半年报业绩符合预期，后续增长稳健见好

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 半年报业绩符合预期，后续增长稳健见好 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 爱尔眼科 沪深300 15% 7% 0% -8% -16% -24% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】爱尔眼科(300015)年报&一季报点评：2023Q1业绩略超预期，内生增长强劲外延并购持续推进 2023.04.26 2.【华西医药】爱尔眼科(300015)三季报点评： 2022Q3业绩符合预期，疫情下龙头经营更显韧 性 评级及分析师信息 爱尔眼科(300015) 事件概述 （yoy+27.23%）；Q2单季度实现营收52.31亿元（+32.81%）， 最新收盘价： 17.4 归母净利润9.31亿元（+36.82%）；扣非归母净利润10.65亿元 股票代码： 300015 （+32.57%)。23H1公司实现门诊量726.95万人次，同比增长 52周最高价/最低价： 34.89/16.94 31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%，疫后诊疗需求 总市值(亿) 1,623.14 快速恢复。 自由流通市值(亿) 1,370.87 自由流通股数(百万) 7,878.56 公司23H1实现营业收入102.51亿元（yoy+26.45%），归母净利润17.12亿元（yoy+32.61%），实现扣非归母净利润17.59亿元 多举并下，为各项业务增长保驾护航 相对股价% 23H1分板块看：屈光业务收入40.3亿元（+17%），毛利率57.7% （+0.03pct），系各大医院手术高速增长，高端手术占比提高显著；同时公司加大了对各地、县级医院屈光科室的建设投入，手术供给能力显著增长； 视光业务收入23.0亿元（+30.5%），毛利率55.2%（+1.6pct），增长系爱尔视光的品牌影响力逐步提升；同时公司5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。 白内障业务收入16.7亿元（+60.3%），毛利率37.5%（+1.6pct），快速增长系公司经营规模和品牌影响力持续扩大；同时部分22 年因外部环境延迟的老年患者也在2023年上半年就医； 眼前段业务收入8.7亿元（+27.9%），毛利率40.9%（+0.6pct），主要系干眼症、角结膜病、青光眼等患者增速较快； 眼后段业务收入6.9亿元（+31.8%），毛利率30.8%（+0.7pct），主要系各类眼底病患者增加，公司眼底病诊疗能力进一步增强所致。其他项目收入6.7亿（+3.3%），毛利率39.7%（+0.3pct） 1H23公司境内实现收入90.9亿元（yoy+27.1%）；公司境内服务网络持续拓展，拥有境内医院229家、门诊部168家（22年底分别为215家、148家）；随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显；境外实现收入11.6亿元 （yoy+21.6%），截至1H23公司拥有海外眼科中心及诊所124家 眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络（22年底为 118家） 投资建议 维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为202.1、250.2、306.9亿元，对应增速分别为25.5%、23.8%、 22.7%；归母净利润为34.9、44.9、56.1亿元，对应增速分别 为38.2%、28.8%、24.8%，EPS分别为0.37、0.48和0.60 元，对应2023年8月25日17.4元/股收盘价，PE分别为 47/36/29X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 20,211 25,018 30,692 YoY（%） 25.9% 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 归母净利润(百万元) 2,323 2,524 3,488 4,493 5,609 YoY（%） 34.8% 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 毛利率（%） 51.9% 50.5% 51.3% 51.8% 52.2% 每股收益（元） 0.33 0.36 0.37 0.48 0.60 ROE 20.5% 15.1% 18.3% 19.8% 20.6% 市盈率 52.16 47.68 46.54 36.13 28.94 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,110 20,211 25,018 30,692 净利润 2,689 3,726 4,792 5,984 YoY(%) 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 折旧和摊销 1,390 335 339 341 营业成本 7,980 9,849 12,058 14,656 营运资金变动 -48 188 396 552 营业税金及附加 45 55 69 84 经营活动现金流 4,491 4,621 5,865 7,243 销售费用 1,556 2,183 2,727 3,530 资本开支 -1,380 -267 -259 -252 管理费用 2,293 2,931 3,690 4,450 投资 -1,922 0 0 0 财务费用 7 85 22 -71 投资活动现金流 -3,260 -166 -134 -160 研发费用 272 327 411 502 股权募资 3,878 -357 0 0 资产减值损失 -95 0 0 0 债务募资 -1,250 12 4 -10 投资收益 44 101 125 92 筹资活动现金流 390 -1,267 -1,099 -1,337 营业利润 3,534 4,942 6,262 7,739 现金净流量 1,643 3,187 4,633 5,745 营业外收支 -199 -267 -258 -251 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,335 4,675 6,004 7,488 成长能力 所得税 646 949 1,212 1,504 营业收入增长率 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 净利润 2,689 3,726 4,792 5,984 净利润增长率 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 归属于母公司净利润 2,524 3,488 4,493 5,609 盈利能力 YoY(%) 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 毛利率 50.5% 51.3% 51.8% 52.2% 每股收益 0.36 0.37 0.48 0.60 净利润率 15.7% 17.3% 18.0% 18.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.5% 11.4% 12.8% 13.4% 货币资金 6,004 9,191 13,824 19,570 净资产收益率ROE 15.1% 18.3% 19.8% 20.6% 预付款项 88 130 146 180 偿债能力 存货 731 802 1,089 1,220 流动比率 1.80 2.10 2.55 2.79 其他流动资产 2,834 3,780 3,896 5,056 速动比率 1.62 1.94 2.36 2.63 流动资产合计 9,657 13,903 18,955 26,025 现金比率 1.12 1.39 1.86 2.10 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 33.7% 33.5% 31.4% 30.8% 固定资产 3,519 3,288 3,033 2,759 经营效率 无形资产 814 814 814 814 总资产周转率 0.67 0.71 0.76 0.80 非流动资产合计 16,922 16,586 16,248 15,907 每股指标（元） 资产合计 26,579 30,489 35,203 41,932 每股收益 0.36 0.37 0.48 0.60 短期借款 573 585 589 579 每股净资产 2.32 2.05 2.43 2.91 应付账款及票据 1,466 2,297 2,229 3,259 每股经营现金流 0.63 0.50 0.63 0.78 其他流动负债 3,330 3,745 4,627 5,474 每股股利 0.10 0.08 0.10 0.12 流动负债合计 5,369 6,627 7,446 9,312 估值分析 长期借款 115 115 115 115 PE 47.68 46.54 36.13 28.94 其他长期负债 3,480 3,480 3,480 3,480 PB 13.37 8.50 7.16 5.97 非流动负债合计 3,595 3,595 3,595 3,595 负债合计 8,963 10,222 11,040 12,906 股本 7,177 9,311 9,311 9,311 少数股东权益 944 1,183 1,481 1,857 股东权益合计 17,615 20,268 24,162 29,025 负债和股东权益合计 26,579 30,489 35,203 41,932 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认