23H1业绩稳健，较强的工程管理能力带动盈利显著提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告多利科技(001311)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 多利科技：23H1业绩稳健，较强的工程管理能力带动盈利显著提升 2023年08月27日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收17.34亿元， 同比+25.6%；实现归母净利润2.48亿元，同比+34.6%；实现扣非净利润 2.36亿元，同比+28.8%。点评： 公司工程管理能力较优，23Q2盈利能力显著提升。公司23Q2实现营收9.08亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利润1.41亿元，同比+72.0%，环比+31.8%。公司盈利能力显著提升。23H1公司销售毛利率为24.71%，同比+1.14pct；净利率为14.29%，同比+0.96pct。拆分单季度来看，23Q2公司毛利率为26.65%，同比+4.77pct，环比 +4.07pct；净利率为15.56%，同比+2.85pct，环比+2.66pct。公司持续优化生产工艺以及生产成本，带动盈利提升。在生产技术方面：公司解决了超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题，提高了产品尺寸精度和合格率，降低了生产成本。在成本控制方面：公司提升了生产流程的自动化、标准化等水平，降低人工成本同时提高了工作效率和产品精度。 冲压主业客户资源优质，23H1稳健增长。公司23H1冲压业务实现收入15.94亿元，同比+23.6%。毛利率为21.21%，同比+2.60pct。公司冲压主业客户资源优质，与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等上汽系车企建立了稳定合作关系。在此基础上，拓展了特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和华人运通等多家新能源车企，较好的客户基础带动了公司业绩稳健增长。 持续完善业务布局，一体压铸业务快速推进。公司近年来持续完善业务布局，在现有冲压、焊接业务基础上，加快推进一体压铸业务。目前公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体压铸生产线已投入使用，并实现对客户产品的量产销售，公司一体压铸业务的布局是对现有冲压、焊接业务的有力补充，有望拓宽公司新成长曲线。 盈利预测：公司冲压主业客户优质，同时拓展一体压铸业务打开新成长空间，我们看好公司未来业绩增长。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为5.45亿元、6.85亿元、8.62亿元，同比增长22.1%、25.6%、25.9%，对应PE为16/13/10倍。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,772 2022A3,355 2023E4,122 2024E5,054 2025E6,409 增长率YoY% 64.6% 21.0% 22.9% 22.6% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 386 446 545 685 862 增长率YoY% 147.8% 15.8% 22.1% 25.6% 25.9% 毛利率% 24.7% 24.5% 24.9% 24.8% 24.7% 净资产收益率ROE% 27.2% 24.0% 12.6% 13.6% 14.6% EPS(摊薄)(元) 2.10 2.43 2.97 3.73 4.69 市盈率P/E(倍) 22.64 19.55 16.01 12.74 10.12 市净率P/B(倍) 6.16 4.69 2.01 1.74 1.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,517 1,983 3,675 4,189 5,061 营业总收入 2,772 3,355 4,122 5,054 6,409 货币资金 137 152 1,243 1,201 1,365 营业成本 2,089 2,532 3,094 3,799 4,823 应收票据 47 49 46 70 89 营业税金及 20 21 32 39 49 应收账款 846 1,082 1,145 1,525 1,927 销售费用 8 10 17 20 26 预付账款 40 35 79 75 95 管理费用 68 81 125 162 205 存货 434 608 675 835 1,090 研发费用 90 124 153 197 250 其他 12 56 487 483 494 财务费用 14 14 19 -7 -6 非流动资产 1,154 1,545 1,907 2,355 2,715 减值损失合计 -9 -15 -15 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 -1 0 -1 -1 固定资产（合计） 729 1,045 1,141 1,406 1,610 其他 -8 -7 2 0 0 无形资产 163 184 199 219 238 营业利润 466 550 671 843 1,061 其他 262 316 567 730 867 营业外收支 4 0 0 0 0 资产总计 2,671 3,528 5,582 6,544 7,775 利润总额 469 549 671 843 1,061 流动负债 1,190 1,366 1,117 1,395 1,764 所得税 84 103 125 158 199 短期借款 384 387 67 72 77 净利润 386 446 545 685 862 应付票据 40 80 82 98 135 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 615 716 774 1,002 1,281 归属母公司净利润 386 446 545 685 862 其他 151 183 195 223 271 EBITDA 614 719 852 1,018 1,258 非流动负债 65 300 124 124 124 EPS(当年)(元) 3.64 4.21 2.97 3.73 4.69 长期借款 0 231 51 51 51 其他 65 69 74 74 74 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,255 1,666 1,242 1,519 1,888 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 207284599592730 归属母公司 1,416 1,862 4,340 5,025 5,887 净利润 386 446 545 685 862 负债和股东2,671 3,528 5,582 6,544 7,775 折旧摊销 131 157 162 182 204 财务费用 14 14 20 7 7 重要财务指单位:百标万元 投资损失11011 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入 2,7723,355 4,122 5,054 6,409 动 其它 -348-359 -144 -283 -344 23 23 15 0 0 同比（%）64.6%21.0%22.9%22.6%26.8% 归属母公司386446545685862 净利润 投资活动现 资本支出 -169-487 -391 -630 -563 金流-169-491-922-631-565 同比（%）147.815.8%22.1%25.6%25.9%长期投资00-39900 毛利率（%）24.7%24.5%24.9%24.8%24.7% 其他 0 -4 -132 -1 -1 ROE%27.2%24.0%12.6%13.6%14.6% 筹资活动现 吸收投资 0 0 2,027 0 0 金流-22091,407-2-2 EPS(摊 薄)(元) 2.102.432.973.734.69 支付利息或 股息 -215 -15 -121 -7 -7 P/B 6.16 4.69 2.01 1.74 1.48 EV/EBITDA 0.50 0.73 8.99 7.57 6.00 P/E22.6419.5516.0112.7410.12借款570590-50055 现金流净增 加额3471,091-41164 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行