2023年半年报点评：GPU供应紧张致短期承压，有望持续回暖

浪潮信息（000977.SZ）2023年半年报点评 GPU供应紧张致短期承压，有望持续回暖2023年08月27日 事件：浪潮信息于8月25日晚发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入247.98亿元，同比下滑28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比下滑65.91；实现扣非净利润0.11亿元，同比下滑98.70%。 GPU供应紧张致Q2收入同比下滑12%，相较于一季度显著收窄。具体到公司2023Q2业绩表现看，浪潮2023Q2实现营收153.97亿元，同比下滑12.38%，相较于一季度下滑趋势显著收窄（23Q1营收增速为-46%）。公司在中报业绩预告、半年报中均有所披露，营收下滑主要为受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，我们认为随着GPU产能持续释放，下游客户IT预算逐步回暖，公司整体营收增速有望持续回暖。 费用控制稳定，利润端短期有所承压。2023年上半年公司毛利率基本保持稳定，23H1毛利率为11.4%，同比下降0.9pct；公司销售费用/管理费用/研发费用分别为6.76/3.89/14.23亿元，同比增速分别为-15%/-19%/+6%，在整体收入承压的背景下公司在费用端做出了良好的控制。但短期收入端受限于GPU等关键原材料紧缺难以完成订单确认，导致短期利润承压较为显著，公司2023Q2归母净利润为1.15亿元，同比下滑81.46%。 全球服务器龙头，AI算力持续创新。公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 完成换帅，有望进入发展新阶段。根据浪潮信息7月17日晚公告，公司董事长发生变更：为减少兼职，原董事长、工程院院士王恩东辞去公司职务，总经理彭震被选举为董事长。彭震现任浪潮信息副董事长、总经理，历任公司副总经理等职，是浪潮抢占互联网市场，跻身中国服务器龙头的重要领军人物。而根据8月25日晚公告，公司聘任胡雷钧先生为公司总经理，胡雷钧现任浪潮信息副董事长、首席技术官，历任公司副总经理等职。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为23.12、29.78、35.94亿元，同比增速分别为11%/29%/21%，当前市值对应23/24/25年PE为24/19/15倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险；美国实体清单制裁。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 69525 76503 89004 100228 增长率（%） 3.7 10.0 16.3 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2080 2312 2978 3594 增长率（%） 3.9 11.1 28.8 20.7 每股收益（元） 1.41 1.57 2.02 2.44 PE 26 24 19 15 PB 3.2 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：37.44元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师丁辰晖 执业证书：S0100522090006 电话：021-80508288 邮箱：dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.浪潮信息（000977.SZ）2023年中报业绩预告点评：或是AI算力预期差最大龙头-2023/08/06 2.浪潮信息（000977.SZ）2023年一季报点评：高基数与订单确认周期导致Q1业绩下滑 -2023/05/05 3.浪潮信息（000977.SZ）2022年年报点评经营质量显著提升，AI算力龙头蓄势待发-2023/04/12 4.浪潮信息（000977.SZ）点评报告：AI算力“军备竞赛”最佳受益者-2023/02/14 5.浪潮信息（000977.SZ）2022年三季报点评：现金流显著改善，静待需求回暖-2022/11/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 69525 76503 89004 100228 成长能力（%） 营业成本 61753 67795 78623 88349 营业收入增长率3.70 10.04 16.34 12.61 营业税金及附加 105 115 134 150 EBIT增长率7.80 23.14 26.39 20.00 销售费用 1509 1683 1958 2155 净利润增长率3.88 11.13 28.80 20.68 管理费用 708 803 917 1022 盈利能力（%） 研发费用 3230 3443 4005 4510 毛利率11.18 11.38 11.66 11.85 EBIT 2164 2664 3367 4041 净利润率2.96 3.07 3.40 3.64 财务费用 84 158 116 98 总资产收益率ROA5.07 4.27 4.89 5.29 资产减值损失 -393 -472 -542 -624 净资产收益率ROE12.05 11.89 13.38 14.00 投资收益 75 153 178 200 偿债能力 营业利润 2156 2471 3182 3840 流动比率2.02 1.71 1.72 1.74 营业外收支 4 0 0 0 速动比率1.20 0.97 0.96 0.97 利润总额 2160 2471 3182 3840 现金比率0.48 0.44 0.45 0.47 所得税 104 124 159 192 资产负债率（%）57.04 63.42 62.77 61.47 净利润 2056 2347 3023 3648 经营效率 归属于母公司净利润 2080 2312 2978 3594 应收账款周转天数57.97 65.00 62.00 60.00 EBITDA 2552 3080 3809 4507 存货周转天数88.81 120.00 120.00 120.00 总资产周转率1.70 1.41 1.46 1.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 9010 13176 14934 17425 每股收益1.41 1.57 2.02 2.44 应收账款及票据 11116 13524 14969 16296 每股净资产11.73 13.20 15.12 17.43 预付款项 120 68 79 88 每股经营现金流1.22 3.33 1.62 2.12 存货 15025 21817 25306 28423 每股股利0.15 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2310 2102 2175 2241 估值分析 流动资产合计 37580 50687 57463 64472 PE26 24 19 15 长期股权投资 360 360 360 360 PB3.2 2.8 2.5 2.1 固定资产 1215 1242 1143 1019 EV/EBITDA21.72 16.65 13.00 10.43 无形资产 381 388 396 403 股息收益率（%）0.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3434 3518 3476 3410 资产合计 41013 54205 60939 67882 短期借款 4954 4954 4954 4954 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 10503 20431 23695 26626 净利润2056 2347 3023 3648 其他流动负债 3187 4242 4851 5398 折旧和摊销388 416 442 466 流动负债合计 18644 29627 33500 36978 营运资金变动-1446 1471 -1837 -1844 长期借款 4222 4222 4222 4222 经营活动现金流1800 4900 2390 3121 其他长期负债 530 530 530 530 资本开支-1120 -500 -400 -400 非流动负债合计 4751 4751 4751 4751 投资376 0 0 0 负债合计 23395 34378 38251 41729 投资活动现金流-722 -347 -222 -200 股本 1464 1472 1472 1472 股权募资158 0 0 0 少数股东权益 354 389 435 490 债务募资1182 0 0 0 股东权益合计 17619 19827 22688 26153 筹资活动现金流529 -387 -410 -431 负债和股东权益合计 41013 54205 60939 67882 现金净流量1738 4167 1758 2491 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此