业绩稳健，销售逆势高增

核心净利润稳增，派息稳定。2023 上半年公司实现营业收入 321 亿元，同比增长 2.6%；归母净利润 22 亿元，同比增长 27.5%；核心净利润 22 亿元，同比增长 0.8%。公司结算毛利率约为 20.4%，较上年下降 1.4pct。公司决议宣派中期股息每股 0.232 港元，约占核心净利润的 40%，派息比例保持稳定。 销售逆势高增 71%，土储结构保持优质。2023 上半公司实现销售面积 247 万平方米，同比上升 39.2%；实现销售金额 836 亿元，逆势增长 71.0%，完成全年销售目标的 63.4%。公司为广州区域龙头，上半年销售额 403 亿元，同比上升 37.2%，公司深耕大湾区及华东区域，上半年销售额分别为 461、186亿元，分别占比 45.3%、151.4%。2023 上半年公司新增通过“6+1”多元化增储平台于 8 个城市合共新增 11 幅土地，总建筑面积约 217 万平方米，全部位于一线和重点二线城市，其中北京新增 3 幅土地，新增土储 43 万平方米，其余分布于广州、上海、杭州、成都、武汉、青岛和西安。在新增土储中，通过 TOD、产业勾地、国企合作等多元化、特色化渠道增储占比 63%。 截至 2023 上半年末，公司总土储 2813 万平方米，其中大湾区占比 46%，广州占比 40%；华东地区占比 19%，土储结构保持优质。 财务稳健，融资优势明显。公司财务水平始终保持“绿档”，截至 2023 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 66.8%，净负债率为 53.2%，现金短债比为 4.2。公司融资渠道畅通，年内发行境内人民币公司债券合共54 亿元，加权平均年利率 3.37%，总平均借贷成本为 3.98%，下降 13bp。较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地。此外，穆迪、惠誉继续维持 Baa3和 BBB-投资级信用评级，展望“稳定”。 风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：公司财务健康，派息稳定，在市场下行的行业大背景下取得了销售的逆势增长，同时也保持了优质的土储结构。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 42/46/51 亿元，每股收益分别为 1.04/1.14/1.26 元，对应当前股价 PE 分别为 7.7/7.1/6.4 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 核心净利润稳增，派息稳定。2023 上半年公司实现营业收入 321 亿元，同比增长2.6%；归母净利润 22 亿元，同比增长 27.5%；核心净利润 22 亿元，同比增长 0.8%。 公司结算毛利率约为 20.4%，较上年下降 1.4pct。公司决议宣派中期股息每股0.232 港元，约占核心净利润的 40%，派息比例保持稳定。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司核心净利润及增速 图4：公司毛利率变化 销售逆势高增 71%，土储结构保持优质。2023 上半公司实现销售面积 247 万平方米，同比上升 39.2%；实现销售金额 836 亿元，逆势增长 71.0%，完成全年销售目标的 63.4%。公司为广州区域龙头，上半年销售额 403 亿元，同比上升 37.2%，公司深耕大湾区及华东区域，上半年销售额分别为 461、186 亿元，分别占比 45.3%、151.4%。2023 上半年公司新增通过“6+1”多元化增储平台于 8 个城市合共新增11 幅土地，总建筑面积约 217 万平方米，全部位于一线和重点二线城市，其中北京新增 3 幅土地，新增土储 43 万平方米，其余分布于广州、上海、杭州、成都、武汉、青岛和西安。在新增土储中，通过 TOD、产业勾地、国企合作等多元化、特色化渠道增储占比 63%。截至 2023 上半年末，公司总土储 2813 万平方米，其中大湾区占比 46%，广州占比 40%；华东地区占比 19%，土储结构保持优质。 图5：公司销售额及增速 图6：公司销售面积及增速 财务稳健，融资优势明显。公司财务水平始终保持“绿档”，截至 2023 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 66.8%，净负债率为 53.2%，现金短债比为 4.2。 公司融资渠道畅通，年内发行境内人民币公司债券合共 54 亿元，加权平均年利率3.37%，总平均借贷成本为 3.98%，下降 13bp。较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地。此外，穆迪、惠誉继续维持 Baa3 和 BBB-投资级信用评级，展望“稳定”。 投资建议：公司财务健康，派息稳定，在市场下行的行业大背景下取得了销售的逆势增长，同时也保持了优质的土储结构。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为42/46/51 亿元，每股收益分别为 1.04/1.14/1.26 元，对应当前股价 PE 分别为7.7/7.1/6.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）