7月财政数据点评：财政支出为何放缓？

财政支出为何放缓？——7月财政数据点评 研究结论 事件：2023年8月21日财政部公布最新财政收支情况，1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%，全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。1-7月累计，全国政府性基金预算收入28596亿元，同比下降14.3%，支出49147亿元，同比下降23.3%。 一般公共预算收入增速回落。1-7月税收收入累计同比增速为14.5%（前值16.5%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-2%（-1.7%）。分项来看：（1）剔除减税降费后增值税增幅收窄。增值税1-7月累计同比增速为84.2%（96%）；剔除减税降费后约为6.6%（7.2%），说明增幅收窄一方面是去年7月留抵退税已基本接近尾声，基数优势减弱，另一方面是7月复苏放缓所致。（2）国内消费税降幅持续收窄。1-7月累计同比增速为-10.6%（-13.4%）。（3）企业所得税和个人所得税仍面临压力。1-7月累计同比增速分别为-7.4%和-0.6%（-5.4%和-0.6%）。（4）地产相关税收降幅小幅收窄。1-7月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用 税、房产税五项合计累计同比增速为-5.4%（-6.7%）。此外，非税收入降幅扩大，1-7月非税收入累计同比增速为-2.3%（-0.6%），部分和去年同期石油特别收益金专项收入等特殊增收抬升基数有关。 一般公共财政支出放缓。1-7月基建和民生相关支出增速均较前值下滑：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出增速下行斜率放缓，累计同比增速为-1.6%（-1.5%），其中节能环保由降转增；交通运输降幅收窄。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出增速进一步回落，累计同比增速为5.7%（6.3%），其中社会 保障支出增幅收窄；卫生健康支出增幅延续前期回落，且增幅已低于民生整体。 政府性基金依然承压。1-7月政府性基金收入累计同比增速为-14.3%（-16%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-19.1%（-20.9%）；支出累计同比增速为- 23.3%（-21.2%）。土地收入降幅收窄并未带来支出降幅收窄，主要是因为今年专项债发行节奏慢于去年，专项债发行错位对同比读数形成抑制。 收入承压仍是当下支出放缓的原因之一。从进度来看，7月一般公共财政和政府性基金收支两端进度均偏慢，且与2016-2021年同期均值的差距在扩大，其中收入端 差距扩大的幅度大于支出端，说明当下经济增长放缓影响财政收入仍是财政支出发力最大的掣肘。具体来看，7月一般公共财政累计收支进度分别为64.1%、55.1% （54.9%、48.7%），分别低于2016-2021同期平均1.6和2.2个百分点（1.1和2个）；政府性基金累计收支进度分别为36.6%、41.7%（30.1%、36.6%），分别低于2016-2021同期平均17.4和1.6个百分点（14.5和-0.3个）。 我们在《积极看待化债的节奏和稳增长意义》中提到，化债前夕的盘点与数据测算可能是近期政府端开支放缓的原因之二。且值得注意的是，近期财政政策和货币政 策正在合力推动化债，如据财联社，近期央行和财政部正在酝酿第四轮债务置换方案，或涉及特殊再融资债券1.5万亿，天津、贵州等债务压力较大的省份有望获得更多配额，有利于降低财政利息成本，为后续稳增长促消费释放出更多资金。此外，更多配套的金融工具落地提供流动性支持也值得期待。 总体来看，7月财政收支两端仍面临一定压力。展望后续：（1）考虑到当下化债工作正在稳步推进，以及目前的经济形势，民生支出可能会更加具有刚性和韧性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年08月27日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn （2）今年政策要求专项债9月底前基本发行完毕，节奏上和往年较为相近（除复苏放缓，政策加码——7月经济数据点 2023-08-21 2022年），意味着8-9月政府性基金支出因专项债发行节奏错位导致的同比读数压评 力会稍有好转，但土地市场冷暖仍是全年政府性基金支出力度的关键所在。东方战略周观察：怎么看美日韩戴维营峰 2023-08-20 风险提示：当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。会 理解欧盟（下）：在超国家主义与国际组织 2023-08-18 之间摇摆的欧盟机构 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 20 15 10 5 0 -5 10 15 公共财政收入累计同比 公共财政支出累计同比 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 80.0 -40.0 - 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 1月2月3月 4月5月6月 150.0 2023/062023/07 100.0 50.0 0.0 -50.0 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2023-062023-07 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 50 40 30 20 10 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲