业绩持续高增，集采推动电生理业务快速发展

2023年08月25日 公司研究●证券研究报告 惠泰医疗（688617.SH） 公司快报 业绩持续高增，集采推动电生理业务快速发展投资要点业绩超预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入7.78亿元（+42%，同比增速，下同）、归母净利润2.57亿元（+62%）、扣非归母净利润2.42亿元（+72%）；2023Q2单季度实现收入4.38亿元（+51%）、归母净利润1.55亿元（+68%）、扣非归母净利润1.52亿元（+89%）。2023H1公司业绩持续高增，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。电生理集采落地助力份额提升，血管介入渗透率持续提升。公司电生理基本盘稳定增长，集采落地助力公司实现在全国各省份核心医院常规开展三维电生理手术。2023H1公司在超过400家医院完成三维电生理手术3500余例，加速三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升。公司的血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长500余家，整体覆盖医院数3,000余家，进一步拓展增量市场。 研发投入持续加强，技术创新加速产品迭代。2023H1公司研发投入1.09亿元 （+23%），加速已有产品技术革新和新产品研发，保持公司的技术优势。冠脉产品线方面，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证，穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。外周血管介入产品方面，外周领域外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等产品已进入注册发补阶段，弹簧圈等已进入注册审查阶段。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段。 国际业务增长态势良好，PCI及EP自主品牌贡献主要营收。PCI自主品牌同比增长96%；EP自主品牌同比增长98%；国际OEM同比增长78%；PCI自主品牌及EP自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。公司持续产品加强国际学术活动，增强国际专家对公司品牌的认可度和信心，未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续保持良好增长态势。投资建议：考虑到今年公司有望受益于集采加速三维电生理手术开展，推动公司产品放量，同时血管介入产品渗透快速提升，公司业绩有望持续高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.02/6.76/8.84亿元，增速分别为40%/35%/31%，对应PE分别为42/32/24倍，维持“增持”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-25)318.19元交易数据总市值（百万元）21,271.34流通市值（百万元）14,371.24总股本（百万股）66.85流通股本（百万股）45.1712个月价格区间382.20/170.76一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.24-12.4499.9绝对收益-13.77-16.3290.76 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告惠泰医疗：一季报符合预期，业绩持续高增长-惠泰医疗（688617.SH）2023.4.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 829 1,216 1,688 2,266 3,019 YoY(%) 72.8 46.7 38.8 34.3 33.2 净利润(百万元) 208 358 502 676 884 YoY(%) 87.7 72.2 40.3 34.6 30.7 毛利率(%) 69.5 71.2 70.2 69.2 68.2 EPS(摊薄/元) 3.11 5.36 7.52 10.12 13.22 ROE(%) 10.9 19.0 22.8 24.0 24.3 P/E(倍) 102.3 59.4 42.3 31.5 24.1 P/B(倍) 12.0 12.1 9.9 7.7 5.9 净利率(%) 25.1 29.4 29.8 29.8 29.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1553 1557 1655 2364 2918 营业收入 829 1216 1688 2266 3019 现金 310 251 520 965 1030 营业成本 253 350 503 698 960 应收票据及应收账款 34 47 66 86 116 营业税金及附加 8 14 20 27 34 预付账款 19 25 29 48 55 营业费用 196 241 309 402 532 存货 263 338 567 673 982 管理费用 55 67 74 95 120 其他流动资产 927 896 474 592 735 研发费用 135 175 236 308 408 非流动资产 460 669 719 860 1054 财务费用 1 -3 -9 -11 -16 长期投资 45 67 80 96 115 资产减值损失 -10 -16 -7 -8 -10 固定资产 208 292 397 509 650 公允价值变动收益 22 0 6 7 9 无形资产 32 39 47 31 30 投资净收益 11 21 8 10 12 其他非流动资产 175 270 195 224 258 营业利润 223 397 576 774 1010 资产总计 2013 2226 2374 3224 3973 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 195 412 176 402 336 营业外支出 1 3 1 2 2 短期借款 16 30 48 27 25 利润总额 222 395 576 773 1009 应付票据及应付账款 21 41 30 68 68 所得税 27 55 79 104 134 其他流动负债 157 341 98 308 243 税后利润 195 340 497 670 875 非流动负债 27 23 19 25 32 少数股东损益 -13 -18 -5 -7 -9 长期借款 10 2 6 11 16 归属母公司净利润 208 358 502 676 884 其他非流动负债 17 21 13 14 17 EBITDA 243 433 608 810 1057 负债合计 222 435 196 428 368 少数股东权益 13 28 23 16 7 主要财务比率 股本 67 67 67 67 67 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1268 1013 1013 1013 1013 成长能力 留存收益 425 717 1108 1599 2232 营业收入(%) 72.8 46.7 38.8 34.3 33.2 归属母公司股东权益 1778 1763 2156 2780 3597 营业利润(%) 86.3 78.4 45.2 34.2 30.5 负债和股东权益 2013 2226 2374 3224 3973 归属于母公司净利润(%) 87.7 72.2 40.3 34.6 30.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.5 71.2 70.2 69.2 68.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 25.1 29.4 29.8 29.8 29.3 经营活动现金流 181 367 15 792 498 ROE(%) 10.9 19.0 22.8 24.0 24.3 净利润 195 340 497 670 875 ROIC(%) 10.3 18.5 22.1 23.1 23.3 折旧摊销 29 44 41 57 76 偿债能力 财务费用 1 -3 -9 -11 -16 资产负债率(%) 11.0 19.5 8.2 13.3 9.3 投资损失 -11 -21 -8 -10 -12 流动比率 8.0 3.8 9.4 5.9 8.7 营运资金变动 -37 -34 -503 95 -416 速动比率 6.5 2.9 6.0 4.1 5.6 其他经营现金流 5 41 -4 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -1110 -135 348 -291 -389 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 1119 -295 -119 -31 -44 应收账款周转率 21.3 30.0 30.0 30.0 30.0 应付账款周转率 17.1 11.2 14.0 14.3 14.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.11 5.36 7.52 10.12 13.22 P/E 102.3 59.4 42.3 31.5 24.1 每股经营现金流(最新摊薄) 2.71 5.50 0.22 11.85 7.45 P/B 12.0 12.1 9.9 7.7 5.9 每股净资产(最新摊薄) 26.60 26.38 32.25 41.58 53.81 EV/EBITDA 82.8 46.6 33.6 24.4 18.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司