二季度业绩回升，前瞻性指标向好

二季度业绩回升，前瞻性指标向好 核心观点 事件：公司发布2023年中报，23H1收入14.65亿元（+28.36%），归母净利1.54亿元 （+23.68%）。 中报业绩略超市场预期，新力通增长强劲。分业务看：1）铸造合金板块收入9.00亿元（+49.13%），毛利率28.18%（+4.45pct）。其中子公司河北德凯收入5.05亿元（+21.71%），净利0.64亿元（+1.60%）；子公司新力通收入4.61亿元 （+96.53%），净利0.59亿元（扭亏为盈）。2）变形合金板块收入3.53亿元（-1.42%），毛利率16.49%（-4.07pct）。3）新型合金板块收入1.96亿元 （+54.34%），毛利率54.34%（-1.43%）。23H1军品增速较往年略有放缓，可能是季度交付节奏波动所致；毛利率略降，可能与原材料成本上升有关。23H1民品业务延续22H2强劲增长态势，新产能释放、市场拓展及盈利能力均获提升。上半年公司综合毛利率提升0.87pct至28.68%，预期下半年随着军品销售回升、成本压力缓解，毛利率有望继续回升。 二季度环比改善明显，费用控制稳步向好。23Q2公司收入8.44亿元（同比 +36.36%，环比+35.85%），毛利率实现连续第4个季度回升，净利0.94亿元（同比+48.71%，环比+56.72%）。上半年公司期间费用率12.88%（-0.76pct），为连续第3年下降，说明在经营规模持续扩大的同时，公司管理能力也在不断提升。 存货及在建工程增长明显，产业基地布局顺利推进。公司期末存货15.40亿元，较期增长46.42%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品分别为2.58、6.06、 4.30、2.28亿元，同比分别增长100%、41%、38%、26%。期末在建工程1.95亿元，较期初增长82.16%，主要为公司固定资产投资所致，其中包括德凯平度新材料基地（进度95%）、西安叶片与结构件基地、德阳锻造一期（进度90%）、沈抚盘轴加工一期（进度100%）等项目。 盈利预测与投资建议 考虑到原材料成本波动及报告期军民品销售趋势变化，调整公司23～25年归母净利为5.00、6.88、9.32亿元（原为5.31、7.46、10.32亿元），根据可比公司23年40倍市盈率，给予目标价25.6元，维持买入评级。 风险提示 交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,0032,8793,9885,1366,604 同比增长(%)26.4%43.8%38.5%28.8%28.6% 营业利润(百万元)3594256819221,250 同比增长(%)22.9%18.5%60.3%35.3%35.6% 归属母公司净利润(百万元)305337500688932 公司研究|中报点评钢研高纳300034.SZ 买入（维持） 股价（2023年08月25日）22.39元目标价格25.6元 行业国防军工 52周最高价/最低价35.61/21.83元总股本/流通A股（万股）77,545/73,089A股市值（百万元）17,362国家/地区中国 报告发布日期2023年08月27日 1周1月3月12月 绝对表现-8.24-8.61-8.12-21.93 相对表现-6.26-3.35-4.45-12.04 沪深300-1.98-5.26-3.67-9.89 证券分析师王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 证券分析师丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 同比增长(%)49.6%10.5%48.6%37.5%35.5% 每股收益（元）0.390.430.640.891.20 毛利率(%)28.2%27.7%26.8%27.8%28.9%净利率(%)15.2%11.7%12.5%13.4%14.1% 投资收益下降影响利润表现，23年有望重回高增 航发主业增长快，看好未来4个季度高增长 2023-04-27 2022-08-24 市盈率 57.0 51.6 34.7 25.3 18.6 市净率 6.1 5.6 4.8 4.1 3.5 净资产收益率(%)12.0%11.3%14.8%17.6%20.5% 主业增长强劲，成本压力影响利润表现2022-04-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录： 表1：钢研高纳可比上市公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2023/8/25 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 航发动力 600893 37.75 0.48 0.59 0.74 0.94 79.37 64.14 51.05 40.31 抚顺特钢 600399 8.91 0.10 0.31 0.46 0.56 89.46 28.74 19.37 15.88 应流股份 603308 13.54 0.59 0.65 0.82 1.08 23.03 20.79 16.49 12.55 图南股份 300855 31.73 0.64 0.89 1.21 1.62 49.20 35.50 26.24 19.58 华秦科技 688281 184.80 2.40 3.32 4.52 6.08 77.08 55.63 40.86 30.40 调整后 平均 68.55 39.96 28.82 21.95 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 559 1,043 798 1,027 1,321 营业收入 2,003 2,879 3,988 5,136 6,604 应收票据、账款及款项融资 1,607 2,101 2,910 3,748 4,820 营业成本 1,438 2,082 2,920 3,706 4,695 预付账款 42 34 74 95 122 营业税金及附加 14 22 31 39 51 存货 858 1,052 1,475 1,872 2,371 营业费用 28 33 42 52 65 其他 157 145 145 46 55 管理费用及研发费用 289 332 411 502 613 流动资产合计 3,223 4,376 5,401 6,788 8,689 财务费用 12 26 16 17 22 长期股权投资 185 166 149 149 149 资产、信用减值损失 (1) 13 8 8 8 固定资产 798 871 978 1,071 1,100 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 103 107 52 0 0 投资净收益 60 (16) 50 40 30 无形资产 178 169 163 157 152 其他 77 69 70 70 70 其他 587 603 598 594 594 营业利润 359 425 681 922 1,250 非流动资产合计 1,851 1,916 1,941 1,971 1,995 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 5,075 6,292 7,342 8,759 10,684 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 9 230 114 275 554 利润总额 358 425 681 922 1,250 应付票据及应付账款 1,048 1,455 2,041 2,590 3,282 所得税 28 43 68 93 126 其他 369 583 516 544 580 净利润 330 382 613 829 1,125 流动负债合计 1,426 2,269 2,672 3,409 4,416 少数股东损益 25 46 113 142 193 长期借款 383 389 389 389 389 归属于母公司净利润 305 337 500 688 932 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.43 0.64 0.89 1.20 其他 198 254 267 267 267 非流动负债合计 581 643 655 655 655 主要财务比率 负债合计 2,007 2,911 3,327 4,065 5,071 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 221 256 369 510 703 成长能力 实收资本（或股本） 486 486 775 775 775 营业收入 26.4% 43.8% 38.5% 28.8% 28.6% 资本公积 1,206 1,220 955 955 955 营业利润 22.9% 18.5% 60.3% 35.3% 35.6% 留存收益 1,152 1,416 1,916 2,453 3,179 归属于母公司净利润 49.6% 10.5% 48.6% 37.5% 35.5% 其他 2 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,067 3,381 4,015 4,694 5,613 毛利率 28.2% 27.7% 26.8% 27.8% 28.9% 负债和股东权益总计 5,075 6,292 7,342 8,759 10,684 净利率 15.2% 11.7% 12.5% 13.4% 14.1% ROE 12.0% 11.3% 14.8% 17.6% 20.5% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8% 14.6% 17.0% 19.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 330 382 613 829 1,125 资产负债率 39.6% 46.3% 45.3% 46.4% 47.5% 折旧摊销 66 109 79 91 97 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 12 26 16 17 22 流动比率 2.26 1.93 2.02 1.99 1.97 投资损失 (60) 16 (50) (40) (30) 速动比率 1.66 1.47 1.47 1.44 1.43 营运资金变动 (343) (64) (750) (580) (880) 营运能力 其它 44 92 10 0 0 应收账款周转率 4.3 4.9 4.8 4.7 4.7 经营活动现金流 49 561 (83) 317 334 存货周转率 2.0 2.2 2.3 2.2 2.2 资本支出 (331) (147) (120) (121) (121) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 (61) 60 17 0 0 每股指标（元） 其他 123 (124) 50 40 30 每股收益 0.39 0.43 0.64 0.89 1.20 投资活动现金流 (269) (211) (54) (81) (91) 每股经营现金流 0.