7月工业企业利润数据解读：去库存速度持续放缓

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人：谢钰 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2月工业企业利润数据解读》2023-03-27 2.《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3月工业企业利润数据解读》2023-04-27 3.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 4.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解 读》2023-06-28 5.企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】2023-07-27 证券研究报告 宏观点评/2023.08.27 去库存速度持续放缓 ——7月工业企业利润数据解读 核心观点 盈利缓慢修复。7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度缩小，两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制有所缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。 成本压力略缓解。成本端来看，1-7月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下，7月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。 需求尚在磨底。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。 积极因素显现。展望来看，首先，本轮PPI已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）3 图2.工业各行业产单月利润占比（%）4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 盈利缓慢修复，成本压力略缓解。7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度较上月有所收窄，且两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制略缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。成本端来看，1-7月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下， 7月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2023年6月2023年7月 5 0 -5 -10 工业增加值PPI工企利润 数据来源：WIND，财通证券研究所 需求尚在磨底，积极因素显现。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。 展望来看，首先，本轮PPI已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。 图2.工业各行业单月利润占比（%） 上游采矿业原材料中游装备制造下游消费品公用事业 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/322/722/1123/323/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速降幅延续收窄。2023年1-7月规模以上工业企业利润总额同比下降15.5%，而在去年同期基数走低的背景下，7月当月工业企业利润总额同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点，已连续第五个月收窄；不过，剔除基数效应后，7月盈利两年年均增速降幅有所扩大。分企业类型来看，7月股份制和国有企业利润增速降幅双双收窄，私营和外资企业增速有所回落；不过从两年年均增速来看，仅外资企业增速有所改善。从行业结构来看，7月上游采矿业、原材料和下游消费品行业利润增速有所上行，中游装备制造业利润增速走低；剔除基数效应的影响后，仅下游消费品行业两年年均利润增速降幅有所收窄。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 21/721/1122/322/722/1123/323/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 下游消费品盈利增速改善。1-7月份，在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增速上行、28个行业增速下降。具体来看7月当月，采矿业企业利润增速降幅收窄；受钢铁、有色等行业供求关系改善的推动，叠加电力保供持续发力，7月原材料行业利润增速明显反弹，但主要缘于去年同期基数走低的影响；7月中 游装备制造业企业利润显著回落，除电气机械和仪器仪表外，其余行业利润增速均有不同程度下行；7月下游消费品制造业企业利润同比增速降幅有所收窄，其中酒饮料和纺织行业盈利有所改善。不过，剔除基数效应的影响后，7月仅下游消费品行业两年年均利润增速降幅有所收窄。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 40 0 -40 -80 20/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速降幅收窄。1-7月，工业企业营业收入同比增速录得-0.5%，其中7月当月增速降幅收窄至-1.4%，增速较6月回升1.9个百分点，两年年均增速也有改善。 1-7月每百元营业收入中的成本费用由降转升至93.59元，同比增幅略有下行，其 中成本较上月延续下行0.01元、费用继续上行0.03元。从营收利润率上来看，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落至5.4%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然较大。从具体行业来看，采矿业、中游装备制造业和下游消费品制造业利润率均有下行，其中采矿业回落幅度最大、中游装备制造业微幅回落，仅原材料行业利润率有所回升。 图5.工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 928 826 724 622 520 418 316 214 21/321/721/1122/322/722/1123/323/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 工业企业去库放缓。7月末工业企业产成品存货增速延续回落至1.6%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值延续下行至6.3%；7月末存货周转天数与上月持平在20.3天，仍为2016年以来同期新高。今年前七个月工业企业库存销售比反弹至57.5%，且仍高于去年同期水平。整体来看，当前工业企业仍处于去库周期，不过去化速度有所放缓，产成品存货增速的下降幅度已连续三个月收窄。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 19/719/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。