精细化管理见成效，拟回购4-6亿元

买入（维持） 股价（2023年08月25日）19.4元 精细化管理见成效，拟回购4-6亿元 公司研究|中报点评大华股份002236.SZ 目标价格26.88元 52周最高价/最低价28.96/10.83元 总股本/流通A股（万股）329,447/195,901 A股市值（百万元）63,913 上半年，大华营收同比略增至146.3亿元，归母净利润同比增长30%至19.8亿元。存货连续两个季度下降至62.5亿元。二季度单季，大华毛利率高达43%以上，扣非归母净利润13.6亿元，同环比分别增长49%和241%，单季经营性净现金流16亿元，创二季度的历史新高，体现了公司的高质量发展和精细化管理的改善。公司拟以自有资金回购4-6亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过31.71元/股，高于当前股价60%以上。 境内ToB、创新业务、软件业务快速增长：上半年，大华境内ToB业务同比增长 9%至38.6亿元，创新业务同比增长34%至22.6亿元，包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检、智慧消防、智慧存储及热成像等业务进展顺利。软件业务营收同比增长26%至7.6亿元。境外业务同比略增至68.6亿元，毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%。 大模型技术带来发展机遇：大华致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型。大华也融合多模态技术将不同模态的数 据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司全面开放从硬件、软件、算法到服务、业务生态，通过DHOP实现设备对接能力开放，并利用物联数智平台底座构建丰富组件，实现从PaaS到SaaS能力开放。大华还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。 中移动入股，战略协同性强：中移动已持有8.8%的股本，成为公司第二大股东，并有权提名新的董事和监事以增加业务协同。大华积极参与中移动正筹建的全国范 围亿级量纲的视联网，还将协同中国移动“视频算力一张网”的建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司ToG、ToB、乐橙等业务均有望受益。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.12、1.38、1.66元，根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予26.88元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.12 -8.27 -5.24 33.59 相对表现% 0.86 -3.01 -1.57 43.48 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人薛宏伟 营业收入(百万元) 32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 同比增长(%) 24% -7% 15% 15% 15% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 3,472 2,280 4,064 4,966 6,007 同比增长(%) -18% -34% 78% 22% 21% 归属母公司净利润(百万元) 3,378 2,324 3,693 4,535 5,483 同比增长(%) -13% -31% 59% 23% 21% AI大模型赋能发展，中移协同效应突出2023-08-22 每股收益（元） 1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 毛利率(%) 38.9% 37.9% 40.1% 39.9% 39.7% 净利率(%) 10.3% 7.6% 10.5% 11.2% 11.7% 净资产收益率(%) 15.6% 9.4% 12.3% 12.6% 13.8% 市盈率 19.4 28.2 17.7 14.4 12.0 市净率 2.8 2.5 1.9 1.7 1.6 23Q1盈利能力改善2023-05-03 关注中移动增发进度，加强生态建设2023-03-13 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 、 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.12、1.38、1.66元，根据可比公司23年平均24倍 PE估值，给予26.88元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/8/21 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海康威视 002415 34.37 1.38 1.73 2.02 2.38 24.98 19.88 17.05 14.43 千方科技 002373 12.28 -0.31 0.42 0.56 0.75 -40.21 29.30 22.13 16.46 水晶光电 002273 10.13 0.41 0.52 0.63 0.77 24.45 19.49 15.96 13.10 捷顺科技 002609 10.38 0.03 0.33 0.45 0.60 372.04 31.72 23.00 17.45 万集科技 300552 18.41 -0.14 0.37 0.78 1.37 -135.37 49.99 23.57 13.44 淳中科技 603516 15.95 0.16 0.78 1.09 1.47 100.76 20.46 14.60 10.83 工业富联 601138 20.41 1.01 1.21 1.44 1.66 20.20 16.84 14.21 12.28 最大值 372.04 49.99 23.57 最小值 (135.37) 16.84 14.21 平均数 52.41 26.81 18.64 调整后平均 26.04 24.17 18.55 数据来源：东方证券研究所 风险提示 行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,731 8,030 16,884 19,141 22,071 营业收入 32,835 30,565 35,101 40,457 46,670 应收票据、账款及款项融资 16,287 16,964 18,630 20,664 22,904 营业成本 20,059 18,990 21,019 24,313 28,152 预付账款 171 122 140 161 186 营业税金及附加 183 188 216 248 287 存货 6,810 7,315 8,097 9,482 10,979 营业费用 4,664 5,115 5,551 6,251 7,202 其他 2,506 2,339 2,405 2,492 2,594 管理费用及研发费用 4,407 5,027 5,191 5,619 6,097 流动资产合计 33,505 34,770 46,155 51,940 58,734 财务费用 250 (511) (255) (164) (215) 长期股权投资 1,244 1,461 1,461 1,461 1,461 资产、信用减值损失 795 703 593 510 428 固定资产 2,187 4,644 4,423 4,115 3,752 公允价值变动收益 125 (46) 88 88 88 在建工程 1,993 424 313 257 229 投资净收益 (194) 281 200 200 200 无形资产 584 557 507 456 405 其他 1,062 992 989 1,000 1,000 其他 4,543 4,398 3,601 3,748 3,911 营业利润 3,472 2,280 4,064 4,966 6,007 非流动资产合计 10,551 11,483 10,304 10,037 9,759 营业外收入 12 18 18 18 18 资产总计 44,056 46,253 56,459 61,977 68,492 营业外支出 15 11 5 5 5 短期借款 326 258 258 258 258 利润总额 3,470 2,287 4,077 4,979 6,020 应付票据及应付账款 11,803 11,704 12,955 14,742 16,789 所得税 58 25 347 398 482 其他 5,284 6,884 7,273 7,550 7,863 净利润 3,412 2,262 3,731 4,581 5,539 流动负债合计 17,412 18,847 20,485 22,550 24,910 少数股东损益 33 (63) 37 46 55 长期借款 1,553 454 554 554 554 归属于母公司净利润 3,378 2,324 3,693 4,535 5,483 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.03 0.71 1.12 1.38 1.66 其他 921 734 788 788 788 非流动负债合计 2,473 1,188 1,341 1,341 1,341 主要财务比率 负债合计 19,886 20,035 21,827 23,892 26,251 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 553 382 419 465 520 成长能力 股本 2,995 3,033 3,294 3,294 3,294 营业收入 24% -7% 15% 15% 15% 资本公积 2,662 3,340 8,529 8,529 8,529 营业利润 -18% -34% 78% 22% 21% 留存收益 17,885 19,426 22,389 25,797 29,897 归属于母公司净利润 -13% -31% 59% 23% 21% 其他 76 37 0 0 0 获利能力 股东权益合计 24,170 26,218 34,632 38,086 42,241 毛利率 38.9% 37.9% 40.1% 39.9% 39.7% 负债和股东权益总计 44,056 46,253 56,459 61,977 68,492 净利率 10.3% 7.6% 10.5% 11.2% 11.7% ROE 15.6% 9.4% 12.3% 12.6% 13.8% 现金流量表 ROIC 15.1% 6.2% 10.3% 11.1% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,412 2,262 3,731 4,581 5,539 资产负债率 45.1% 43.3% 38.7% 38.5% 38.3% 折旧摊销 333 522 623 655 682 净负债率 0.0