德邦金工基本面量化专题第一期：基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略

证券分析师 金融工程专题 基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略 ——德邦金工基本面量化专题第一期 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 吴金超 资格编号：S0120522070003 邮箱：wujc＠tebon.com.cn 相关研究 1.《扩散指数行业轮动多因子改进 策略——德邦金工行业轮动专题之一》,2022.04.22 2.《进击的“小巨人”——德邦金工 2022年度策略报告》，2021.12.16 证券研究报告|金融工程专题 深度报告 2022年08月03日 投资要点： 行业的涨跌受基本面的影响较大，与行业相关的宏观、中观以及行业指标通常是判断行业景气度的主要依据。各个行业指数的涨跌均可能与一些经济指标的升降产生关联，这些经济指标能够反映行业的基本面信息。而实际使用中由于基本面指标 通常较多且存在相互冲突的可能，通过主观的方式判断往往缺乏统计意义上的可靠性。因此，我们尝试将基本面与量化相结合，在基本面逻辑的基础上构建量化模型以实现对行业指数的有效择时。 通过统计检验可以有效筛选影响行业指数涨跌的基本面指标。本文是对行业基本面量化的探索，以交通运输行业为例根据行业逻辑分析选取能够反映交通运输不同子行业基本面的代表性经济指标，并将其梳理为宏观、中观及行业三个范畴。之 后通过单样本t检验，从中筛选出与行业指数具有统计意义相关性的有效指标以及指标相较于行业指数的领先或滞后期数。 将筛选指标合成因子作为多空信号，对行业指数具备一定的择时效果。本文运用有效领先指标从定量角度进行行业景气判断，对指标的每月信号打分，最后用胜率 （样本期内行业指数变化符合指标信号的概率）与等权加权方式将指标分数汇总为合成因子，构建择时模型。经过择时之后，相比于单纯持有行业指数，四个子行业的表现都有明显的提升，其中，航运港口、公路铁路、航空机场和物流行业择时后相较于各子行业指数超额年化收益率分别达到10.6%、7.3%、2.4%和12.8%。 通过子行业的择时和轮动，对一级行业指数增强效果明显。在基于各子行业有效指标择时的基础上，我们从两个角度构建子行业轮动模型——基于子行业自身显著因子和超额显著因子，并测试了按因子排序、按因子值是否大于0以及两种因子叠 加使用的几种策略。我们发现将子行业指数自身显著的因子和超额显著的因子叠加使用的效果最佳，改进后的看涨模型相较于一级行业指数能够产生17.5%的超额年化收益率，Sharpe比率达0.96。 样本外跟踪今年以来策略超额5.6%。我们在样本外（2022年1月~7月）对策略进行跟踪。从跟踪结果来看，基于子行业择时和轮动的增强策略相较于交通运输一级行业2022年以来获得5.6%的超额收益。 风险提示：海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.引言5 2.建立宏观中观及行业指标备选库5 2.1.宏观指标5 2.2.中观指标7 2.3.行业指标8 2.3.1.航运港口8 2.3.2.公路铁路8 2.3.3.航空机场8 2.3.4.物流9 3.有效指标的筛选9 3.1.数据获取与预处理10 3.2.单样本t检验10 3.3.有效指标筛选结果12 4.交通运输二级子行业择时14 4.1.单因子择时14 4.2.合成因子择时15 5.交通运输一级行业指数增强16 5.1.策略1：基于合成因子排序的子行业轮动16 5.2.策略2：配置全部合成因子大于0的子行业17 5.3.策略3：基于超额显著因子排序的子行业轮动18 5.4.策略4：配置全部超额显著因子大于0的子行业20 5.5.策略5：显著因子叠加超额显著因子21 6.样本外跟踪25 7.总结与展望25 8.风险提示26 信息披露27 图表目录 图1：PMI升降对应航运港口指数自身收益率的密度分布11 图2：PMI升降对应航运港口指数超额收益率的密度分布11 图3：CPI环比指标与航运港口指数走势对比14 图4：CPI环比指标与物流指数走势对比14 图5：航运港口胜率加权与等权合成因子择时回测净值曲线15 图6：公路铁路胜率加权与等权合成因子择时回测净值曲线15 图7：航空机场胜率加权与等权合成因子择时回测净值曲线15 图8：物流胜率加权与等权合成因子择时回测净值曲线15 图9：基于合成因子排序轮动策略的回测净值曲线17 图10：配置全部合成因子大于0子行业策略的回测净值曲线18 图11：航运港口超额显著因子择时净值19 图12：公路铁路超额显著因子择时净值19 图13：航空机场超额显著因子择时净值19 图14：物流超额显著因子择时净值19 图15：基于超额显著因子排序的子行业轮动策略净值20 图16：配置全部超额显著因子大于0的子行业21 图17：基于指数自身看涨叠加超额看涨轮动策略的回测净值曲线22 图18：改进叠加轮动策略的回测净值曲线23 图19：2022年以来交通运输一级行业指数增强策略跟踪净值25 表1：交通运输行业宏观与中观经济指标备选库8 表2：交通运输分类下四个二级行业的行业经济指标备选库9 表3：航运港口指数自身收益率显著性检验结果11 表4：有效解释四个二级行业指数自身涨跌的全部指标12 表5：有效解释四个二级行业指数超额涨跌的全部指标13 表6：单因子择时历史回测结果14 表7：胜率加权和等权合成因子择时历史回测结果16 表8：基于合成因子排序轮动策略的历史回测结果17 表9：配置全部合成因子大于0的子行业策略回测结果18 表10：配置全部合成因子大于0的子行业策略分年度收益率18 表11：基于超额显著因子排序的子行业轮动策略回测结果20 表12：基于超额显著因子排序的子行业轮动策略分年度收益率20 表13：配置全部超额显著因子大于0的子行业回测结果21 表14：配置全部超额显著因子大于0的子行业策略分年度收益率21 表15：基于指数自身看涨叠加超额看涨轮动策略的历史回测结果22 表16：改进叠加轮动策略的历史回测结果23 表17：改进叠加策略分年度收益率23 表18：改进叠加策略各月份二级子行业配置组合24 表19：2022年以来各月份配置行业组合及超额25 1.引言 行业的涨跌受基本面的影响较大，与行业相关的宏观、中观以及行业指标通常是判断行业景气度的主要依据。而实际使用中由于基本面指标通常较多且存在相互冲突的可能，通过主观的方式判断往往缺乏统计意义上的可靠性。因此，我们尝试将基本面与量化相结合，在基本面逻辑的基础上构建统计显著模型以实现对行业指数的有效择时。 本文是德邦金工基本面量化专题研究的第一篇，以中信交通运输行业为例，将其分类下的航运港口、公路铁路、航空机场与物流四个二级行业作为研究对象，利用经济指标去搭建行业择时与轮动模型，对行业基本面量化进行探索。 我们首先定性地从基本面逻辑分析角度挑选可能影响各个二级行业指数涨跌的重要的宏观、中观以及行业经济指标，探讨其变化如何与行业指数涨跌产生联系，并汇总为每个二级行业的指标备选库。 接下来，我们从定量角度用单样本t检验判断备选库中的各个指标月度升降能否显著影响二级行业指数的自身涨跌以及相对交运一级行业的超额涨跌，之后再对所有t检验显著的指标进行Pearson相关性检验，剔除强相关性部分，得到可应用于行业择时的有效指标。这些指标将为我们提供信号以判断行业景气程度。 接着，在检验了有效指标的单因子择时效果后，我们对指标信号打分，并分别通过胜率加权与等权两种加权方式将指标分数汇总为合成因子。运用合成因子对行业指数进行择时，探讨择时表现。 最后，我们基于有效合成因子构建交通运输子行业轮动模型，以实现对一级行业指数进行增强。 2.建立宏观中观及行业指标备选库 本节将经济指标按辐射范围从大到小分成三类，分别为宏观、中观及行业指标。宏观经济指标反映宏观经济基本面，体现一国经济系统状况和发展速度；中 观经济指标反映研究对象所在的产业以及产业链上下游发展情形与态势；行业经济指标精确反映研究对象所在二级行业自身发展趋势与景气程度。我们将依据基本面分析挑选可能影响各个二级行业指数涨跌的重要的宏观、中观以及行业经济指标，探讨其变化如何与行业指数涨跌产生联系，并汇总为每个二级行业的指标备选库。 2.1.宏观指标 宏观经济指标反映宏观经济基本面，体现一国经济系统状况和发展速度。由于宏观指标普遍具有同时调控全经济而非单独影响某些行业的特性，所有二级行业具备相同的宏观经济指标备选库。我们将其分为流动性、利率、信用、汇率和海外五个类别。 （1）流动性指标： 流动性是股票市场强有力的推动因素之一。流动性增强往往伴随着更多资金涌入股市，带动股票价格上涨。本部分我们选择M1同比、M2同比、M1-M2同 比增速差作为代表货币供应量与流动性的指标。 其中，M1同比增速加快意味着市场流动性增强，将带动行业指数上涨；但是过大的M1同比增速可能预示着较为严重的通货膨胀压力，将引导政府政策干预，使未来股价回落。M2同比增速加快可能意味着社会投资冷却与流动性放缓，该指标对股市的影响通常需与M1同比增速结合起来考察。而M1和M2增速差扩大意味着大量资金转化为可随时支付的形式，将伴随经济快速增长与扩张，企业经营与投融资活动更加积极，促使股市升温。 （2）利率指标： 利率可以通过多种渠道影响股市。首先，作为调节投融资的重要因素，短期利率下降会带动社会投资增加与信贷扩张，拉动股指上涨；此外，作为固定收益市场的重要指标，利率下降代表债券价格上升，反映债券购买行为与需求增加，此时更多资金从股市涌入债市。本部分我们选择3个月shibor利率、10年期国债利率、（10年期国债与1年期国债的）期限利差作为不同期限的代表性利率指标。 其中，3个月shibor利率是我国货币市场的重要利率，该指标通过调节短期社会投融资规模对行业指数涨跌产生影响。10年期国债利率与债券价格呈反比，该指标的变化暗示资金在债券市场与股票市场之间的流动。期限利差反映利率的期限结构，其倒挂往往是经济衰退的信号。 （3）信用指标： 信用是货币派生的主要途径，与宏观经济周期和政策导向密切相关，对股票走势往往具有指向性。本部分我们选择社会融资规模存量同比作为代表金融系统对实体经济支持的总量信用指标。 社融规模存量同比增速加快一方面意味着市场流动性增强，居民与企业存款扩张，可用于投资的资金更加充裕，将推动股价上涨；另一方面意味着公司贷款增加，企业经营活动更加积极，将驱动实体经济发展并被股市反映。 （4）汇率指标： 汇率主要从两种途径作用于股市，其对股市的影响强度与本国开放程度呈正比。首先，汇率影响国际资金流动，推动国际投资市场的热钱涌入或流出本国；另外，汇率调节进出口贸易从而改变公司盈利状况，增强或降低相关公司对投资者的吸引力，值得注意的是，汇率通过此渠道对股指的影响随行业的不同而不同。本部分我们选择人民币名义有效汇率、人民币实际有效汇率作为代表人民币购买力的指标。 其中，人民币名义有效汇率指数反映人民币名义购买力，该指标上升说明国内经济状况强劲稳定，一般伴随相对利率走强，吸引境外短期投机资金流入我国，带动本币计价资产估值上升与股价上涨。人民币实际有效汇率指数是在名义汇率基础上剔除了通胀水平形成的，反映人民币实际购买力，该指标上升将降低以本币计价的进口原材料与能源的相对价格，增加以外币计价的出口产品的相对价格，在利好进口导向型行业的同时，利空出口导向型行业，而基本不改变与进出口关联不大的行业业绩与股价走势。 （5）海外指标： 在经济全球化背景下，国际经济形势变化势必影响我国市场。本部分我们选择美国ECRI作为代表世界重要经济体的综合性领先指标。 美国ECRI是汇总了价格、生产、消费、货币供应量等因素制作成的综合指标，可用来判断美国未来的经济走向，该指标上升显示美国经济增长，暗示美元升值，在利好我国出口市场的同时，利空进口市场以及外资投资