上半年受经济大环境影响复苏较弱，期待黄花蒿粉滴剂放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告我武生物(300357)投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上半年受经济大环境影响复苏较弱，期待黄花蒿粉滴剂放量 2023年08月27日 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收 入3.86亿元，同比增长-0.67%，归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑7.5%。 点评： 2023H1业绩受经济形势影响有所波动。2023年Q2公司实现收入2.03 亿元（6.19%），归母净利润0.78亿元（-12.56%），扣非归母净利润 0.75亿元（-3.55%）。2023上半年业绩有所波动，主要受经济环境影响。2023H1粉尘螨滴剂收入3.76亿元（-1.52%），毛利率为95.42% （同比-0.45pct）。 盈利能力维持较高水平。2023H1公司毛利率为94.96%（同比 -0.79pct），净利率为36.69%（同比-8.63pct），2023Q2公司毛利率为95.15%（同比-0.5pct），净利率为36.77%（同比-8.85pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.13%、6.79%、 -3.66%，同比+3.54pct、+1.54pct、-0.63pct，销售费用率提升幅度较大，主要是上半年线下销售活动活跃。 干细胞研发投入维持增长。2023H1公司研发投入0.54亿元，同比基本持平，其中干细胞研发投入0.28亿元（+20%），天然药物研发投入629万元（+16%）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为36.71、28.76、22.05倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A808 2022A896 2023E1,129 2024E1,445 2025E1,879 增长率YoY% 27.0% 10.9% 26.0% 28.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 338 349 448 572 747 增长率YoY% 21.4% 3.2% 28.6% 27.6% 30.4% 毛利率% 95.7% 95.4% 95.2% 95.2% 95.2% 净资产收益率ROE% 19.5% 17.6% 19.2% 20.5% 22.2% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 市盈率P/E(倍) 88.77 82.72 36.71 28.76 22.05 市净率P/B(倍) 17.28 14.57 7.06 5.91 4.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,3421,4771,5991,9622,459营业总收入8088961,1291,4451,879 货币资金6508418821,1281,457营业成本3441546991 应收票据8283102127165 营业税金及附加 45679 应收账款156171215279369销售费用282312384493643 预付账款711141723管理费用5248567292 存货54486482108研发费用88106147189248 其他393323324329338财务费用-22-24-10-11-14 非流动资产5907219291,0291,127减值损失合 计 0-44-8-8-8 长期股权投 资 固定资产（合计） 8378726660 153202256296328 投资净收益647911 其他1728192534 无形资产94140188215244 其他260301413452495 资产总计1,9322,1982,5282,9913,585 流动负债108103109134167 短期借款00000 营业利润393396510650847 营业外收支03222 利润总额393399512652849 所得税67637797124 净利润326336435556725 应付票据00000少数股东损 应付账款 5 8 10 12 14 归属母公司 净利润 338 349 448 572 747 益 -12-13-13-17-22 其他 非流动负债 103 95 99 122 153 27 68 54 53 55 EBITDAEPS(当 年)(元) 391 441 514 649 835 0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 长期借款00000 其他2768545355现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 361 360 391 499 629 负债合计135171163187222会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 负债和股东 权益 1,932 2,198 2,528 2,991 3,585 股东权益 61473418-4 折旧摊销 27 28 32 35 39 1,7361,9802,3312,7873,367 净利润326336435556725 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 0 0 0 0 0 -6 -4 -7 -9 -11 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 12 -48 -82 -96 -137 营业总收入 808 896 1,129 1,445 1,879 其它 1 47 11 13 13 同比（%） 27.0% 10.9% 26.0% 28.0% 30.0% 投资活动现金流 -212 -118 -237 -132 -131 归属母公司净利润 338 349 448 572 747 资本支出 -122 -189 -242 -139 -140 同比（%） 21.4% 3.2% 28.6% 27.6% 30.4% 长期投资 -109 25 -2 -2 -2 毛利率（%） 95.7% 95.4% 95.2% 95.2% 95.2% 其他 19 46 7 9 11 筹资活动现 ROE%19.5% 17.6% 19.2% 20.5% 22.2% 金流 -90 -111 -113 -120 -169 EPS(摊0.65 0.67 0.86 1.09 1.43 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E88.77 82.72 36.71 28.76 22.05 借款 0 0 0 0 0 支付利息或 薄)(元) 股息 -84 -105 -100 -120 -170 现金流净增 P/B 17.28 14.57 7.06 5.91 4.89 EV/EBITDA 74.99 63.59 30.33 23.67 18.00 加额5913141247328 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指