销售规模继续扩张，Q2业绩稳定增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 铂科新材：深耕软磁、发力电感 （2022.04.22） 铂科新材：产品结构再优化，Q2业绩略超预期（2022.08.26） 铂科新材：光储车需求加速，Q3业绩稳定增长（2022.10.25） 铂科新材：磁粉芯贡献稳定高增业绩，AI算力引领新增（2023.04.26） 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 铂科新材(300811) 铂科新材：销售规模继续扩张，Q2业绩稳定增长 2023年8月26日 事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入5.82亿元，同比增23.22%；归母净利1.34亿元，同比增70.16%；扣非归母净利1.27亿元，同比增 61.42%。2023Q2营业收入2.91亿元，同比增7.96%、环比增0.11%；归母净利6842万元，同比增47.21%、环比增4.26%；扣非归母净利6209万元，同比增34.45%，环比降3.89%。 点评： 公司业绩受益于下游需求增长带来的销售规模扩张。受新能源车桩、光伏及人工智能下游需求增长，公司销售规模同比增长，2023H1营业收入同 比增23.22%至5.82亿元，其中合金粉芯销售收入同比增20.78%至5.48亿元，营收占比为94.19%。同时下游销售结构的调整，使公司2023H1毛利润同比增6694万元至2.35亿元，毛利率同比增4.78pct至40.48%。另外受益于政府补助等其他收益同比增853万元至934万元、利息费用同 比减少928万元至406万元、信用减值损失同比减少450万元至70万元三项，公司2023H1归母净利实现了同比增长5527万元至1.34亿元，增幅70.16%。 分季度来看，2023Q2公司营业收入2.91亿元，同比增7.96%、环比增0.11%，受益于下游销售结构调整，毛利率同比增3.83pct至40.07%，但环比小幅下降0.81pct。不过受正向影响：①Q2财务费用环比降339万元至85万元；②政府补助等其他收益环比增750万元至842万元；③理财收益等投资净收益环比增180万元至182万元；以及反向影响：①应收款项计提坏账准备等增加114万元至92万元；②非流动资产报废损失带来的营业外支出增加294万元至305万元等两方面作用，公司Q2归母净利环比增4.26%至6842万元（增279万元），净利率环比增0.93pct至23.51%。 以技术开发和产品创新为核心驱动，打造粉芯、粉末和磁元件三条增长曲线。在金属软磁粉芯领域，公司继续完善铁硅1-4代产品体系。在芯片电感领域，公司成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得了 多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。公司计划到今年底实现芯片电感产能约500万片/月，明年将根 据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月。在金属软磁粉末领域， 公司推出高性能球形铁硅铬粉末已经处于小批量转量产阶段，有望实现日本进口替代；非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。 光储及新能源车桩领域继续推升磁粉芯需求，云边端协同方案及芯片制程微型化引领芯片电感革命。据国家能源局，2023Q2光伏新增装机量45.06GW，同比增长155%，环比增长35.07%；据中汽协，2023Q2中国 新能源汽车销量215.93万辆，同比增长60.84%，环比增36.19%，下游领域高增长持续推升金属软磁粉芯需求。随着芯片制程的不断微型化并开 始向3纳米迈进，芯片电压越来越低，铁氧体材料受限于其饱和磁通密度低等条件制约很难满足电源模块的小型化、低电压、大电流发展趋势，而基于金属软磁材料开发的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，更加符合未来大算力的应用需求。而随着5G、AI和IOT时代的到来，仅靠云计算中心集中存储、统一计算或集中式的模式已经无法满足终端设备对于时效、容量、算力的需求，云边端协同方案的出现（即将AI算力下沉到边缘）或将催生大算力芯片需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为3.20、4.81、6.03亿元，当前股价对应的PE分别为27x、18x、14x。考虑到新能源领域需求持续增长以及公司芯片电感产能不断提升，维持公司“买入” 评级。 风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；软磁粉产能建设低于预期；金属软磁芯片电感渗透率不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 726 1,066 1,616 2,310 2,793 增长率YoY% 46.1% 46.8% 51.6% 42.9% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 120 193 320 481 603 增长率YoY% 12.9% 60.5% 65.8% 50.3% 25.3% 毛利率% 33.8% 37.6% 39.1% 39.8% 41.0% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.9% 14.8% 18.2% 18.5% EPS(摊薄)(元) 1.16 1.85 1.61 2.42 3.03 市盈率P/E(倍) 84.72 46.74 26.58 17.68 14.11 市净率P/B(倍) 10.28 5.83 3.92 3.21 2.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 707 1,216 2,121 2,5963,157 营业总收入 726 1,066 1,616 2,3102,793 货币资金 118 166 661 610812 营业成本 480 665 983 1,3911,647 应收票据 46 92 140 200242 营业税金及 5 7 11 1519 附加 应收账款 276 430 647 927 1,122 销售费用 13 24 32 46 56 预付账款 9 20 29 41 49 管理费用 42 64 97 139 168 存货 117 144 213 302 358 研发费用 42 64 98 140 169 其他 140 363 431 516 575 财务费用 7 27 29 43 70 非流动资产 508 1,033 1,463 1,880 2,274 减值损失合 0 0 -20 -20 -20 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 4 5 8 12 14 固定资产 292 538 756 955 1,135 其他 -1 -1 7 13 16 无形资产 34 33 31 29 28 营业利润 140 219 361 540 675 其他 182 462 676 895 1,111 营业外收支 -3 -5 -5 -5 -5 资产总计 1,215 2,249 3,584 4,475 5,431 利润总额 137 213 356 535 670 流动负债 213 355 472 633 736 所得税 16 20 36 53 67 短期借款 31 50 40 40 40 净利润 120 193 320 481 603 应付票据 少数股东损 0 14 21 30 35 益 0 0 0 0 0 应付账款 78 148 220 311 368 归属母公司净利润 120 193 320 481 603 其他 104 143 191 252 292 EBITDA 183 294 483 680 859 非流动负债 11 264 943 1,192 1,441 EPS(当年)(元) 1.16 1.85 1.61 2.42 3.03 长期借款 10 98 188 278 368 其他 1 166 755 914 1,073 现金流量表 单位:百万元 负债合计 224 619 1,415 1,825 2,177 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 -34 -5 163 270 527 归属母公司 991 1,629 2,170 2,651 3,254 净利润 120 193 320 481 603 负债和股东1,215 2,249 3,584 4,475 5,431 折旧摊销 41 55 88 102 124 财务费用 6 26 22 39 45 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-5-8-12-14 权益 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 726 1,066 1,616 2,310 2,793 其它4 1531 3131 同比（%） 46.1% 46.8% 51.6% 42.9% 20.9% 投资活动现-2 -427-535 -532-529 归属母公司净利润 120 193 320 481 603 资本支出-113 -285-543 -543-543 同比 12.9% 60.5% 65.8% 50.3% 25.3% 长期投资0 00 00 毛利率（%） 33.8% 37.6% 39.1% 39.8% 41.0% 其他111 -1428 1214 ROE% 12.1% 11.9% 14.8% 18.2% 18.5% 筹资活动现金流-57 446867 210204 EPS(摊薄)(元) 1.16 1.85 1.61 2.42 3.03 吸收投资0 435110 00 P/E 84.72 46.74 26.58 17.68 14.11 借款50 18080 9090 动-201-289-290-371-262 金流 支付利息或 股息 -21 -29 -22 -39 -45 现金流净增 P/B 10.28 5.83 3.92 3.21 2.62 EV/EBITDA 55.47 32.95 18.36 13.46 10.72 加额-9418495-51202 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成 员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。