Q2磁钢产量环比增幅可观，单吨利润维持高位

公司发布2023年半年报： 2023年H1公司营业收入34.3亿元，同比增加3.8%；归母净利润3.33亿元，同比减少28.3%。其中2023年Q2公司营业收入17.79亿元，同比减少0.9%、环比增加17.9%；归母净利润1.54亿元，同比减少48.5%、环比减少5.8%。 下游应用领域中新能源车占比维持高位： 2023年H1新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为16.3、7.59、3.09、1.11亿元，依次同比变动+54%、-22.9%、-44.1%、+13.3%，占收入比例依次为47.5%、22.1%、9%、3.2%，其中Q2新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.26、4.04、1.71、0.53亿元，占收入比例依次为46.4%、22.7%、9.6%、3%。 Q2磁材产量稳步增长，晶界渗透产品产量创新高： 2023年H1公司磁钢产量6689.5吨，同比+7.3%，其中使用晶界渗透技术生产了5755吨，同比增加38.4%，占总磁钢产量比例86%、同比+19.3pct。分季度来看Q2磁钢产量3557.8吨，环比+13.6%，同时Q2使用晶界渗透技术生产的产品达到3036吨，占比85.3%、达到季度新高，或与新能源车领域需求旺盛相关，体现了公司产品在新兴领域的竞争优势。 谨慎库存策略下，公司单吨净利润维持较高水平： √单吨磁钢净利润来看，近四个季度依次为6.8、0.5、5.7、4.3万元/吨。上半年稀土价格震荡下行，尽管产品价格传导存在一定时间周期，但由于公司采用更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，Q2毛利率提升至16.2%，为近四个季度最高。 √公司与海外客户的销售收入主要以外币结算，由于上半年人民币相对美元贬值，对应汇兑损益大幅增加，2023年H1财务费用为-0.39亿元。 √包头金力现有产能8000吨，2023年H1实现净利润1.22亿元。 现有2.3万吨坯料产能，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能： 公司现有2.3万吨坯料产能（赣州1.5万吨+包头0.8万吨），此外据公告，公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产1.2万吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022年开工，公司还拟在赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为78.61、84.53、102.3亿元，实现净利润8.83、11.83、14.55亿元，对应EPS分别为0.66、0.88、1.08元/股，目前股价对应PE为24.7、18.4、15倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为23.02元/股，对应2023年PE为35倍。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表