。 投资建议 根据公司中报数据，我们下调公司23-25年营收12.20/15.44/19.35亿元的预测，至23-25年营收预测10.92/13.96/17.22亿元；下调23-25年每股收益（EPS）0.43/0.63/0.83元的预测，至23-25年分别为0.30/0.37/0.46元，对应2023年8月25日18.68元/股收盘价，PE分别为 61.70/50.03/40.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,029 907 1,092 1,396 1,722 YoY（%） -21.4% -11.8% 20.4% 27.8% 23.4% 归母净利润(百万元) 246 128 241 297 364 YoY（%） -23.0% -48.0% 88.5% 23.3% 22.7% 毛利率（%） 62.1% 63.7% 62.4% 61.5% 60.6% 每股收益（元） 0.34 0.18 0.30 0.37 0.46 ROE 9.6% 4.8% 6.8% 7.7% 8.6% 市盈率 54.44 104.53 61.70 50.03 40.77 行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120523070006 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 907 1,092 1,396 1,722 净利润 123 238 292 358 YoY(%) -11.8% 20.4% 27.8% 23.4% 折旧和摊销 106 32 46 49 营业成本 329 411 537 679 营运资金变动 -87 19 -81 -67 营业税金及附加 12 19 21 27 经营活动现金流 183 175 145 227 销售费用 141 186 223 258 资本开支 -345 -23 -160 -160 管理费用 155 208 251 293 投资 230 -139 -147 -144 财务费用 35 1 2 2 投资活动现金流 -106 -159 -304 -304 研发费用 127 155 195 236 股权募资 0 863 0 0 资产减值损失 -14 50 50 70 债务募资 7 17 17 17 投资收益 -3 0 3 0 筹资活动现金流 -43 639 15 14 营业利润 140 266 328 402 现金净流量 35 656 -143 -62 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 139 266 328 402 成长能力 所得税 16 28 36 44 营业收入增长率 -11.8% 20.4% 27.8% 23.4% 净利润 123 238 292 358 净利润增长率 -48.0% 88.5% 23.3% 22.7% 归属于母公司净利润 128 241 297 364 盈利能力 YoY(%) -48.0% 88.5% 23.3% 22.7% 毛利率 63.7% 62.4% 61.5% 60.6% 每股收益 0.18 0.30 0.37 0.46 净利润率 14.1% 22.0% 21.3% 21.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.3% 5.0% 5.6% 6.2% 货币资金 528 1,184 1,041 979 净资产收益率ROE 4.8% 6.8% 7.7% 8.6% 预付款项 2 3 3 4 偿债能力 存货 120 167 263 379 流动比率 3.00 4.07 3.39 3.01 其他流动资产 802 912 1,160 1,388 速动比率 2.11 3.22 2.48 2.07 流动资产合计 1,452 2,266 2,468 2,750 现金比率 1.09 2.13 1.43 1.07 长期股权投资 67 71 68 67 资产负债率 30.5% 26.2% 27.3% 28.0% 固定资产 546 678 799 935 经营效率 无形资产 261 305 340 366 总资产周转率 0.24 0.25 0.28 0.31 非流动资产合计 2,431 2,564 2,835 3,105 每股指标（元） 资产合计 3,884 4,830 5,303 5,855 每股收益 0.18 0.30 0.37 0.46 短期借款 17 24 30 37 每股净资产 3.76 4.47 4.85 5.30 应付账款及票据 209 240 320 406 每股经营现金流 0.26 0.22 0.18 0.29 其他流动负债 258 293 378 469 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 484 557 729 912 估值分析 长期借款 0 10 20 30 PE 104.53 61.70 50.03 40.77 其他长期负债 702 699 699 699 PB 3.12 4.18 3.86 3.52 非流动负债合计 702 709 719 729 负债合计 1,186 1,266 1,447 1,641 股本 715 795 795 795 少数股东权益 10 8 3 -3 股东权益合计 2,698 3,564 3,856 4,214 负债和股东权益合计 3,884 4,830 5,303 5,855 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 赵宇阳（分析师）：第十届Choice最佳分析师，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任