原创内容表现优异，广告收入增长强劲

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司点评 原创内容表现优异，广告收入增长强劲 2023-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（USD）4.72 近12个月最高/最低（USD）7.99/1.65 总股本（百万股）957 流通股本（百万股）464 流通股比例（%）48.5 总市值（亿元）322.88 流通市值（亿元）156.55 公司价格与纳斯达克指数走势比较 爱奇艺纳斯达克 150% 100% 50% 0% -50% -100% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告 增长2023-08-23 ·公司点评：23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速2023-08-17 爱奇艺发布23Q2财报，23Q2爱奇艺实现总营收78亿元（YoY +17%）,实现NON-GAAP归母净利润5.95亿元（YoY-24.01%），实现NON-GAAP经营利润7.86亿（YoY+128.49%）,连续6个季度NON-GAAP 经营利润为正。 原创内容表现强劲，会员收入稳定增长 23Q2公司实现会员收入49亿元（YoY+15%）。根据云合数据， 23Q2爱奇艺剧集和综艺市占率均为行业第一。 1）剧集方面：223Q2上线的重点剧集中，原创剧集占比达到 67%，营收贡献占比保持高位。《长风渡》、《尘封十三载》、《云襄传》等多部热门剧均于23Q2播出，其中《长风渡》创下爱奇艺内容热度值最快破万的纪录。 2）综艺方面：23Q2爱奇艺独播综艺节目的市占率环比翻倍，Q2播出的《萌探探探案3》《中国说唱巅峰对决2023》《哈哈哈哈哈3》 《种地吧》等均表现不俗，其中，《中国说唱巅峰对决2023》为2023 年爱奇艺站内内容热度值最高的综艺。 在丰富优质内容的强劲驱动下，23Q2爱奇艺日均订阅会员数达 1.11亿（YoY+13%），23Q2月度平均单会员收入（ARM）达14.82元 （YoY+2%）。在会员数量增长的同时，会员结构实现进一步优化，年卡会员的数量和占比较去年同期均实现明显增。 广告收入持续提高，效果广告营收翻倍 23Q2公司实现广告收入15亿元（YoY+25%）。受益于公司营销能力的提升和AI在广告领域的应用，23Q2效果广告营收翻倍，达到历史新高；品牌广告业务持续复苏，Q2呈止跌反弹态势，同环比均有增长，其中食品饮料、网络服务、电商等行业投放的表现均较为优异。其中， 《长风渡》吸引超40家品牌广告主投放，为23年招商最好的剧集。 ·公司深度：姚记科技：休闲游戏受益23Q3暑期档内容持续丰富，多元化高品质剧综将陆续上线 于AI趋势，扑克业务合理扩张 2023-08-14 ·公司点评：23Q2美团前瞻：本地消费稳步复苏，积极布局增强用户粘性20 23-08-09 ·公司深度：神州泰岳：AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高2023-08-03 进入暑期档，23Q3爱奇艺内容储备持续丰富： 1）剧集方面：包括《莲花楼》、《七时吉祥》、《无忧渡》等多款精品古装大剧，和《他从火光中走来》等现代剧。 2）综艺方面：有《乐队的夏天3》、《潮流合伙人3》等优质综N 代，以及《一起撸串吧》、《家务优等生》等创新综艺节目。 3）电影方面，《东北警察故事2》、《零号追杀》相继上线反响热烈。 4）原创动画、原创动漫方面：有《音乐公主爱美莉3》《无敌鹿战队3》和《大主宰年番》、《风火战纪》、《神澜奇域无双珠-天魔篇》等。 引入AIGC辅助剧本评估与内容运营，AIGC剧本拆解准确率超90% 爱奇艺首次公布AIGC进展：引入AIGC辅助剧本评估与内容运营。 1）剧本评估：目前剧本评估工具对场景和人物拆解的准确率超过 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 90%，将显著提升在剧本评估、预算规划和资源管理等环节的效率。 2）内容运营：23年上半年，公司在内部成立“AIGC内容科技创新中心”，并依托于大语言模型能力与自研的多模态视频理解技术，成立“星罗剧情理解平台”，通过对长视频内容的剧情理解、提炼等方式，实现AIGC自动化批量产出拆条、解说、混剪等多类型视频内容及多元化图文内容。截至目前，爱奇艺数万内容专辑已引入AIGC辅助生成运营素材，爱奇艺站内全端AIGC视频看点卡段、图文等运营素材超70万条。 投资建议 预计23-25年公司总收入为323.25/347.10/369.55亿元（前值为 323.8/353.1/382.0亿元）；预计23-25年公司NON-GAAP经营利润为 35.94/47.71/56.91亿（前值为35.4/48.1/59.1亿），维持“买入”评级。 风险提示 会员增长不及预期；广告市场恢复不及预期；内容供给质量不及预期；政策监管风险 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 32,324.9 34,710.1 36,955.4 （+/-)(%) -5% 11% 7% 6% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,593.9 4,770.9 5,690.7 （+/-)(%) 172% 65% 33% 19% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,581.2 3,379.5 4,248.3 （+/-)(%) 129% 101% 31% 26% EPS（NON-GAAP） 1.37 2.75 3.60 4.53 P/E（NON-GAAP） 26.72 11.79 9.01 7.16 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2022A2023E 2024E2025E 利润表 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 营业总收入 28,998 32,325 34,71036,955 现金 7,0988,275 9,40113,491 营业成本 22,319 23,458 24,45025,536 其他短期投资 818718 618518 管理费用 3,467 4,090 4,2004,324 应收账款 5,1107,713 6,3358,931 研发费用 1,899 1,753 1,8111,849 存货 00 00 营业利润 1,312 3,024 4,2505,247 其他 760815 840857 投资收入净额 非流动资产 13,78617,521 17,19323,798 利息收入 70 190 6974 固定资产 1,105964 851761 利息支出 -715 -1,050 -1,041-1,109 无形资产 11,10310,603 10,1039,603 汇兑净收益 -168 -46 6974 其他长期投资 2,4542,454 2,4542,454 其他收益/(支出)净额-非经营 -319 -68 -174-185 租赁土地 00 00 债务清偿收益/亏损 权益性投资 00 00 除税前溢利 -34 1,837 3,0013,917 其他 17,60117,601 17,60117,601 所得税 84 114 300392 资产总计 46,04849,143 48,20254,217 净利润 -118 1,723 2,7013,525 少数股东损益 18 16 1516 流动负债 归母净利润 -136 1,713 2,8784,030 短期借款 11,65310,653 9,6538,653 归母净利润（NON-GAAP） 1,284 2,581 3,3804,248 交易性金融负债 00 00 EBITDA 1,312 4,265 5,4636,437 应交税金 00 00 EPS -0.15 1.83 3.074.29 应付账款 5,9939,151 6,1409,346 EPS（NON-GAAP） 1.37 2.75 3.604.53 其他 10,4849,697 10,06610,348 非流动负债长期借款 9,5689,568 9,5689,568 其他 2,0072,007 2,0072,007 负债合计 39,70541,076 37,43439,921 少数股东权益 93109 125141 2022A 2023E 2024E2025E 归属母公司股东权益 6,2517,957 10,64414,155 成长能力 负债和股东权益 46,04849,143 48,20254,217 营业收入 -5.1% 11.5% 7.4%6.5% 营业利润（NON-GAAP） 171.8% 65.4% 32.8%19.3% 现金流量表 单位:百万元 归母净利润（NON-GAAP）获利能力 128.6% 获利能 101.0% 30.9%25.7% 现金流量表 2022A2023E 2024E2025E 毛利率 23.0% 27.4% 29.6%30.9% 经营活动现金流 -711,908 1,9304,850 净利率 -0.4% 5.3% 7.8%9.5% 净利润 -1361,707 2,6853,509 ROE -2.2% 21.5% 27.0%28.5% 资产折旧与摊销 01,241 1,2131,190 偿债能力 营运资金的变动 0-287 -1,289874 资产负债率 86.2% 83.6% 77.7%73.6% 其他非现金调整 66-752 -679-723 净负债比率 5.09 3.48 流动比率 0.49 0.59 0.660.84 投资活动现金流 266-781 -847-870 营运能力 处置固定资产取得的收益 0-68 -174-185 总资产周转率 0.63 0.66 0.720.68 资本性支出 0-600 -600-600 应收账款周转率 5,109.8 7,713.5 6,334.68,931.1 其他 2660 00 应付账款周转率 3.72 2.56 3.982.73 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,46950 41109 每股收益 1.37 2.75 3.604.53 债权融资 00 00 每股经营现金 0.07 -0.80 -0.72-0.77 股权融资 00 00 每股净资产 6.66 8.48 11.3415.09 支付的利息和股利 01,050 1,0411,109 估值比率 其他 4,4691,050 1,0411,109 P/E（NON-GAAP） 26.72 11.79 9.017.16 现金净增加额 4,7871,177 1,1264,091 P/B 5.49 3.82 2.862.15 主要财务比率 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证