2022年10月工业企业利润数据解读：库存去化不易

证券研究报告/月度报告2022年11月27日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 相关报告 1宏观快报20220427：低基数抬升利润，但收入退坡——2022年3月工业企业利润数据解读 2宏观快报20220527：减费难掩成本上行——2022年4月工业企业利润数据解读 3宏观快报20220627：中游利润为何显著回暖？——2022年5月工业企业利润数据解读 4宏观快报20220727：利润重回正增长——2022年6月工业企业利润数据解读 5宏观快报20220827：利润显著下滑，哪类行业钱赚少了？——2022年7月工业企业利润数据解读 6宏观快报20220927：工业企业去库有多难？——2022年8月工业企业利润数据解读 7中游行业利润率稳步回升—— 2022年9月工业企业利润数据解读 库存去化不易 ——2022年10月工业企业利润数据解读 投资要点 在去年同期基数走高的背景下，10月工业企业利润增速降幅有所扩大，分行业来看，仅中游加工组装行业的利润增速走高，采矿业、原材料和下游消费品行业均有回落。从营收结构上来看，10月PPI增速由正转负，“价”对利润增长构成拖累；而工业增加值增速较上月也有回落，“量”的贡献同样降低；营收利润率小幅回升，但仍显著低于去年同期，每百元营收中的成本费用同比增幅有所增长，反映工业企业的成本压力依然较大。10月工业企业营业收入增速走低，库存连续第六个月去化，但去化速度延续放缓，而剔除价格因素影响的实际库存增速延续上行，指向企业实际库存的去化依然不畅。目前，需求恢复态势偏弱仍是制约工业企业盈利改善的主要因 素，一方面，国内疫情散发多发制约了市场需求的修复，工业企业库存压力持续加大；另一方面，由于生产端受到的冲击要明显小于需求，使得企业去库进程更为缓慢。近日，国常会对于提振内需做了进一步部署，同时，央行宣布全面降准，持续的宽松有望一定程度扭转实体部门的偏弱预期。但考虑到疫情仍有反复，需求端的支持力度或仍需进一步加大。 利润增速降幅扩大。今年1-10月规模以上工业企业利润总额同比下降3%，而在去年同期基数走高的背景下，10月当月工业企业利润总额同比增速降幅扩大至-8.6%，较9月增速回落4.8个百分点。10月采矿业利润转为负增长，而在用电成本压力趋缓的支撑下，原材料类行业利润增速降幅略有走扩；在去年同期基数走低的背景下，中游加工组装制造业利润增长明显提速；受到疫情散发多发的影响，下游消费品制造业利润增速有所回落。 中游行业盈利提速。分行业来看，今年前十个月，在41个工业大类行业中，有19个行业利润同比增长，22个行业下降。具体来看各行业10月当月的利润表现，采矿业利润增速由正转负，这是自2020年12月以来的首次负增长；在用电成本压力趋缓的支撑下，电力行业利润保持较快增长，10月原材料行业增速降幅略有走扩，增速较为平稳。在去年同期基数走低的背景下，中游加工组装制造业利润增长明显提速，其中，专用设备、运输设备、通信设备和通用设备增速均有回升，受新能源产业的带动，电气机械行业利润增速持续走高。10月下游消费品制造业利润同比增速有所回落，医药、文体、家具和烟草等行业的利润增长均明显放缓，不过，随着促进汽车消费政策持续显效，汽车行业利润增速有所回落，但仍保持较快增长。 营收增速由升转降。1-10月，工业企业营业收入同比增速录得7.6%，其中10月当月增速较9月下行至2.7%。10月每百元营业收入中的成本费用微降至92.8元，但同比增幅有所增长，指向工业企业成本端压力仍大，其中成本和费用较上月均下行0.01元。从营收利润率上来看，今年前十个月工业企业营业收入利润率小幅回升至6.24%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营面临较大压力。从具体行业来看，采矿业和中游加工组装行业利润率较上月末双双上行，而原材料行业和下游消费品制造业利润率均有回落。 实际库存继续回升。10月末工业企业产成品存货增速延续回落至12.6%， 下行幅度继续收窄。不过，若剔除价格因素影响后，10月末实际库存增速录得14.1%，较前值12.8%继续上行。同时，今年前十个月工业企业库存销售比反弹至52.5%，且仍显著高于去年同期水平，10月末存货周转天数较上月也回升至18.2天。受疫情扰动市场需求恢复较慢，工业企业去库压力仍大。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2022年9月2022年10月 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 工业增加值PPI工企利润 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表3：工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 40 0 -40 -80 19/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表4：工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 8.527 8.025 7.523 7.021 6.519 6.0 5.517 5.015 4.513 4.011 3.59 21/421/721/1022/122/422/722/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 -5 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。