门店扩张+品类调整，业绩稳健持续增长

8月25日，公司发布23年半年报：2023年H1实现营收43.4亿，yoy+44.3%； 归母净利润1.6亿元（yoy+74.9%），扣非归母净利1.6亿，yoy+65.4%。 其中，2023年Q2实现营收21.7亿元，yoy+39.5%，归母净利润0.82亿，yoy+38.4%；扣非归母净利0.81亿元，yoy+43.2%。H1业绩高速增长。 门店规模快速提升，日均坪效持续提升 2023年H1公司净增门店数438家，其中自建381家，收购61家，门店总数达到4493家，较期初增长10.8%，其中医药门店川渝贵区域门店增长21.53%，省外扩张加速；门店日均坪效43.22元/平，较上年同期继续提升，其中地市级门店从38.66元/平提升到44.48元/坪，提升明显。 品类调整拉动公司收入，贴牌+线上业务表现亮眼 处方药外流、品牌商合作驱动品类结构调整，处方药及非处方药销售收入yoy+55.47%，增速高于门店规模36.86%的增长，结构占比增长4.68%，拉动收入快速提升；公司加大贴牌商品的引进力度和全渠道能力建设，23年H1贴牌商品销售额较yoy+46.6%，同时线上业务整体销售额yoy+69.0%，其中第三方 O2 O业务yoy+139.8%，表现亮眼。 毛利额快速增长，期间费用率稳定 23年H1公司处方药占比提升（占比+4.68%）、促销力度加大、健康品类的增长，公司综合毛利率为34.8%，yoy-1.2pct，但综合毛利额yoy+39.6%。 财务费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.7%、2.03%、1.49%，同比分别yoy+0.13pct、yoy-0.61pct、yoy+0.57pct，期间费用率整体仅增加0.09pct，费用率整体稳定。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99/125/156亿元，同比增速分别为32%/26%/24%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.8亿元，同比增速分别为19.3%/25.5%/25.2%，EPS分别为3.36/4.22/5.29元/股，3年CAGR为25.4%。 鉴于公司次新店占比较高，省外扩张快速推进，多元化经营持续落地，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价67.25元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险、市场竞争加剧的风险、新增门店不及预期的风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表