溢价进行股票期权激励彰显公司发展信心

2023年8月25日，公司发布半年报及股票期权激励计划、员工持股计划等多项公告。2023年上半年，公司实现营收28.3亿元，同比增长18.5%，超过全年业绩指引；经营性现金流入同比增长27.7%，快于营收增速。上半年公司实现剔除股份支付影响后的扣非归母净利润3.4亿元，同比增长53.8%。 分业务而言，1）财富科技与资管科技增长趋缓，上半年营收分别增长11.1%、7.6%，主要系全面注册制等项目在上半年确认较少所致。7月政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会开启了融资端、投资端和交易端系列改革，预计为下半年及明年带来密集的刚性改造需求；且下半年全面注册制相关项目预计陆续竣工，全年营收增长依然展望积极；2）运营与机构科技业务上半年营收增长27.5%。近年券商着力发展机构化战略，在极速交易/行情等方面需求较高；3）风险与平台科技/数据服务/创新业务上半年营收分别增长28.1%/27.8%/22.5%，主要受益于数据中心平台HDP、各类基础数据以及云毅的资管SaaS服务需求增长；4）企金、保险核心与基础设施IT上半年营收增长53.2%，主要系此前签署的票据、现金管理等项目陆续竣工所致。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司上半年剔除股份支付影响后的成本费用同比增长17.9%，员工人数为13,256人，同比增长3.1%。与此同时应付职工薪酬较Q1末增长2.3亿元，同比增长41.2%，显著高于人员增速，预计公司上半年成本费用确认采取较为严谨的会计方式。 公司本次股票期权激励计划覆盖1,613人，行权价为39.44元/股，溢价15.5%；此外，2022年的股票期权激励已开始第一个行权期，行权价为34.75元/股，溢价1.7%，两次激励行权价均高于近期收盘价，彰显了管理层对公司长期发展的信心。 信创方面，公司33个主产品信创竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升至58%，公司有望持续兑现分布式集中交易系统市占率提升逻辑。经我们测算公募降费对公司营收影响约为3%，当前估值已充分反应事件影响且处于近10年最底部，伴随公司实际经营持续向好，估值有较大修复空间。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为31.8/24.3/20.8倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。 63.00 54.00 45.00 36.00 220826 27.00 成交金额恒生电子沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,753 6,015 7,193 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,266 10,422 12,756 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.8% 56.6% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.7% 9.2% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.2% 43.4% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 193 193 193 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,807 6,208 6,710 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 76 69 64 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,999 6,394 6,890 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,939 11,255 13,912 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 2,338 2,338 2,338 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,457 11,114 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 税前利润利润率 1,43834.5% 1,51027.5% 1,12517.3% 2,10326.3% 2,74928.2% 3,22027.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.705 5.924 7.322 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.904 1.149 1.418 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.05% 14.49% 14.45% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.28% 16.95% 16.47% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 57 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 2,114 2,686 3,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 20.28% 17.68% 17.48% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 279 193 193 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 70.8 58.8 51.8 债权募资 34 303 -389 52 0 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -351 -468 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -62.66% -64.97% -66.39% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 331 -158 -275 EBIT利息保障倍数 -111.3 -632.3 55.0 80.4 90.6 89.3 现金净流量 37 322 883 2,082 1,462 1,375 资产负债率 49.48% 48.55% 42.52% 38.35% 34.74% 31.86% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减