指数择时及行业配置：基于权重行业的指数择时及基于拐点的行业配置策略跟踪
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 金融工程研究/定期报告 2023年8月26日 指数择时及行业配置 基于权重行业的指数择时及基于拐点的行业配置策略跟踪 金融工程 山证金融工程团队 分析师：黎鹏 执业登记编码：S0760523020001邮箱：lipeng@sxzq.com 投资要点： 1）近期基于权重行业走势的择时策略超额收益累积较明显； 2）银行、食品饮料、非银和医药行业动量较强，但新能源行业较弱； 3）权重行业择时策略：沪深300和中证500发出看多信号，其余指数尚未发出； 4）基于拐点的行业配置策略8月推荐行业组合为：通信、传媒、家电、计算机和石油石化。8月至今组合超额收益约为2.1%。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 一、权重行业择时策略3 二、基于行业拐点的行业配置策略5 图表目录 图1：权重行业择时策略净值及指标（沪深300）3 图2：权重行业择时策略净值及指标（中证500）3 图3：权重行业择时策略净值及指标（中证1000）4 图4：权重行业择时策略净值及指标（国证2000）5 图5：基于拐点的行业配置策略6 一、权重行业择时策略 权重行业择时策略的核心逻辑：1)权重行业对指数走势影响较大，拿沪深300为例，前十大行业总体权重占70%左右，并且呈现逐年上升的趋势，所以判断指数走势之前应该要考虑权重行业涨跌的影响；2)通过分别统计行业的动量效应、相关性、预测成功失败比、盈亏比等指标，均发现权重行业预测市场走势的能力强且赚钱效应明显；3)沪深300中行业权重的排名相对稳定，这也降低了信号的计算难度和波动性。 如果将权重最大的5个行业的平均涨跌幅作为市场判断的标准，我们发现策略净值从2013年至今能较 为持续的跑赢沪深300指数，反之，如果将权重最小的几个行业作为市场判断的标准，策略净值在历史回 测中持续的跑输沪深300指数，由此可见，信号呈现出较好的单调性。 沪深300指数方面，权重占比较高的银行、食品饮料、非银行金融和电子行业的超额收益较为明显。 虽然大多行业短期下探，但因权重板块有意识托底，沪深300短期择时发出看多信号。策略上周超额收益约为0.22%。 图1：权重行业择时策略净值及指标（沪深300） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 中证500指数方面，权重占比较高的电子和有色金属行业超额收益有企稳迹象，中证500短期择时发出看多信号。策略上周超额收益约为1%。 图2：权重行业择时策略净值及指标（中证500） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 中证1000指数方面，因权重板块波动较大，中证1000短期择时尚未发出看多信号。策略上周超额收益约为-0.8%。 图3：权重行业择时策略净值及指标（中证1000） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 国证2000指数方面，因占比较高的行业相对于占比低的行业没有超额收益，国证2000短期择时尚未发出看多信号。策略上周超额收益约为1.6%。 图4：权重行业择时策略净值及指标（国证2000） 资料来源：同花顺，山西证券研究所 二、基于行业拐点的行业配置策略 通过搜索指数行情的拐点，从而判断市场处于“上涨市”还是“下跌市”，观察行业指数在不同市场状态下的排名情况，以寻找稳定的行业动量特征。我们发现通过对市场状态进行划分后，假设行业滚动一年内在不同的市场状态下的排名稳定且靠前，行业在下个月的排名也靠前。如果对市场不进行状态划分，只看滚动一年的月度的行业平均排名，也有相应的特征，但是策略的最终收益及稳定性不如进行市场划分后的判断。 因为市场是自上而下，自下而上互相影响的，我们同时从指数角度对中信一二级行业，从中信一级行业对一二级行业，以及中信二级行业对综合指数和一级行业进行判断，发现互相之间均有择时效果。 通过分析相关结论如下：1）经过统计分析，对指数进行状态划分的效果优于常规动量策略，并且参数敏感性更低；2）以中信二级行业作为市场状态判别的基准，从而对中信一级行业进行配置分析，从效果上看是最稳定的。而对综合指数的分析，则以中信一级行业出发有效性最高。3）策略不分别统计上涨和下 跌区间，原因是发现分别统计效果不如同时考虑上涨和下跌市场。 基于拐点的行业配置策略8月推荐行业组合为：通信、传媒、家电、计算机和石油石化。8月初至今组合超额收益约为2.1%。 图5：基于拐点的行业配置策略 资料来源：同花顺，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
