JACKSONHOLE会议点评：鲍威尔鹰派发言，美债收益率曲线走平

鲍威尔鹰派发言，美债收益率曲线走平 ——JACKSONHOLE会议点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2023年08月26日 8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔年会上就美国通胀以及经济 前景发表了讲话，年会主题为“全球经济的结构性转变”，鲍威尔对当前通胀进行总结，并做出未来展望。 对于通胀的态度，鲍威尔认为当前的通胀依然过高，货币政策加码的必要性依然存在。具体来看：1）在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，直到确认通胀正在朝着2%的目标持续下降。2 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 食品和能源价格受到全球各种因素的影响，而这些因素难以量化，可能会对 通胀走向发出误导性信号。3）核心CPI在6月和7月出现明显下行主要受到基数影响较大，未来下行趋势的可持续性有待观察。4）核心商品，尤其是耐用品通胀已大幅下降，因为货币政策收紧以及供需错位的缓慢缓解正在拉低核心商品通胀。5）住房服务通胀稍微表现相对滞后，但最近也开始呈现下降趋势。6）非住房服务通胀由于对利率的敏感度较小，且全球供应链瓶颈对其影响相对有限，所以当前价格只出现温和放缓。6）预计需要经历一段经济增长低于趋势增长的时期，而且需要劳动力市场状况有所缓和，通胀才能持续地回落至2%。 我们认为除了要关注通胀和非农本身之外，后续也应关注美国消费和地产数据。从消费来看，鲍威尔认为当前美国GDP不仅增长超预期，也高于其长期趋势，而且最近的消费支出数据表现尤为强劲。确实从7月零售销售数据 来看，7月整体零售销售环比增长0.7%，高于市场普遍预期，且剔除汽车、零部件和加油站销售额，7月零售销售额增长达1%，证明在薪资增幅粘性较大，商品通胀下行的背景下，居民的购买力得到加持，另外，美国个人对于耐用品的消费支出同比增速在4月之后出现反弹。从地产端来看，地产行 业在过去18个月里急速放缓之后正显示出复苏的迹象，全美住宅建筑商协 会（NAHB）/富国银行住房市场指数已经从2022年12月的低点31反弹至 8月的50，标准普尔/CS房价指数也已经连续反弹了4个月，价量齐涨或意味着美联储可能需要进一步收紧货币政策。 市场对于11月美联储加息的预期开始升温，美债短端利率仍可能上行。鲍威尔发表讲话之后，2年国债收益率上行幅度高于10年国债收益率，FEDWATCH显示美联储11月和12月加息25个bp的概率为48.3%和45.6%，证明市场开始为此定价。虽然近期美国MARKIT制造业明显不及预 期，市场对于美国经济放缓担忧情绪加剧，但是考虑到美国通胀破3%难度较大，且未来潜在通胀能下行到什么程度存在不确定性，美债收益率预计高位震荡，美元指数也难以出现大幅回落，美股上涨受到制约。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。 相关研究 贬值：YCC调整后关于日元的迷惑—单击或点击此处输入文字。2023-08-25 十年期国债收益率距离2.5%还有多远？—五论中国经济修复式增长2023-08-23 财政仍有扩张空间—7月财政数据点评 2023-08-22 定力：为什么年内总量政策力度有限?—四论中国经济修复式增长2023-08-21 存量房贷利率调降概率上升—8月21日LPR 利率点评2023-08-21 宏观点评报告 西部证券 2023年08月26日 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。