二季度业绩环比改善，新增产能即将释放

公司研究 报基础化工其他化学制品Ⅱ 告二季度业绩环比改善，新增产能即将释放 2023-08-23 公司点评报告 买入/维持鼎龙股份(300054) 昨收盘：21.55 走势比较 18% 9% 22/8/23 22/10/23 22/12/23 23/2/23 23/4/23 23/6/23 太0% 平(9%) 洋(18%) 证(26%) 券鼎龙股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)941/731限总市值/流通(百万元)20,273/15,750公12个月最高/最低(元)29.90/18.68司相关研究报告： 证《电子化学品系列报告之三：CMP券抛光材料自主可控不断提升》--研2023/07/31 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收11.59亿元，同 比-11.67%，归母净利润0.96亿元，同比-50.70%。其中第二季度实现 营收6.13亿元，同比-17.52%，环比+12.06%，归母净利润0.61亿元，同比-50.33%，环比+76.02%。 上半年业绩整体承压，第二季度环比改善。2023年上半年，公司营业收入同比下滑，主要原因为：（1）合并报表范围不再包含珠海天硌收入。若剔除该影响，营业收入同比-7.9%；（2）半导体行业下游需求疲软，公司抛光垫实现销售收入1.49亿元，同比-37%；（3）因终端市场需求疲软和某原装彩粉厂商供应链恢复，打印耗材板块的彩色碳粉营收同比下降。2023年上半年公司盈利承压，毛利率为33.83%，同比-4.04pct；净利率为10.10%，同比-7.24pct。2023年上半年归母净利润同比下滑幅度较大的主要因素为CMP抛光垫和耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度加大，研发费用率为14.92%，同比+4.27pct；因汇兑收益同比减少和银行借款利息成本的增加，财务费用同比增加。公司第二季度业绩环比改善，其中半导体材料产品第二季度实现销售收入1.37亿元，环比 +54%。伴随公司产品结构优化和未来半导体行业周期复苏趋势，半导体材料业绩有待持续回升。 抛光液及清洗液稳定增长，半导体显示材料首次扭亏为盈。2023年上半年，公司CMP抛光液及CMP铜清洗液实现销售收入2,637万元，同比+313%；其中第二季度实现销售收入1,461万元，环比+24%。公司抛光液及清洗液销售规模稳定增长，但尚未盈利。2023年上半年，半导体显示材料实现销售收入5,034万元，同比+339%，首次扭亏为盈； 其中第二季度实现销售收入3,726万元，环比大幅+185%。 客户验证持续进展，新增产能投产在即。客户验证稳步推进：（1）潜江CMP抛光垫新产品客户验证、导入全面推进；（2）公司布局研发多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等多种抛光液，其中多晶硅制程和氮化硅制程的共3款抛光液产品首次收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，阻挡层制程抛光液等有望在2023年下半年成功导入客户；（3）清洗液在已有大客户持续上量，并且进入其他多家客户的最终验证环节；（4）公司半导体显示材料的YPI、PSPI产品居国产供应领先地位，面板封装材料TFE-INK有望下半年导入客户；（5）半导体先进封装材料方面，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完 二季度业绩环比改善，新增产能即将释放2 成，预计于今年获得首笔订单，此外封装光刻胶产品已完成客户端送样。公司产能建设持续进行，仙桃产业园建设进入全面收尾阶段，年产2万吨抛光液、年产1万吨清洗液项目和年产1000吨PSPI完成工艺安装，预计第四季度全面竣工，开始试生产。 盈利预测及投资建议：受下游需求持续疲软影响，我们下调公司盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为4.0亿、5.4亿、7.6亿，对应当前PE分别为51倍、37倍、27倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,721.48 3,051.79 3,547.70 4,236.50 （+/-%）15.52 12.14 16.25 19.42 归母净利(百万元）390.03 399.79 543.44 763.86 （+/-%）82.66 2.50 35.93 40.56 摊薄每股收益(元)0.41 0.42 0.58 0.81 市盈率(PE)51.98 50.71 37.31 26.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 二季度业绩环比改善，新增产能即将释放3 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金1,011 1,039 704 872 1,296 营业总收入 2,356 2,721 3,052 3,548 4,236 交易性金融资产138 31 54 62 74 营业成本 1,568 1,685 1,939 2,135 2,416 应收账款及应收票据737 849 952 1,107 1,322 毛利 788 1,037 1,112 1,412 1,820 存货524 547 630 693 784 税金及附加 11 17 19 22 26 预付账款102 59 67 74 84 销售费用 110 115 150 175 209 其他流动资产124 129 139 153 173 管理费用 177 181 203 236 282 流动资产合计2,636 2,654 2,546 2,962 3,733 研发费用 255 316 397 426 508 长期股权投资336 385 385 385 385 财务费用 8 -47 -5 0 -3 投资性房地产21 16 16 16 16 资产减值损失 -11 -46 -3 -3 -3 固定资产合计715 920 1,354 1,688 1,944 其他收益 45 59 66 76 91 无形资产357 285 294 303 312 投资收益 29 30 33 39 46 商誉581 537 494 450 406 资产处置收益 0 -1 -1 -2 -2 递延所得税资产29 63 73 73 73 营业利润 289 489 453 659 928 其他非流动资产432 761 829 794 780 营业外收支 4 -7 40 12 15 资产总计5,107 5,620 5,990 6,671 7,649 利润总额 293 482 494 671 944 短期借款124 116 139 135 145 所得税费用 48 28 28 38 54 应付票据及应付账款255 296 341 375 425 净利润 245 454 465 633 889 应付职工薪酬62 79 91 100 113 归属于母公司的净利润 214 390 400 543 764 应交税费50 75 84 97 116 少数股东损益 31 64 66 89 126 流动负债合计577 651 751 814 918 EPS（元/股） 0.23 0.41 0.42 0.58 0.81 长期借款20 197 177 162 147 递延所得税负债42 40 37 37 37 负债合计852 1,137 1,223 1,271 1,360 归属于母公司的所有者权益4,028 4,215 4,433 4,976 5,740 少数股东权益227 269 335 424 549 基本指标 股东权益4,255 4,484 4,767 5,400 6,290 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益5,107 5,620 5,990 6,671 7,649 EPS 0.23 0.41 0.42 0.58 0.81 现金流量表（百万元） BVPS 4.28 4.45 4.71 5.29 6.10 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 94.95 51.98 50.71 37.31 26.54 经营活动现金流净额3 563 492 724 957 PB 5.03 4.81 4.57 4.07 3.53 投资活动现金流净额-275 -548 -645 -525 -516 EV/EBITDA 54.55 31.81 27.52 20.43 14.93 筹资活动现金流净额236 5 -187 -31 -17 ROE 5% 9% 9% 11% 13% 现金净流量-40 26 -335 168 424 ROIC 5% 9% 9% 11% 13% 资料来源：Wind，太平洋证券 二季度业绩环比改善，新增产能即将释放4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远