行业周报：日本核污水排放或为国妆提供增长空间，酒旅行业需求持续释放

出行/免税：暑期旅游景气度高位运行，中国中免业绩符合预期 出行/旅游：2023年以来铁路客流量持续高速增长，暑运客流持续保持高位运行；暑期各旅游景区接待量再创新高，名山大川类景区客流较2019年同期高增，叠加景区积极场景业态创新推高客单，预计景区板块2023Q3业绩趋势向好。访港数据追踪：本周（8.20-8.26）内地访客总入境人次达780295人，环比-6.7%，日均11万人，恢复至2019年月度（8月）日均的124.2%。免税：中国中免2023H1业绩符合预期，消费力弱复苏、汇率波动、机场成本高企压制上半年营收/利润表现，随下半年海南新项目陆续开业、机场出境客流持续复苏、品类结构优化，我们看好长期中免销售体量和盈利能力持续改善。 餐饮/酒店：九毛九、海伦司发布中报，华住二季度新签约创新高 餐饮：2023H1九毛九营业收入同比增长51.63%至28.79亿元，归母净利润2.22亿元/yoy+285.1%，“出海”+“多品牌”助力集团持续成长。酒馆恢复营业海伦司扭亏为盈，开放合伙人从线性连锁向平台型公司转型，2023H1海伦司营收7.10亿元，同比下降18.7%，公司归母利润1.57亿元；截止公告日合伙人签约数量达80余个，已开业11家。酒店：4-6月华住中国综合RevPAR分别恢复至2019年127%、115%和123%。加盟商信心持续提升，二季度新签约酒店创出新高。 美丽：日本核污水排放或致国妆份额提升，爱美客&福瑞达公布2023H1业绩 （1）日本核污水排放：2023年7月日妆进口跌幅-31%，高于整体跌幅-18.3%，与过去6月趋势相背离，核废水排放或将致日系品牌遭信任危机。2022年功效型护肤市场中，日系主要药妆品牌芙丽芳丝、珂润、城野医生合计市占率达12.7%，未来市占率或将下滑，为头部国货品牌份额增长提供充足替代空间。（2）爱美客：2023Q2归母净利yoy+76.5%，凝胶类产品5.7亿元/yoy+139%，毛利率97.38%/yoy+1.33pct。濡白天使带动凝胶类产品高增，高毛利产品推动毛利率持续提升。（3）福瑞达：2023H1公司实现营业收入24.73亿元/yoy-48.85%，归母净利润1.90亿元/+0.65%，业绩承压系房地产业务剥离所致。 本周社服板块整体下跌，旅游、检测类领涨 本周（8.21-8.25）社会服务指数-2.43%，跑输沪深300指数0.46pct，在31个一级行业中排名第10；2023年初至今社会服务行业指数-12.75%，低于沪深300指数的-4.6%，在31个一级行业中排名第25。本周（8.21-8.25）旅游、检测类标的领涨。 受益标的：长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展。 风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、暑期旅游景气度高位运行，看好景区板块Q3业绩表现 1.1、暑期出行需求旺盛，铁路客流保持高位运行 国内出行旅游释放，2023年以来铁路客流量持续高速增长。国铁集团数据显示，2023年1-7月，全国铁路发送旅客21.76亿人次，同比增长114.81%，累计客运量首次超越疫情前同期，相较2019年前7个月增长了2.21%。其中，7月全国铁路发送旅客4.06亿人次，同比增长79.65%，比2019年同期增长14.04%。 暑运客流持续保持高位运行。国铁集团数据显示，2023年7月1日至2023年8月21日，全国铁路已累计发送旅客7.01亿人次，其中，8月19日发送旅客1568.6万人次，再次刷新暑运单日旅客发送量历史新高。全国铁路日均开行旅客列车达10444列，较2019年同期增长15.8%。7月，广深港高铁增开跨境列车，发送跨境旅客219万人次，中老铁路国际旅客列车，发送跨境旅客3万人次。针对暑期旅游出行需求的增长，铁路部门通过动车组重联运行、普速旅客列车加挂车厢等方式，有效增加京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等热门地区和杭州、西安等主要旅游城市间的运力投放。2023年铁路暑运有望成为自疫情以来，首次完成运输目标的季节性大规模运输。 图1：2023年铁路客运量持续走高 1.2、客流高景气+业态升级，供需双旺景区Q3业绩向好 各旅游景区接待量再创新高，名山大川热度高增。凭借优美的自然风光及自身的避暑属性，名山大川景区成为热门旅游目的地。分景区看：截止7月31日，长白山景区2023年游客接待量达129.5万人次，较2019年同期增长15.1%；九华山景区2023年游客接待量达579.96万人次，同比增长28.46%。8月份期间，华山、黄山、峨眉山景区2023年累计游客接待量分别突破200、300、400万人次。受益于亲子游热潮兴起及丽江厚重的历史文化，暑期丽江旅游市场同样保持火热。2023年7月1日-8月中旬，丽江千古情及古城景区分别接待游客164.25和886.1万人次。此外，小众目的地的景区门票预订也呈现繁荣景象。携程数据显示，阿坝藏族羌族自治州、乌兰察布、甘孜藏族自治州、平潭、济南、开封、萍乡、洛阳、鄂尔多斯、北海等地的暑期景区门票热度同比增长超2倍。 表1：2023景区旅游恢复明显 旅游业态供给丰富度提升，打开景区成长空间。游客景区旅游需求改变，更加强调旅游体验及服务水平，通过新场景及新玩法拉动新消费正成为景区的破圈路径，使用周期更长、灵活通兑、景区内丰富项目套餐类、VIP服务类的门票产品，逐渐开始替代常规门票成为消费者的核心选择。携程数据显示，门票类产品的客单价同比提升26%；通兑期票产品数量较2021年暑期增长213%；“门票+X”套餐类产品数量较疫前提升978%；一站式优选产品覆盖景区数量同比31%，优选产品数量同比增长33%。游客出行喜好及诉求的改变给景区产品结构及服务质量带来新要求，同时有望为各景区创造新的营收增长空间。我们预计各景区类上市公司Q3业绩将延续上半年良好表现。 1.3、航空：国内民航全面复苏，国际航班持续恢复 根据航班管家，2023年8月26日全国客运执行航班量15598架次，恢复至2019年同期101.0%，其中，国内客运执行航班量14258架次，恢复至2019年同期112.2%。8月整体恢复程度趋近100%，剔除异常天气影响，暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。 图2：国内客运执行航班量恢复至2019年同期114.5% 图3：国际客运执行航班量恢复至2019年48.6% 1.4、访港数据追踪：内地访港环比下降，全球访港持续恢复 本周（8.20-8.26）内地访客总入境人次达780295人，环比-6.7%；全球访客总入境人次（除内地外）达147335人，环比-2.7%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（8月）日均的124.2%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（8月）日均的80.8%。内地访港整周单日峰值13.5万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达2.4万人次。 图4：近一周内地/全球访港人数环比-6.7%/-2.7% 图5：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的124.2%/80.8% 图6：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比-11.7%/-9.3% 2、免税：中国中免2023H1业绩符合预期，7月韩免销售下滑 趋势延续 2.1、中国中免：2023Q2盈利能力环比改善，勤修内功静待消费力复苏 中国中免发布2023半年度报告，业绩整体符合预期。2023H1实现营收150.89亿元/yoy+29.7%，实现归母净利润38.66亿元/yoy-1.83%，与业绩预告一致。其中2023Q2实现营收150.89亿元/yoy+38.84%，实现归母净利润15.65亿元/yoy+13.9%，较2023Q1营收/归母净利润+24%/-10%环比改善。 图7：2023Q2实现营收150.89亿元/yoy+3% 图8：2023Q2实现归母净利润15.65亿元/yoy+14% 收入端，2023H1海南旅游客流恢复带动线下免税零售复苏，免税和有税渠道分别实现收入239.6/116.8亿元，yoy+47.9%/4.7%，二季度大环境弱复苏、岛内折扣收窄、代购打击力度加大、精品缺货多维因素影响下，免税销售显著承压。拆分渠道看 ， 三亚市内店/海免/日上分别实现营收168.8/28.1/82亿元 ，yoy+9.91%/-18.78%/50.3%。 成本端，2023H1实现毛利率30.61%/yoy-3.37%pct，主要系2022H2汇率波动推升采购成本所致。2023年公司重视利润和规模平衡，通过全岛统一定价、改善品类结构、折扣力度收窄等举措推动毛利率持续改善，2023H1毛利率环比提升7.8pct，2023Q2实现毛利率32.8%/-1.1pct，环比改善3.7pct。费用端，2023H1销售/管理/财务费用率为14.75%/3.71%/-0.31%，分别同比+5.1/-0.3/-6p Ct ，其中销售费用大幅上升主要系出入境客流恢复下，机场免税店线下销售恢复速度不及租金成本上升所致（2023H1/2022H1租金成本分别为18.4/-3.4亿元，2022H1白云机场租金减免后冲回）。 利润端，香化品牌价格体系调整、机场租金成本高企多因素压制利润表现，2023H1实现归母净利率10.78%/yoy-3.46%。 图9：2023Q2毛利率环比优化+3.7pct 图10：机场租金成本上升 展望未来，海南暑期旺季客流催化，离岛免税有望逐月企稳，叠加下半年海棠湾一期2号地重奢落地，新海港、三亚免税城二期建设稳步推进，海南免税龙头优势将进一步夯实；同时伴随出境游全面放开，机场免税线下零售加速复苏，静待市内免税政策落地。另外随全渠道品牌合作加深，会员体系重塑、价格折扣政策调整、精品供应改善，我们看好公司盈利能力持续改善。 2.2、韩国免税：7月韩免销售额环比-6.7%，恢复至2019年同期45% 根据KDFA公布数据，2023年7月韩国免税店销售情况： 销售额：2023年7月，韩国免税总销售额7.72亿美元，同比-19.15%，自2022年4月起连续第16个月同比下降，环比-6.7%，恢复至2019年同期45%。分客源看，国内游客销售额1.87亿美元，环比+87.16%，恢复至2019年同期12.08%，同比+87.16%，自2021年3月以来持续同比提升，占比从4.7%提升至24.26%。国外游客销售额5.84亿美元，环比-11.45%，同比-31.6%持续下降，占比75.74%，环比下滑4.06pct。 购物人次：2023年7月，韩国免税购物人次195.99万人，同比+102.58%，自2021年9月以来持续同比提升，环比+7.94%，恢复至2019年同期47.68%。分客源看，国内游客购物人次139.29万人，同比+67.2%，环比+8.73%，占比71.07%，恢复至2019年同期的56.89%。国外游客购物人次56.7万人，同比+321.85%，环比+6.07%，占比28.93%，恢复至2019年同期34.12%。7月国内游客和国外游客购物人次均保持持续恢复态势，国外游客占比环比下滑-0.51pct。 人均消费：2023年7月，韩国免税人均消费393.69美元，同比-60.09%，环比-13.56%，较2019年同期下滑5.62%。分客源看，国内游客人均消费134.36美元，同比+11.94%，环比+3.08%，恢复至2019年同期110.4%。国外游客人均消费1030.67美元，同比-83.78%，环比-16.52%，自2023年3月处于持续下行通道。 7月韩国免税销售整体延续疲态，海外入境游客规模上升，对韩国客单价恢复乏力。2023年8月10日，韩国被列入第三批出境团队游国家名单，随