动漫卡牌业务持续恢复，游乐园业务毛利率大幅提升

事件：公司发布2023年中报，业绩大幅恢复。公司23H1实现营业收入3.61亿元，同比增长40.51%；归母净利润1747.58万元，同比增长504.40%。 23Q2单季度实现营业收入2.05亿元，同比增长59.06%；归母净利润1172.74万元，同比增长790.31%；扣非归母净利润1122.65万元，同比增长342.15%。公司经营状况持续恢复，同比明显改善。 设备销售业务及动漫IP衍生业务均大幅增长。1）游戏游艺设备销售收入1.57亿元，同增32.61%。主要由于游乐场客户积极扩张，且原有游乐场客户现金流逐步好转，随着市场持续复苏，游艺设备产品更新迭代的采购预计将稳步恢复。2）动漫IP衍生产品销售收入1.18亿元，同增104.20%。公司动漫卡通设备投放数量及门店提升，IP卡牌《宝可梦》、《奥特曼》、《我的世界》销售情况较好，自研国潮风动漫设备有望年内投放贡献业绩增量。 游乐场运营业务毛利率大幅提升，优化处理低效门店。游乐场运营业务实现营业收入5292万元，同增14.12%；毛利率为-6.17%，同比提升11.09pct。 公司游乐场营业收入和毛利率水平均有所回升。公司主动调整游乐场运营业务经营策略，对部分经营情况长期未如预期的游乐场门店进行了优化处理，并积极探索游乐场业务合作模式，通过提供运营服务、品牌授权等多样化方式发展游乐场板块，优化游乐场运营业务。 IP运营能力强，强IP的高用户粘性驱动业务增长。公司凭借在行业内多年的积累，与Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、SEGA（世嘉）、Raw Thrills、IGS等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系。目前公司已获得了多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权，包括《狂野飙车9》、《中二节奏》、《我的世界》、《宝可梦》、《湾岸》、《极速》、《奥特曼》、《火线狂飙》等。在强IP加持下，公司加强产品营运与推广，提升玩家复购率，驱动动漫IP衍生业务快速发展。 盈利预测与评级。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但业务恢复的进度仍低于预期，下调公司盈利预测，新增2025年盈利预测。预计公司2023/2024/2025年实现净利润5505/7105/8265万元，同增177.3%/29.1%/16.3%（前值为2023/2024年1.51/1.71亿元）。 维持“买入”评级。 风险提示：业务恢复进度不及预期、政策趋严风险、版权方无法续约风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）