挑战性环境下稳步发展，持续布局海外业务

泰格医药(300347.SZ) 挑战性环境下稳步发展，持续布局海外业务 医药 2023年08月27日 推荐(维持) 股价:64.45元 主要数据 行业医药 公司网址www.tigermedgrp.com 大股东/持股叶小平/20.32% 实际控制人叶小平,曹晓春 总股本(百万股)872 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收37.11亿元（+3.25%），实现归母净利润13.88亿元（+16.47%），扣非后归属净利润为7.93亿元（+2.86%）。 平安观点： Q2整体保持稳健，挑战性环境下各业务趋势向好 公司Q2单季度实现收入19.06亿元（+7.31%），实现归母净利润8.20亿 流通A股(百万股) 567 元（+21.72%），扣非后归母净利润为4.12亿元（+4.91%）。单季度毛 流通B/H股(百万股) 123 利率为40.16%（-0.43pct），销售、管理、研发费用率分别为2.31% 总市值(亿元) 532 （-0.02pct），9.21%（+0.50pct），3.33%（+0.32pct），各项指标均 流通A股市值(亿元)每股净资产(元) 36623.60 处于稳健水平。 资产负债率(%)19.2 行情走势图 相关研究报告 上半年临床试验技术服务板块实现营收21.03亿元（-3.17%），毛利率为39.74%（+2.62%），剔除特定疫苗项目的减少后，常规临床业务增长超40%。截止年中，公司在执行临床项目达到772个（22年底为680个），各临床阶段项目均有增加，整体项目结构良好。 上半年临床试验相关服务及实验室服务实现营收15.67亿元 证券分析师 （+13.49%），毛利率为39.69%（-3.68pct）。其中，以实验室服务为主的方达贡献8.95亿元（+15.61%），方达的苏州CMC中心和合亚武汉研发中心投入使用，订单竞争叠加新设施利用率爬坡，对毛利率造成一定影响（美元口径30.4%，-6.8pct）。上半年数统与SMO业务实现收入6.72亿元（+10.79%），在执行数统与SMO项目均实现增长。 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 国内临床CRO出海先锋，海外临床持续推进 长期以来，国内临床CRO服务商的临床试验业务主要在本土开展，业务国际化程度在各类CXO中相对较低。随着国内优质药企出海临床需求增加，以及公司海外市场开拓，泰格成为国内临床CRO出海的先锋。公司 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,214 7,085 8,178 10,005 12,801 YOY(%) 63.3 35.9 15.4 22.3 27.9 净利润(百万元) 2,874 2,007 2,701 3,335 4,290 YOY(%) 64.3 -30.2 34.6 23.5 28.6 毛利率(%) 43.6 39.6 39.6 39.9 40.1 净利率(%) 55.1 28.3 33.0 33.3 33.5 ROE(%) 15.9 10.2 12.1 13.0 14.3 EPS(摊薄/元) 3.29 2.30 3.10 3.82 4.92 P/E(倍) 19.6 28.0 20.8 16.9 13.1 P/B(倍) 3.1 2.9 2.5 2.2 1.9 泰格医药公司半年报点评 通过收购、合作等方式在海外建立临床（包括多中心临床）能力，并新建国际总部及集成服务中心，从而更好地支持海外业务。 年中时，公司海外员工人数达到1525人（22年底1426人），与之对应公司在执行海外订单数量达到207个海外+62个多中心（22年底188个海外+62个多中心）。上半年公司实现境外收入16.13亿元（-15.06%），下降主要系特定疫苗项目收入减少。 维持“推荐”评级。考虑外部环境及公司业务拓展速度，调整2023-2025年EPS为3.10、3.82、4.92元（原3.27、4.16、5.29元），考虑前期股价已有调整，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,107 12,878 16,930 22,298 现金 7,858 9,143 12,366 16,466 应收票据及应收账款 3,031 3,393 4,151 5,310 其他应收款 61 151 185 236 预付账款 59 78 95 122 存货 22 17 20 26 其他流动资产 75 97 113 138 非流动资产 16,339 16,491 16,598 16,787 长期投资 1,800 2,039 2,283 2,535 固定资产 1,140 1,072 1,067 1,027 无形资产 338 315 319 317 其他非流动资产 13,062 13,065 12,928 12,907 资产总计 27,447 29,369 33,527 39,084 流动负债 3,730 2,810 3,427 4,372 短期借款 1,849 0 0 0 应付票据及应付账款 158 243 296 377 其他流动负债 1,723 2,567 3,131 3,995 非流动负债 1,036 878 713 558 长期借款 734 575 411 256 其他非流动负债 302 302 302 302 负债合计 4,765 3,687 4,140 4,930 少数股东权益 3,098 3,398 3,769 4,245 股本 872 872 872 872 资本公积 11,852 11,852 11,852 11,852 留存收益 6,858 9,559 12,894 17,184 归属母公司股东权益 19,583 22,284 25,619 29,909 负债和股东权益 27,447 29,369 33,527 39,084 单位:百万元 泰格医药公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7,085 8,178 10,005 12,801 营业成本 4,277 4,940 6,015 7,665 税金及附加 23 29 35 45 营业费用 150 180 220 282 管理费用 630 736 880 1,101 研发费用 235 307 375 448 财务费用 -158 -56 -137 -200 资产减值损失 -2 0 0 0 信用减值损失 -23 -25 -30 -38 其他收益 40 40 45 52 公允价值变动收益 536 1,010 1,220 1,560 投资净收益 103 112 120 131 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 2,582 3,180 3,972 5,165 营业外收入 11 201 202 203 营业外支出 8 10 11 12 利润总额 2,585 3,371 4,164 5,356 所得税 314 371 458 589 净利润 2,272 3,001 3,706 4,767 少数股东损益 265 300 371 477 归属母公司净利润 2,007 2,701 3,335 4,290 EBITDA 2,606 3,684 4,444 5,519 EPS（元） 2.30 3.10 3.82 4.92 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 35.9 15.4 22.3 27.9 营业利润(%) -30.1 23.1 24.9 30.0 归属于母公司净利润(%) -30.2 34.6 23.5 28.6 获利能力毛利率(%) 39.6 39.6 39.9 40.1 净利率(%) 28.3 33.0 33.3 33.5 ROE(%) 10.2 12.1 13.0 14.3 ROIC(%) 35.4 23.3 29.4 36.0 偿债能力资产负债率(%) 17.4 12.6 12.3 12.6 净负债比率(%) -23.3 -33.4 -40.7 -47.5 流动比率 3.0 4.6 4.9 5.1 速动比率 2.9 4.5 4.9 5.0 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 27.1 21.4 21.4 21.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.30 3.10 3.82 4.92 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 2.97 2.77 3.37 每股净资产(最新摊薄) 22.45 25.54 29.37 34.28 估值比率P/E 28.0 20.8 16.9 13.1 P/B 2.9 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 30.7 11.4 8.8 6.4 单位:百万元 经营活动现金流 1,251 2,591 2,416 2,937 净利润 2,272 3,001 3,706 4,767 折旧摊销 179 368 417 363 财务费用 -158 -56 -137 -200 投资损失 -103 -112 -120 -131 营运资金变动 -692 443 -211 -323 其他经营现金流 -247 -1,053 -1,238 -1,539 投资活动现金流 -2,789 646 834 1,118 资本支出 463 280 280 300 长期投资 -2,442 -4 -4 -4 其他投资现金流 -810 369 558 821 筹资活动现金流 809 -1,951 -27 45 短期借款 1,356 -1,849 0 0 长期借款 327 -158 -165 -155 其他筹资现金流 -874 56 137 200 现金净增加额 -702 1,285 3,223 4,100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: