营收快速增长，新业务表现亮眼

增持（维持） 股价（2023年08月25日）146.99元 营收快速增长，新业务表现亮眼 公司研究|中报点评安恒信息688023.SH 目标价格163.12元 52周最高价/最低价267/124.24元 总股本/流通A股（万股）7,896/7,862 A股市值（百万元）11,606 事件：公司发布23年中报，报告期内实现收入6.96亿（+30.1%），实现归母净利 -4.09亿（-10.0%），扣非净利-4.22亿（-9.7%）。以此测算，Q2单季度实现收入3.59亿（19.3%），实现归母净利-2.19亿（-20.8%），扣非净利-2.27亿（-20.5%）。 收入保持较快增长，运营商、网信等行业增长迅速。上半年公司整体收入实现30% 增长，其中网络安全平台类产品营收同比增速近40%，网络安全服务收入同比增速超46%。从下游客户，来自运营商行业收入增速最快，较上年同期增长近90%，来自网信行业收入较上年同期增长超70%，来自教育、医疗等行业收入较上年同期增长均超50%，来自政府及交通行业收入增速较上年增长均接近30%。 持续推进降本增效，毛利率稳步提升。2023上半年公司综合毛利率为53.9%，同比上升0.8pct。此外，期间总费用率为128.7%，同比下降11.7pct。其中，销售费用率为64.4%，与上年持平，管理费用率以及研发费用率分别为62.9%、48.3%，分别同比下降11.7pct、9.2pct，主要系公司通过预算管理等方式持续降低费用所致。 数据安全、MSS等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品营业收入增速超60%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较上边年增长300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高。MSS收入较上年 同期增长超100%，已远超去年全年收入规模。密码与终端安全等领域亦有不错进展。新兴安全产品推进有望为公司未来发展提供有力支撑。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25年营收分别为25.76、32.98、41.69亿元（原23-24年预测分别为31.92、42.05亿元）。根据可比公司23年的PS水平，给予公司23年5倍PS，对应合理股价为163.12元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 营业收入(百万元)1,8201,9802,5763,2984,169 营业利润(百万元)(41)(325)(84)159421 归属母公司净利润(百万元)14(253)(79)140377 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2023年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.02 -9.55 -16.95 6.56 相对表现% -2.04 -4.29 -13.28 16.45 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 盈利预测与投资建议 证券分析师陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 证券分析师谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 联系人杜云飞 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E duyunfei@orientsec.com.cn 联系人覃俊宁 同比增长(%)37.6%8.8%30.1%28.0%26.4% qinjunning@orientsec.com.cn 联系人宋鑫宇 同比增长(%)-129.2%-696.5%74.1%288.0%165.5% songxinyu@orientsec.com.cn 同比增长(%)-89.7%-1935.7%68.9%278.1%168.6% 毛利率(%)64.0%64.2%64.8%65.2%64.9% 每股收益（元）0.17(3.21)(1.00)1.784.77 净资产收益率(%)0.6%-8.4%-2.7%4.7%11.7% 净利率(%)0.8%-12.8%-3.1%4.2%9.0% 市净率3.84.04.03.83.4 市盈率840.6(45.8)(147.5)82.830.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值比较 公司 代码 最新市值(亿)2023/08/25 总营收（亿） 市销率 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 深信服 300454 428 91.05 113.65 141.29 4.70 3.77 3.03 奇安信 688561 330 80.53 102.56 127.19 4.10 3.22 2.59 用友网络 600588 580 109.78 133.78 164.45 5.28 4.34 3.53 广联达 002410 382 81.80 101.78 126.44 4.67 3.75 3.02 石基信息 002153 330 31.34 37.37 44.23 10.53 8.83 7.46 最大值 10.53 8.83 7.46 最小值 4.10 3.22 2.59 平均数 5.86 4.78 3.93 调整后平均 4.88 3.95 3.19 数据来源：Wind，东方证券研究所 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25年营收分别为25.76、32.98、41.69亿元 （原23-24年预测分别为31.92、42.05亿元）。根据可比公司23年的PS水平，给予公司23年 5倍PS，对应合理股价为163.12元，维持增持评级。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元 （标注除外） 核心假设 调整前调整后 2023E2024E2025E2023E2024E2025E 销售费用率31.6%31.2%36.9%32.9%30.7% 变动幅度5.4%1.7% 管理费用率8.1%8.0%8.6%7.6%6.8% 变动幅度0.4%-0.4% 研发费用率25.1%24.6%28.1%25.3%22.7% 变动幅度3.1%0.7% 分产品盈利预测 网络信息安全基础产品 销售收入729875582715873 变动幅度-20.2%-18.3% 毛利率79.1%79.2%76.5%77.0%76.5% 变动幅度-2.6%-2.2% 网络信息安全平台 销售收入 1,066 1,401 1,018 1,323 1,690 变动幅度 -4.5% -5.6% 毛利率 75.5% 75.6% 72.4% 72.5% 72.4% 变动幅度 -3.1% -3.1% 网络信息安全服务销售收入 1,258 1,777 889 1,164 1,501 变动幅度 -29.3% -34.5% 毛利率 53.4% 53.9% 52.2% 52.7% 52.3% 变动幅度 -1.1% -1.1% 第三方硬件销售收入 113 124 56 62 68 变动幅度 -50.3% -50.3% 毛利率 13.0% 13.0% 16.3% 16.4% 16.3% 变动幅度 3.3% 3.4% 其他销售收入 26 28 32 34 37 变动幅度 23.7% 25.0% 毛利率 75.5% 74.6% 43.9% 47.2% 48.1% 变动幅度 -31.6% -27.3% 销售收入合计 3,192 4,205 2,576 3,298 4,169 变动幅度 -19.3% -21.6% 综合毛利率 65.4% 65.3% 64.8% 65.2% 64.9% 变动幅度 -0.6% -0.1% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 主要财务数据变动分析表 除外） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,192 4,205 2,576 3,298 4,169 变动幅度 -19.3% -21.6% 营业利润 165 244 -84 159 421 变动幅度 -151.3% -35.1% 归属母公司净利润 160 239 -79 140 377 变动幅度 -149.2% -41.4% 每股收益（元） 2.04 3.04 -1.00 1.78 4.77 变动幅度 -148.9% -41.7% 毛利率(%) 65.4% 65.3% 64.8% 65.2% 64.9% 变动幅度 -0.6% -0.1% 净利率(%) 5.0% 5.7% -3.1% 4.2% 9.0% 变动幅度 -8.1% -1.4% 人民币百万元（标注 调整前调整后 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险； 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,014 1,853 1,399 1,436 1,744 营业收入 1,820 1,980 2,576 3,298 4,169 应收票据、账款及款项融资 479 684 786 1,006 1,272 营业成本 656 709 908 1,149 1,463 预付账款 10 12 14 18 23 营业税金及附加 18 21 26 33 42 存货 193 208 263 336 427 营业费用 636 853 952 1,085 1,281 其他 515 389 431 471 520 管理费用及研发费用 701 837 945 1,084 1,229 流动资产合计 3,211 3,146 2,892 3,267 3,984 财务费用 (5) 11 9 7 7 长期股权投资 230 260 260 260 260 资产、信用减值损失 29 28 16 27 32 固定资产 440 470 518 556 584 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 28 107 109 110 111 投资净收益 72 30 25 25 25 无形资产 66 68 66 64 62 其他 101 122 170 221 281 其他 876 962 941 931 932 营业利润 (41) (325) (84) 159 421 非流动资产合计 1,641 1,868 1,894 1,922 1,949 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 4,852 5,014 4,819 5,252 6,005 营业外支出 4 6 4 4 4 短期借款 131 141 0 0 0 利润总额 (44) (330) (87) 156 418 应付票据及应付账款 258 334 408 517 658 所得税 (55) (77) (9) 16 42 其他 667 802 676 860 1,096 净利润 11 (253) (79) 140 376 流动负债合计 1,056 1,277 1,085 1,377 1,754 少数股东损益 (3) 0 0 (0) (0) 长期借款 619 767 767 767 767 归属于母公司净利润 14 (253) (79) 140 377 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 -3.21 -1.00 1.78 4.77 其他 67 47 54 54 54 非流动负债合计 686 814 821 821 821 主要财务比率 负债合计 1,742 2,091 1,9