上半年业绩承压，静待订单拐点

上半年业绩承压，静待订单拐点 核心观点 公司23H1实现营业收入5.3亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.9%。单Q2来看，实现收入2.9亿元，同比下降5.1%，收入降幅环比23Q1有所收窄，实现归母净利润0.53亿元，同比下降40.3%。 终端需求偏弱+品牌去库存，公司上半年业绩面临压力。公司产品以出口为主 （2022年国内和海外的收入占比分别为26%和74%，23H1未披露），报告期需求端面临一定压力。1）国外：能源危机带来的通货紧缩的影响逐渐显示，2022年的欧洲户外行业销售收入有所增长，但销售数量的增长却很有限，海外各大品牌预计也在去库阶段；2）国内：在完全放开之后，民众对于外出旅行的热情大幅提高，短期内超过精致露营的增长速度，但因为各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端。 毛利率方面，23H1同比下滑0.2pct至35.7%，其中23Q2同比下滑1.5pct，预计主要受海外产能利用率较低（需求弱及新项目处于爬坡期）+产品结构变化所致；23H1分别实现销售/管理/研发费用率为1.9%/5.2%/3.2%，同比增长0.8/1.4/0.9pct，推测由于上半年参加展会增加、汇率变动以及收入下滑有关；23H1实现归母净利率22.7%，同比下滑4.7pct。 存货周转天数有所上升。截至23H1，公司存货为1.6亿，同比下降4.7%，存货周转天数为110天，同比增加17天；应收账款周转天数69天，同比增加17天；应付账款周转天数41天，同比减少1天。 尽管短期经营面临一定压力，但从中长期看，我们认为公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势，积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品，打造全新成长曲线。我们预计柬埔寨硬箱新工厂从23年开始逐步放量，看好公司未来新品拓展与内销增长带来的增长动力。  盈利预测与投资建议 根据中报，我们调整23-25年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为2.06/2.48/2.96亿元（原2.37/2.88/3.45亿元），参考可比公司，给予2023年20倍估值，对应目标价29.03元，下调公司评级至“增持”。 风险提示：下游客户去库存低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8429469041,1101,330 同比增长(%)44.9%12.3%-4.4%22.7%19.8% 营业利润(百万元)252240231279334 同比增长(%)39.7%-4.9%-3.8%21.1%19.6% 归属母公司净利润(百万元)220213206248296 同比增长(%)37.6%-3.0%-3.5%20.8%19.4% 每股收益（元）1.551.501.451.752.09 毛利率(%)38.8%36.6%36.6%36.1%35.8%净利率(%)26.1%22.5%22.7%22.4%22.3% 净资产收益率(%)19.1%12.5%10.9%11.8%12.8% 公司研究|中报点评浙江自然605080.SH 增持（下调） 股价（2023年08月25日）27.18元目标价格29.03元 行业纺织服装 52周最高价/最低价44.9/27.07元总股本/流通A股（万股）14,157/4,707A股市值（百万元）3,848国家/地区中国 报告发布日期2023年08月27日 1周1月3月12月绝对表现-5.33-15.49-10.96-35.64相对表现-3.35-10.23-7.29-25.75 沪深300-1.98-5.26-3.67-9.89 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 短期经营承压，看好新品拓展与内销增长 2023-04-28 毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利 2022-10-28 润疫情扰动影响Q2业绩，看好Q3发货回补 2022-08-14 和长期增长能力 市盈率 17.5 18.1 18.7 15.5 13.0 市净率 2.4 2.2 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，我们调整23-25年盈利预测（主要调整了收入、期间费用率等），预测2023-2025年归母净利润为2.06/2.48/2.96亿元（原2.37/2.88/3.45亿元），参考可比公司，给予2023年20倍估值，对应目标价29.03元，下调公司评级至“增持”。 表1：行业可比公司估值（截至2023年8月25日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 伟星股份 002003 10.00 0.47 0.52 0.61 0.72 21 19 16 14 牧高笛 603908 39.32 2.11 2.43 3.25 3.86 19 16 12 10 安踏体育 02020 81.14 2.68 3.37 4.05 4.73 30 24 20 17 申洲国际 02313 69.78 3.04 3.24 4.05 4.80 23 22 17 15 李宁 02331 34.43 1.54 1.72 2.08 2.47 22 20 17 14 调整后平均 20 17 14 数据来源：Wind，东方证券研究所（注：股价和EPS均以人民币计） 风险提示：下游客户去库存低于预期、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 542 451 500 531 660 营业收入 842 946 904 1,110 1,330 应收票据、账款及款项融资 132 134 147 180 216 营业成本 516 600 573 709 853 预付账款 4 6 9 11 13 营业税金及附加 6 10 9 11 14 存货 255 258 245 303 364 营业费用 12 14 15 18 20 其他 367 500 507 508 509 管理费用及研发费用 73 84 83 100 117 流动资产合计 1,300 1,350 1,408 1,533 1,763 财务费用 0 (16) (5) (5) (6) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 18 5 5 5 固定资产 350 361 447 495 509 公允价值变动收益 (7) (6) (5) (5) (5) 在建工程 12 78 190 270 320 投资净收益 25 8 10 10 10 无形资产 114 172 168 164 159 其他 1 1 2 2 2 其他 51 29 22 21 21 营业利润 252 240 231 279 334 非流动资产合计 527 640 826 950 1,009 营业外收入 5 12 10 10 10 资产总计 1,826 1,990 2,235 2,482 2,772 营业外支出 1 5 5 5 5 短期借款 0 0 13 13 13 利润总额 256 246 236 284 339 应付票据及应付账款 136 116 162 200 241 所得税 36 38 34 41 49 其他 52 68 60 67 75 净利润 220 209 201 243 291 流动负债合计 188 184 234 280 328 少数股东损益 0 (4) (4) (5) (6) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 220 213 206 248 296 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 1.50 1.45 1.75 2.09 其他 19 21 13 13 13 非流动负债合计 19 21 13 13 13 主要财务比率 负债合计 207 205 248 293 342 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (2) (6) (10) (16) 成长能力 实收资本（或股本） 101 101 142 142 142 营业收入 44.9% 12.3% -4.4% 22.7% 19.8% 资本公积 952 952 911 911 911 营业利润 39.7% -4.9% -3.8% 21.1% 19.6% 留存收益 567 734 940 1,147 1,394 归属于母公司净利润 37.6% -3.0% -3.5% 20.8% 19.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,620 1,786 1,987 2,189 2,430 毛利率 38.8% 36.6% 36.6% 36.1% 35.8% 负债和股东权益总计 1,826 1,990 2,235 2,482 2,772 净利率 26.1% 22.5% 22.7% 22.4% 22.3% ROE 19.1% 12.5% 10.9% 11.8% 12.8% 现金流量表 ROIC 18.7% 11.1% 10.2% 11.2% 12.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 220 209 201 243 291 资产负债率 11.3% 10.3% 11.1% 11.8% 12.3% 折旧摊销 24 19 31 37 41 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 (16) (5) (5) (6) 流动比率 6.91 7.34 6.01 5.48 5.37 投资损失 (25) (8) (10) (10) (10) 速动比率 5.54 5.94 4.97 4.40 4.26 营运资金变动 (95) (7) 37 (49) (52) 营运能力 其它 19 32 5 5 5 应收账款周转率 7.1 7.2 6.5 6.9 6.8 经营活动现金流 143 228 259 221 269 存货周转率 2.5 2.3 2.3 2.6 2.6 资本支出 (88) (151) (224) (160) (100) 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (371) (243) (2) 5 5 每股收益 1.55 1.50 1.45 1.75 2.09 投资活动现金流 (458) (395) (226) (155) (95) 每股经营现金流 1.41 2.25 1.83 1.56 1.90 债权融资 (3) 2 (2) 0 0 每股净资产 11.44 12.62 14.07 15.54 17.28 股权融资 724 0 0 0 0 估值比率 其他 (7) (46) 18 (36) (44) 市盈率 17.5 18.1 18.7 15.5 13.0 筹资活动现金流 714 (44) 16 (36) (44) 市净率 2.4 2.2 1.9 1.7 1.6 汇率变动影响