长效生长激素快速增长，坚定推动创新转型

公司发布2023年半年报，实现营业收入61.68亿元，同比+5.77%；归母净利润21.60亿元，同比+1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比+3.11%；经营性净现金流20.23亿元，同比+121.84%；EPS（基本）5.37元。业绩符合市场预期。 长效生长激素收入快速增长，国内首个带状疱疹疫苗顺利商业化：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为27.78/33.90亿元，同比-6.63%/+18.69%；归母净利润8.57/13.03亿元，同比-24.71%/+32.78%；扣非归母净利润8.54/13.10亿元，同比-23.93%/+34.22%。分业务来看： 基因工程/生物类药品：营业收入56.99亿元，同比+5.46%；毛利率91.52%，同比下降1.91pp。 金赛药业：实现收入51.39亿元，归属于上市公司股东净利润21.97亿元。 持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的收入水平及业绩占比。2023年上半年长效产品收入增长30%，其中第二季度长效产品收入增长70%，使得长效产品在整体收入中的占比进一步提升，目前占比28%左右。2023年上半年儿童营养品实现收入9000多万元，同比增长400%多。2023年第二季度促卵泡素产品收入增长近70%。 百克生物：实现收入5.60亿元，归属于上市公司股东净利润1.11亿元。 2023H1自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，拉动业绩增长。 华康药业：实现收入3.54亿元，归属于上市公司股东净利润0.19亿元。 高新地产：实现收入0.97亿元，归属于上市公司股东净利润0.05亿元。 加大研发投入力度，坚定推动创新转型：2023H1公司研发投入10.33亿元，同比+51.42%，其中费用化7.03亿元，研发费用率11.40%。截至2023H1，部分在研项目的进展为： 聚乙二醇重组人生长激素注射液：特发性矮小（ISS）适应症已申报生产；小于胎龄儿（SGA）适应症处在Ⅱ期临床试验阶段；成人生长激素缺乏适应症处在Ⅱ期临床试验阶段； 注射用醋酸曲普瑞林微球：儿童中枢性性早熟适应症处于Pre-NDA阶段； 金妥昔单抗注射液：晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，非小细胞肺癌适应症处于Ⅱb期临床试验阶段； 注射用金纳单抗：急性痛风性关节炎适应症处于Ⅲ期临床阶段，全身型幼年特发性关节炎（SJIA）处于Ⅱ期临床阶段，结缔组织病相关的间质性肺病处于I期临床试验阶段； 重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液：辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用促进女性多卵泡发育适应症处于Ⅲ期临床试验阶段； EG017片（选择性雄激素受体调节剂）：用于治疗压力性尿失禁适应症处于Ⅱb期临床试验阶段，用于绝经后雄激素受体阳性、雌激素受体阳性、人表皮生长因子受体-2阴性晚期乳腺癌治疗处于I期临床试验阶段； EG017软膏：治疗绝经后女性干眼症处于Ⅱ期临床试验阶段； 亮丙瑞林注射乳剂：晚期前列腺癌适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；儿童中枢性性早熟适应症处于Ⅲ期临床试验阶段； GS3-007a口服液：成人生长激素缺乏症的诊断适应症处于I期临床试验阶段； 吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗：预防百日咳、白喉、破伤风I期临床试验完成，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段； 鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）：预防3-59岁人群由流感病毒引起的流行性感冒I、Ⅱ期临床试验完成； 天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液：开展用于被狂犬或其他携带狂犬病毒动物咬伤、抓伤患者的被动免疫的临床试验处于I期临床试验阶段； 银花泌炎灵片：增加适应症，用于治疗慢性前列腺炎Ⅲ期临床试验阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司未来可能持续加大研发投入以及市场竞争格局和政策的不确定性，下调2023~2025年归母净利润预测为49.95/59.35/69.89亿元（原预测为52.01/64.24/76.07亿元，分别下调4%/8%/8%），同比 +20.65%/18.82%/17.76%，按照最新股本测算EPS为12.34/14.67/17.27元，现价对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采的风险；竞争格局恶化的风险；创新药研发失败的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表