阳光电源(300274)半年报交流纪要-调研纪要

时间：2023.08.24 一、董秘发言 公司2023年上半年保持良好发展，与我们年初的预期保持一致。上半年全球光伏新增装机同比增长61%，国内同比增长150%，全球储能增长122%，均保持爆发式增长态势。公司把握市场机遇，充分发挥全球营销网络优势，品牌影响力进一步扩大，市场领先地位进一步提升。现金流，净利率，毛利率，费用率等都显著改善。 研发方面，投入重点是在电建、电网领域，发布了2000V高压逆变器并成功并网，光伏降本增效上迈出关键一步，同时推出了干细胞电网技术等，用于能源基地等场景，提升系统强度，解决新型电力稳定性的难题。推出三电融合系统，配备大电芯，嵌入式PCS，交直流一体化。 逆变器业务，2023H1出货50GW，同比增长63%，盈利能力显著提升，首先得益于全球品牌力进一步增强，获得品牌溢价，其次是加大产品创新，产品竞争力进一步提升，第三是规模效应发挥作用，成本和费用率进一步下降。此外，运费下降，汇兑收益都对盈利能力也有阶段性的帮助。产品上推出320kW和1+X模块化逆变器，得到了全球广发应用。渠道上，加大海外布局，欧洲、澳洲、中国取得领先地位。 储能业务，2023H1发货5GWh，同比增长152%，主要是大储，利润率大幅提升，主要是美国、欧洲市场持续放量，同时产品研发持续发力，三电融合技术持续提升产品竞争力。实现精细运营，完善供应链体系，提升现场交付能力。 电站业务，上半年也实现快速增长，EPC增量主要来自分布式和户用，分布式共开发2.1GW，同增250%，占我们电站开发业务占比70%以上。利润率从去年的1.5%提升到上半年的2.5%。 展望后续行业发展，新能源的增长逻辑主要来自碳中和的目标以及新能源经济性的改善。2023年行业增长逻辑是非常确定的，大目标没有改变，反而更加紧迫。经济性上看，产业链价格都在下降，刺激风光储的持续增长，特别是大型地面电站和大储的发展非常强劲，今年价格下来之后项目装机快速释放。下半年预计还会持续向好。同时全球分布式也保持非常快的增长态势。 二、董事长发言 未来行业发展的逻辑依然没有变化，新能源的空间还是非常大的，全球发电量里面可再生电力占比31%，其中风光13%，光5-6%，风7-8%，占比还是非常低的，2050年风光占比有望提升到70%。同时我们看到规模化和技术进步背景下，度电成本不断下降，风光储氢融合成为大趋势，保持快速的发展势头。 双碳的目标对于未来几年的行业发展还是会产生非常大的变化。国内有两个大的变化，第一个变化是要对二氧化碳排放的强度进行控制，利好碳交易和碳市场的发展。第二个变化是由于碳酸锂和多晶硅的价格下跌，市场存在观望心态的状态下由于经济性的提升，装机上依然取得了不错的成绩。展望后续，国内顶层设计方面进一步坚定信心，同时原材料价格开始稳定或者略有上涨，将是非常好的局面。 纵观全球市场，俄乌战争以后，能源市场价格下跌，但新能源的发展依然坚定。我6月一直在欧洲，做了深入的调研，这些国家对绿电占比提升是非常兴奋的。我准备下个月去美国去也看一下当地的情况。贸易保护也造成一定的扰动，各家企业做好了相应的准备，提出海外建厂的规划。由于碳酸锂价格的下跌，储能成本进一步下降，光储、风储竞争力提升。国内峰谷价差的拉大，刺激辅助服务市场的发展。海外后续储能的发展也非常乐观。 阳光电源后续要有望取得比较好的经营情况，主要是战略选择正确，取得了比较好的品牌竞争力。 三、财务总监发言 对于变化较大的财务数据，进行解释： 1）销售费用19.5亿，同增74%，主要是规模扩大，人员薪酬增长，加大全球渠道布局，质保金计提等也有增加，但费用率有一定下降。 2）财务费用-3.1亿，主要是美元和欧元汇率都在上升，汇兑收益有4亿。我们也在密切关注汇率走势，防范风险。 3）资产减值2.4亿，主要是基于谨慎原则，对超过一年没开工的电站项目做了计提准备，后续开工后会冲回。 4）应收账款天数较去年改善10多天，回款效率改善。 5）存货余额有所增长，主要是在开发的项目增加，同时海外地面光伏和大储的运输需要几个月的周期，导致存货的增长。目前也在提升周转效率。 6）现金流47.7亿，超过公司净利润，显著改善，主要是加强了回款管理，提升回款效率。同时海外占比有所提升，回款周期有所缩短。 四、问答环节 1、逆变器出货的结构？ 逆变器海外占比稳定在60%以上。 2、后续逆变器毛利率的趋势展望，持续性如何？ 长期来看，毛利率是稳中有降，核心还是市占率和规模能够对冲毛利率的降低，保持总体利润的增长。我们今年上半年高盈利有一些偶然的因素，包括汇率，运费等，但是我们的自身的品牌溢价能力和规模效应也起到很大的作用。今年下半年的毛利率预计维持比较好的水平。 3、储能的市场分布如何？ 储能海外占比在80%以上，主要是美国（占比50%左右），此外是欧洲、亚太、中东等。 4、储能毛利率较高的原因，后续的趋势展望？ 储能方面，我们主要的市场并不在国内，我们通过在海外提升自己的品牌力，有望延续较好的盈利水平，有信心保持总利润持续增加。 5、欧洲库存的情况？ 去年12月就提醒过行业有一定的库存。去年渠道商出于自身的安全考虑，到处进货，使得去年渠道库存是非常庞大的，到现在为止，渠道库存处于快消化完的阶段，乐观看如果这个月都消化完，将开始新一轮的订货。我们没有受到太大的影响，保持正常的出货节奏，按照计划增长。渠道上那么多的货，有一些在抛售，价格比较低，对于新进入者是巨大的威胁，有一些企业可能会被出清。消费者有选择的时候，肯定会先抛弃新进入者的产品。有一些库存可能就会变成无效的产品。我们预计三季度渠道库存肯定可以消化完毕，我们自身的库存是在正常的状态。 6、三季度的经营情况如何？ 正常。总体还是不错的。后续储能收入占比还会大幅的提升，我们正在扩建25GWh的工厂，同时我们还准备进一步扩大产能，明年储能收入上有望继续翻倍，收入占比有望超过50%。另外我们要实现储能电站生命周期的安全和可靠，提升盈利能力。 7、下半年欧洲大储的展望？ 三四季度储能的需求有望迎来释放，碳酸锂价格稳定低位，对毛利率又会有正向的贡献。公司将继续发挥我们的盈利优势。逆变器全年120-140GW的目标不变，大半还是再下半年，储能实现了5GWh，全年15GWh以上。 关于欧洲大储的增长情况，我个人的收获是比较大的。欧洲大储发源于英国，目前最大的市场也是英国。我们的做的欧洲项目位于英国，是欧洲第一大的储能项目，挪威、意大利、法国、西班牙也正在起步。 8、海外储能系统集成商的格局有没有什么变化？ 9、公司在国内大储市场的战略如何？ 有几类情况，第一类是宁德时代，比亚迪等电芯企业介入储能系统领域；第二类是我们，Fluent这种系统集成商。我们认为系统不单单是集成，里面有很多研发的过程，需要提高长期的安全性，提高系统友好程度。大储最核心的竞争力是有没有足够的研发投入，国内大部分企业是没有研发费用的。不会研发投入或者投入较少的企业未来可能面临出清。我坚信我们能胜出的，就是凭借我们正确，大规模的研发投入，提升产品的竞争力。 集中式储能不存在被取消的可能。充放有损耗的背景下，国内确实大储的发挥作用不理想，但是不能怪顶层设计，因为储能就是作为招标的要求或者是优惠条件，企业是招标时就应该知道的并且做好相应的经济性测算。 10、阳光在售后端有哪些差异化的打法，避免同质化的竞争？ 那么储能到底需不需要呢？肯定是需要的。目前之所以储能没发挥作用，核心问题是储能或者不储能，电价是一样的。发电侧储能满足客观的要求，符合电网调度的要求。国内储能的业务占比，报价甚至低到8-9毛/Wh。我们国内占比是比较低的，因为国内储能本身没有商业模式，我们未来会克制地参与一些国内示范性的项目。长期来看，这种劣币驱逐良币的情况，会慢慢好转，需要市场自身慢慢去调整。距离储能真正可以分出好坏的时候，至少还需要2-3年的时间。有些差异化、创新性的公司可能会存活，其他企业未来可能在国内将面临非常大的竞争压力，阳光对此有清醒的认识。 售后定位是保持系统运行，还是保持度电成本实现当初的目标，是不一样的。我们认为售后端第一个关键的点，是要做好性能的长期保障。容量损失，出力性能和循环寿命应该兑现最开始给客户的承诺，而不仅仅是负责维修，我们的目标是尊重客户，提供可靠的产品，把系统当成投资的行为，当成资产回收的过程，把客户服务好。 11、如何看待V2G，光储充，虚拟电网等技术问题？ 12、现在的贸易保护在逆变器和储能领域的矛盾是不很突出，逆变器将来可能面临贸易保护形势的判断？我们有哪些新的海外选址的考量？ 不管是V2G，光储充还是虚拟电网，技术问题本身是不难的，现在最难的还是电力系统的改革。这里面最核心的问题是电价的改革，电价是否要穿透。不管是减碳的成本，还是电网建设的成本，最终应该是消费者买单。我们应该学习海外先进的经验，做好差价合约，确保项目兜底的收益。我们的高层非常英明，剔除构建新型电力系统，核心是绿色能源，低碳，高效，安全，技术问题不是大问题。 欧洲净零法案的第一目标是能源转型，第二目标是扶持本土的产业链，第二目标是可选项，为了支持第一目标的实现。美国的IRA政策，也是希望实现本土的产业发展，补贴投资端和制造端。制造端对电池的补贴是比较明确的，但是对逆变器，储能的补贴还没有详细的政策，未来还存在一定的不确定性。我们持有观望的态度，能做的就是加快本土化，加快全球制造的布局。 13、如何展望IGBT模块的竞争格局？ 今年IGBT大有好转，特别是单管。普通的单管根本就不缺了，而且已经大量过剩。回顾这个过程，从短缺到过剩，只经过了8个月的时间，从22年10月-11月，一直到今年的4-5月。市场的爆发式增长和衰败都是非线性的。户用本身是相对简单的产品，所用的IGBT也是类似的，未来IGBT的企业也可能死掉一大半。 对于模块IGBT，国内企业如思达、中车也在做，唯一不足的就是晶圆还差一些，预计明年也会出现过剩。