收入符合市场预期，核心品类韧性较强

事件：北京时间2023年8月16日，京东集团（9618.SW）发布2023年第二季度及中期业绩公告。2023年第二季度，公司实现营业收入2,879亿元，同比增长7.6%，超彭博一致预期；其中，商品收入2,339亿元，同比增长3.5%；服务收入541亿元，同比增长30.1%。从费用端来看，2023年第二季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.46%/3.96%/0.84%/5.96%，22年同期为1.53%/3.60%/0.88%/6.18%，分别变化-0.07/+0.36/-0.04/-0.22pct。 利润端表现超预期：2023年第二季度Non-GAAP净利润为87亿元，同比增加32%；净利润率为3.0%，同比优化0.6pct。 运营数据方面，聚焦开放生态建设。2023年第二季度，第三方商家数量增加超过1倍，达到历史新高。家电和3C等核心品类持续获得市场份额。 京东零售：收入略高于市场预期，下沉战略稳步推进。 2023年第二季度，京东零售收入达2,532.8亿元，同比增长5%，高于市场预期。其中，电子产品及家用电器品类收入1,521.3亿元，去年同期收入1366.2亿元，同比提升11%，主要系家电及手机品类增长驱动；日用百货品类收入817.24亿元，同比下滑9%，主要系去年同期疫下用户囤货需求产生的日用品类高基数。公司下沉战略稳步推进，聚焦开放生态建设。618期间，京东家电专卖店在下沉市场新开724家门店。2023年第二季度，第三方商家数量增加超过1倍，3P业务GMV增速连续2个季度快于1P业务，保持双位数增长。我们认为，随着公司带电强势品类在下沉市场持续获得市场份额，以及日用百货品类产品结构进一步优化，京东零售收入有望持续增长。 京东物流：收入及经营利润率超市场预期，持续投入技术与供应链设施。 2023年第二季度，京东物流收入达410.3亿元，同比增长31%，略高于市场预期。其中，一体化供应链客户收入同比增长1.2%至204.0亿元，其他客户收入同比增长85.7%至206亿元。截至2023年6月30日，外部一体化供应链客户数量为5.2万名，ARPC同比增长31%至14.9万元。我们认为，随着合作深化及客户黏性增强，业绩增长态势有望延续。2023年第二季度，京东物流业务扭亏为盈，实现经营利润5.1亿元。 达达及新业务：经营扭亏为盈，幅度超市场预期。 2023年第二季度，达达经营收入达28亿元，同比增长23%。618期间，京东到家合作实体门店数同比增长80%，家电、电脑、美妆、运动户外、酒等多品类成交总额均有三位数以上的增长。2023年第二季度，新业务经营收入达43亿元，同比下降31.1%。新业务扭亏为盈，实现经营利润10.6亿元。 投资建议：短期公司核心品类持续获得市场份额，以及品类调整带来的影响减弱，我们预计京东2023-2025年收入为11,085/ 12,972/ 14,648亿元，同比增长6.0% / 17.0% / 12.9%；调整2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为330/ 467/ 563亿元（前值分别为293 / 466 / 563亿元）。长期来看，IP和3P全盘统筹与公司推进的低价心智策略协同，叠加「百亿补贴」等策略不断推进获客，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，我们给予2023年16x PE，目标价为181港元。 风险提示：宏观经济波动风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险；新业务发展不及预期风险；入驻品牌表现不及预期风险；海外政策监管风险。