白糖周报：千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067 2023/8/25 摘要： 白糖：千呼万唤始�来，犹抱琵琶半遮面 1、国内7月进口食糖小幅改善，糖浆及预拌粉增长明显 2、巴西维持丰产态势，高压榨、高制糖比例、高产糖 3、印度或将下榨季禁止出口食糖 核心观点：根据船报消息，8至9月份预报到港100万吨食糖，届时会对供给带来一定的压力，需要关注国内食糖实际到港情况。但短期偏紧供给基本面仍未改变，低库存和少进口是现货挺价的主要原因，而现货的高价格也将对期货价进行锚定，或将继续维持高位震荡走势。09合约临近交割期现回归，当前交割仓单甜菜糖较多，导致郑糖盘面对现货价格有一定的贴水。 套利策略：建议1-3反套（卖SR401，买SR403）、1-5反套（卖SR401，买SR405），参考区 间0-150。 下周关注：09期现回归，到港船期，加工糖利润改善，汇率改善 ∟.市场资讯 【国内供需】 进口：2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨，降幅68.85%。1-7月累计进口食糖120.66万吨，同 比减少83.79万吨，降幅40.98%。7月我国进口糖浆及预拌粉19.33万吨，同比增加7.9万吨。 【国际市场】 巴西：8月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量为4787.1万吨，同比上升23.38%。糖产量为345.6万吨，同比上升31.22%。制糖比为50.77%，上年同期为46.69%。截至8月23日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的77艘上升到81艘。港口等待装运的食糖数量从此前一周的366.92万吨，上升至为429.2万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为340.97万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为84.02万吨。 巴西降雨:预计未来10天巴西甘蔗主产区将出现大雨，预计8月第四周降雨量为20毫米至60毫米，8月第五周降 雨量为20毫米至80毫米。 印度:根据印度政府消息人士称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在新榨季出口糖。 泰国:7月泰国出口糖63.4万吨，同比减少33.4%，22/23榨季22年10月至23年7月累计出口糖655.04万吨，同比增加0.88%。 【华安解读】 7月进口食糖小幅改善，糖浆和预拌粉更受中小厂商青睐，整体仍然维持偏紧供给格局。巴西继续维持充足供应的趋势，贸易流稳定，走货较好。巴西降雨可能会降低压榨效率影响出糖。印度由于降雨较少或在下榨季禁止出口食糖，下榨季供应将更为紧张。 ∟.工业库存 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季逐月进口_万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/2013 2013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019 2019/20202020/20212021/20222022/2023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019 2019/20202020/20212021/20222022/2023 数据来源：云南糖网、海关总署、华安期货研究所 【华安解读】 工业库存处于历史低位，制糖集团陆续清库；7月进口略有改善，根据船报数据，8月累计到港量预计为50万吨，9月 目前累计为51万吨，短期糖供应的紧张是现货企业挺价的主要原因，但未来陆续到港的食糖会对供给带来压力。 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 1月5日 1月16日 1月27日 2月7日 2月18日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月8日 5月19日 5月30日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月4日 8月15日 8月26日 9月6日 9月17日 9月28日 ∟. 期现市场回顾 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 7500 800 600 7000 400 6500 200 6000 0 -200 5500 -400 5000 -600 4500 -800 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：震荡偏弱走势，跟随外盘上涨后又回落； 基差：现货的紧张和惜售，与预期供给的改善促成基差持续走强。 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-01 巴西配额外泰国配额外 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:本周外盘价格走弱叠加人民币汇率改善，加工糖利润持续好转，关注后期进口糖利润或将打开，以及 人民币汇率走势。 ∟.波动率 图6.白糖指数波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/01 白糖T20白糖T40白糖T60白糖T80 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:印度或将迎来历史性的最低降雨，印度政府消息人士称下榨季将禁止出口食糖，市场交易新榨季偏紧 供给预期。 ∟.代糖 图7.F55与白糖现货价差 图8.进口糖浆及预混粉：当月值 4500 4000 3500 3000 2500 包括糖水溶液，蔗糖含量超过50%的固体混合物，以及其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖 25 20 2000 15 1500 100010 500 5 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 F55与白糖现货价差=白糖现价-F55现价202120222023 数据来源：广西糖网、钢联数据、海关总署、华安期货研究所 【华安解读】 果葡糖浆:价差继续走强，仅跟随白糖小幅提价，企业使用果葡糖浆意愿不强。 糖浆及预拌粉：2023年度累计进口104.23万吨，同比增幅49.73%，面对高糖价不少中小厂商转投糖浆，但中大型厂 商改变生产工艺成本高，整体看糖浆对郑糖冲击小。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 【华安解读】 巴西生产：截止8月上半月，巴西中南部累计产糖同比增长21.69%，双周压榨、双周产糖、制糖比例均达到历史 最高，丰产的预期较为强烈。此外巴西现货开始贴水出货，短期对ICE白糖有压制。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -1.5 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 4月16日 5月1日 5月16日 图9.巴西中南部双周产糖（单位：万吨） 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 22/23 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 23/24 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 4月1日 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2019年 2月11日 2月21日 图10.现货升贴水:原糖:巴西（美分/磅） 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 2020年 4月12日 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 2021年 6月21日 7月1日 7月12日 7月22日 8月1日 8月11日 2022年 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 2023年 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月31日 ∟.ICE原糖期货市场 图11.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图12.CFTC-COT管理基金净头寸 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:震荡偏强走势，虽然巴西持续性的丰产预期，但东南亚下榨季的天气减产忧虑是外盘高糖价从主要原 因，此外印度8月历史性的偏低降雨量，有消息称下榨季印度糖将禁止出口，多头力量偏强。 ∟.跨月价差监测 图11.白糖SR401&SR403价差（元/吨）图12.白糖SR401&SR405价差（元/吨） 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 13价差和15价差：预计8-9月进口糖源补充100+万吨，此外或存在提前开榨情况，01压力更大，看空13价差和 15价差，推荐13反套（卖SR401，买SR403）或者15反套（卖SR401，买SR405）。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层