减值压力释放，多元化布局已具规模

买入（维持） 股价（2023年08月25日）50.88元 减值压力释放，多元化布局已具规模 公司研究|中报点评汇顶科技603160.SH 目标价格62.72元 52周最高价/最低价63.03/44.36元 总股本/流通A股（万股）45,799/45,799 A股市值（百万元）23,303 23年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长10.6%，归母净利润-1.36亿元，扣非归母净利润-1.65亿元。公司上半年度出现净利润亏损的主要原因是上半年度计提存货及开发支出的资产减值损失约3.96亿元。 加快去库存进度，存货减值压力基本释放：上半年受22年度备货较多和市场消费疲软的影响，存货资产损失1.71亿元，其中一季度1.42亿元，二季度0.29亿元，存货资产减值损失趋势已明显改善，公司预计下半年度不存在大额计提存货跌价准备 的情况，存货价值压力业已基本释放，下半年有望轻装上阵。 23Q2营收同环比俱增迎来业绩拐点，人才激励充分增强发展动力：23Q2营业收入 11.78亿元，环比增长39.6%，同比增长23.4%；23Q1归母净利润-1.39亿元，23Q2归母净利润286万元，环比增长额1.42亿元。23Q3库存预计将恢复到正常水平，同时随着新产品陆续推出和智能手机市场复苏，未来业绩有望显著增长。为了充分调动公司核心人才积极性，7月公司股东大会通过了2023年第一期员工持股计划，计划向1145位激励对象合计授予1962.0万份股票期权，约占股本总额的4.3%，第一个行权期2023年度的业绩目标为较2022年营收增长不低于10%。 研发项目优化调整，多元化产品布局逐步完善：23Q2公司及时止损，终止TWS项目研发，与此同时，多款安全产品、音频功放产品和生物识别产品进展顺利。安全 产品NFC、eSE芯片以及整体解决方案已通过国内外各项安全认证并向客户送样，预期下半年量产；音频功放产品TFA9865是业界率先支持12V输入电压的智能音频功放，实现了超低功耗，并且提升了整体音频性能；新型生物识别解决方案已顺利流片，进入性能调优阶段。在智能手机业务之外，公司PC、平板业务在提升，汽车电子、工业IoT等领域成长快速，业务更加均衡和健康。 我们预测公司23-25年每股收益为0.24、1.12、1.40元（原23-24年预测为2.32、 3.05元，主要受宏观环境和TWS项目终止影响，下调指纹业务和其他芯片业务营收，上调资产减值损失）。由于公司23年受资产减值损失影响较大，选择可比公司24年平均56倍PE进行估值，对应目标价为62.72元，维持买入评级。 风险提示 手机市场复苏不及预期；新产品进展不及预期。 营业收入(百万元)5,7133,3844,5415,1145,986 营业利润(百万元)804(983)338524650 归属母公司净利润(百万元)860(748)111514641 每股收益（元）1.88(1.63)0.241.121.40 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.87 -7.13 2.79 -10.25 相对表现% -1.89 -1.87 6.46 -0.36 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 盈利预测与投资建议 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 同比增长(%)-48.2%-186.9%114.8%364.0%24.8% 同比增长(%)-51.0%-222.4%134.4%54.8%24.1% 同比增长(%)-14.6%-40.8%34.2%12.6%17.0% xuehongwei@orientsec.com.cn 短期业绩承压，新产品扩展顺利2022-09-02 毛利率(%)48.2%46.2%48.2%48.3%47.6% 净资产收益率(%)10.3%-9.1%1.4%6.3%7.3% 净利率(%)15.1%-22.1%2.4%10.1%10.7% 市盈率27.1(31.2)210.345.336.3 市净率2.73.02.92.82.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益为0.24、1.12、1.40元（原23-24年预测为2.32、3.05元，主要受宏观环境和TWS项目终止影响，下调指纹业务和其他芯片业务营收，上调资产减值损失）。由于公司23年受资产减值损失影响较大，选择可比公司24年平均56倍PE进行估值，对应目标价 为62.72元，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/8/25 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 格科微 688728 13.53 0.17 0.16 0.23 0.24 80.11 85.42 58.70 55.82 唯捷创芯 688153 65.38 0.13 0.52 1.21 1.58 511.98 125.54 54.11 41.36 富满微 300671 31.24 -0.79 0.24 0.50 0.70 -39.39 128.51 62.48 44.51 艾为电子 688798 60.84 -0.23 0.17 1.11 1.73 -264.41 367.39 54.98 35.19 恒玄科技 688608 113.62 1.02 1.76 2.77 3.71 111.40 64.43 41.04 30.64 最大值 511.98 367.39 62.48 55.82 最小值 (264.41) 64.43 41.04 30.64 平均数 79.94 154.26 54.26 41.50 调整后平均 50.71 113.15 55.93 40.35 数据来源：Wind、东方证券研究所 图1：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,028 8,522 4,541 5,114 5,986 变动幅度 -35.4% -40.0% 营业利润(百万元) 1,054 1,383 338 524 650 变动幅度 -67.9% -62.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,064 1,397 111 514 641 变动幅度 -89.6% -63.2% 每股收益（元） 2.32 3.05 0.24 1.12 1.40 变动幅度 -89.6% -63.2% 毛利率(%) 48.7% 48.9% 48.2% 48.3% 47.6% 变动幅度 -0.5% -0.6% 净利率(%) 15.1% 16.4% 2.4% 10.1% 10.7% 变动幅度 -12.7% -6.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 由于手机市场复苏速度低于原预测，下调光学指纹渗透率增长速度和电容指纹渗透率下降速度，下调指纹业务毛利率，指纹业务营业收入较原预测大幅下降；由于公司TWS耳机项目于23Q2终止研发，未进入放量阶段，且其他芯片中的蓝牙芯片、3Dsensing芯片、手机音频芯片等销售情况亦受下游手机市场复苏较慢影响，下调23-25其他芯片收入预测。 图2：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 指纹识别芯片销售收入（百万元） 3,781 3,933 1,758 1,976 2,425 变动幅度 -53.5% -49.8% 毛利率 47.0% 47.4% 37.3% 37.8% 37.6% 变动幅度 -9.7% -9.6% 触控芯片销售收入（百万元） 970 969 1,641 1,727 1,765 变动幅度 69.2% 78.4% 毛利率 55.0% 55.0% 53.0% 52.5% 52.0% 变动幅度 -2.0% -2.5% 其他芯片销售收入（百万元） 2,275 3,620 1,065 1,326 1,697 变动幅度 -53.2% -63.4% 毛利率 48.8% 48.8% 55.6% 55.4% 54.8% 变动幅度 6.8% 6.6% 其他业务销售收入（百万元）变动幅度 77 85 98 毛利率变动幅度 94.3% 94.3% 94.3% 合计 7,028 8,522 4,541 5,114 5,986 变动幅度 -35.4% -40.0% 综合毛利率 48.7% 48.9% 48.2% 48.3% 47.6% 变动幅度 -0.5% -0.6% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 智能手机市场复苏不及预期：智能手机是公司指纹识别芯片等主营产品的重要应用场景，智能手机市场复苏不及预期，会造成主营产品销售不佳，影响产品毛利率、销量，同时存在大额存货减值风险，影响对公司的业绩预期。 新产品进展不及预期：公司新产品进展不及预计，一方面存在产品研发失败导致大额无形资产减值的风险，另一方面新产品量产不及预期影响公司触控芯片和其他芯片业务的营收和毛利率水平，影响对公司的业绩预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,712 2,864 3,040 3,060 2,993 营业收入 5,713 3,384 4,541 5,114 5,986 应收票据、账款及款项融资 1,123 403 684 770 901 营业成本 2,960 1,821 2,350 2,644 3,135 预付账款 80 10 13 15 18 营业税金及附加 30 16 21 24 28 存货 975 1,795 950 846 1,003 销售费用 341 272 346 364 426 其他 1,980 376 356 365 379 管理费用及研发费用 1,861 1,754 1,402 1,699 1,917 流动资产合计 6,870 5,449 5,043 5,056 5,293 财务费用 (48) (16) (31) (38) (38) 长期股权投资 124 0 0 0 0 资产、信用减值损失 67 711 420 100 80 固定资产 392 361 574 796 979 公允价值变动收益 66 54 150 60 60 在建工程 114 235 218 209 205 投资净收益 30 34 34 37 41 无形资产 1,418 1,213 1,208 1,229 1,280 其他 207 103 121 105 111 其他 1,810 2,168 2,357 2,604 2,881 营业利润 804 (983) 338 524 650 非流动资产合计 3,858 3,978 4,356 4,838 5,344 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 10,72