碳冲击下的违约风险和过渡动态

违约风险和过渡动力学与碳冲击 SujanLamichhane WP/23/174 IMF工作文件研究描述下巴作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织执行董事会的意见，或国际货币基金组织管理。 2023 AUG ©2023国际货币基金组织WP/23/174 IMF工作文件货币和资本市场部 SujanLamichhane编写 碳冲击下的违约风险和过渡动态 OuraHiroko授权分发 2023年8月 IMF工作文件描述作者的研究进展，并发表以引出评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：为了限制全球变暖，世界各地正在出台气候减缓政策，对经济产生新的风险。本文建立了一个连续时间异构代理模型，以研究碳定价政策的影响，公司违约风险和随之而来的过渡 动力学。我们推导了基于公司跨期的公司违约概率的封闭形式解优化决策并明确表征过渡速度。这允许研究政策 以一种可分析处理的方式产生的影响。模型被校准到不同的美国公司部门量化碳价冲击的异质效应。而碳密集型行业面临着增加 违约风险，部门内部存在显著的不对称影响。较高的碳价格增加了违约风险，但也诱导更快的过渡到新的后冲击稳定状态与高度非线性的影响。我们的 结果表明，一旦考虑到一系列可能的价格冲击，资本/风险溢价可能是截然不同的行业。 推荐引用:Lamichhane，S.2023。“碳的违约风险和过渡动力学 冲击。“。国际货币基金组织工作文件2023174，货币基金组织，华盛顿特区。 JEL分类号: 关键字: G32、G12、E44、 Q58 Defaultrisk;气候风险;碳价格;过渡动力学;成本资本;风险溢价。 作者的电子邮件地址: SLamichhane@imf.org 工作文件 违约风险与过渡碳冲击动力学 SujanLamichhane编写 Default风险and过渡动力学与Carbon 冲击∗ SujanLamichhane†This版本:六月2023 Abstract 气候缓解措施政策arebeing介绍周围the世界to限值全球变暖,生成新风险tothe经济。Thispaper发展a连续时间 异质代理商模型tostudythe影响of碳定价政策冲击上COR-porate默认风险andthe结果过渡动态。我们派生a封闭形式解决方案tocorporate默认概率基于上firms'跨期优化de-cissionsand明确地表征the过渡速度。This允许for研究政策 implications在an分析易处理方式。The模型is已校准to不同的UScorporate部门to量化the异质e夫ectsof碳价格震荡。While 碳密集型部门脸增加默认风险,Thereare值得注意的是不对称ef-影响内部门。Higher碳价格增加默认风险但是还诱导更快过渡朝向the新休克后稳定state与a高度非线性影响。 我们的结果建议那个一旦a范围of可能价格冲击areaccordedfor,the 增加在the成本of资本/风险保费可能be急剧不同的跨越部门。 关键字:Default风险，气候风险，碳价格,过渡动力学,成本of 资本，风险溢价。 果冻代码:G32,G12,E44,Q58 ∗Iwould喜欢to谢谢罗伯特Jarrow,PierpaoloGrippa,HirokoOura,and研讨会参与者在IMFandJHU凯里for他们的有用的评论and讨论。 †国际Monetary基金,电子邮件:slamichhane@imf.org。The视图expressed在这个paperare thoseofthe作者(S)anddo不是必然代表the视图oftheIMF,其Executive董事会,orIMF 管理。 1Introduction 与气候有关政策arebeing考虑周围the世界to限值the影响of气候 变更上人类社会。几乎200国家已签名the巴黎Agreement在2015,质押to限值the全球变暖增加to良好的下面2◦C比较to前工业水平。实现这个目标需要the实质性reduction在温室气体(GHG)排放 andthe全球过渡toa低碳经济。然而,Thereis不确定性关于how这些气候相关政策将be已实施，从而生成新风险tothe经济。1 Oneofthe主要策略建议for限制排放isto介绍碳定价 政策(HLCCP2017).Carbon价格冲击could铅toa潜在的锋利增加在 corporate默认风险。在这个关于,理解the异质and不对称 e夫ectsof碳冲击跨越and内各种部门ofthe经济成为至关重要的从afi财务and经济稳定性透视。另一个critical方面for政策- ERSisto理解how快速不同的部门可能过渡tothe新稳定stateof加强默认风险后the碳价格冲击andthe关系between默认风险and过渡动态。 尽管the重要性of这些问题,Thereisa缺乏of分析易处理框架-工作那个表征the异质and非线性e夫ectsof气候政策冲击上corporate默认风险and相关过渡动态。Thispapermakes一些进展在这个方向。我们的捐款are双重。首先,我们提供分析性表征 ofcorporate默认风险andthe过渡动力学ofthe经济给定the碳价格休克and生成一些新理论性预测。在特别是,我们派生a封闭形式解决方案tocorporate默认概率基于上firms'跨期优化决定- sions.我们还提供显式表达式forthe过渡速度ofthe整个net值得分布跨越fi均方根。给定the简约模型那个允许for封闭形式解决方案, itcanbe已校准容易。These允许我们tostudy政策implications在an分析易处理方式。2第二,校准the模型toUS数据,我们量化the异质 e夫ectsof碳冲击跨越and内两个广泛的经济扇区:交通运输and 制造。在特别是,我们find高度非线性and不对称e夫ectsof碳 1The文献difierentiatesbetween物理风险产生从the影响of气候变更and 气候相关危害-和过渡相关风险-产生从ashifttoa低碳经济。Thispaper摘要离开从the影响of物理风险and重点上过渡相关风险only. 2理解the理论性方面of默认风险and过渡动力学is重要。在特定- 拉尔，封闭形式表达式(when可用)are有用to政策制定者，asthey允许foreasy实验与各种政策响应在a简约and有效方式。 价格冲击上默认风险,过渡速度,andthe成本of资本/风险保费，即使后会计for电位缓解措施措施toreduce碳排放强度。3 我们builda连续时间模型offi均方根异质在他们的现金fiowsanda fi财务部门那个借出tothefi均方根。公司havethe必要的生产技术to 生成现金fiowswhere碳排放are假定比例to产出/收入。The影响of碳定价政策is建模asan额外平衡sheet成本,即 碳taxfor每个unitof发射produced.Assuch,fi均方根are暴露to碳政策风险基于上他们的排放and碳价格perunitof排放。4 公司最大化the寿命值of他们的消费/股息支付asthey脸特质冲击to他们的现金fiowsand结果默认风险DefiNedasthe概率 ofnet价值/权益值去下面零。This发生when收益，netof碳taxes, canno较长盖the债务费用。因此，在我们的设置，默认风险can还be已查看 as破产风险。Further,an额外特征ofthe模型认为thecasewhen fi均方根mayreduce风险由裁员他们的business.Thiscanbe看到了as等效to 生产and因此，间接排放cuts.因此，外源性difierences在现金fiows 铅to内源性decisions,从而生成a十字架截面分布offi均方根超过他们的net值得which代表thestateofthe经济。 给定the不确定性关于精确碳价格那个也许最终已实施， 我们考虑three碳价格冲击:$25,$50,and$75per吨ofCO2当量(tCO2e) 排放。These再fiect各种度数of电位政策响应andare一致与 those推荐由政策制定者周围the世界。5This帮助我们探索a范围of 可能性and突出显示the非线性影响of碳震荡。因此，the碳定价 3Froma实用透视,我们的模型can还be直接应用在政策分析设置。For考试- ple,在the上下文of场景分析/气候风险应力测试,the封闭形式解决方案are特别是有用for直接计算projectsof默认风险forfi均方根/扇区给定碳冲击,类似to the使用of默顿（1974）基于模型。This输出could进一步beused在评估fi财务机构'漏洞给定他们的暴露to各种fi均方根/扇区。因此，我们的模型canbeused在连词与更多颗粒状非公开/监管数据to理解thee夫ectsof各种政策回应。 4Asnoted在斋月andZeni(2021),“碳tax“出现as一个ofthe最多经常used术语 在firms'描述ofthe电位气候监管风险they脸。This动机我们的建模of 碳政策as额外费用tothefirms'平衡床单。Thisis还一致与方法to fi财务稳定性评估在中央银行and政策研究所(请参阅阿德里安etAl.2022;GrippaandMann2020;BattistonetAl.2021;and参考文献其中）。 5For例如,theHLCCP(2017)推荐a碳价格范围of$40-$80由2020and$50-$100 由2030to实现the巴黎Agreement温度目标。The拜登行政管理在theUShascalculated$51pertCO2easthe临时值ofthe社会成本of碳(IWG2021).同样，the网络for绿化theFinancial系统(NGFS2020),a财团of中央银行周围the世界, has已开发各种场景of碳价格路径一致与给定温度and排放 目标。The上面范围of冲击还帐户forthe不确定性关于the量值of排放 reduction需要to限值全球变暖（巴内特etAl.2020). 政策is建模在a简单and简约方式在订单tostudy其implicationsforcorporate默认风险and过渡动力学在an分析易处理方式。 The休克前稳定state,即the基线ofthe模型没有碳价格,iscal-bratedtothe美国corporate数据在两个广泛的扇区:交通运输and制造。Data显示那个the交通运输部门is高度碳密集相对tothemanu- 制造部门。With我们的已关闭形式解决方案我们can方便校准the模型to 量化the影响ofsuch政策冲击,比较the休克后tothe休克前稳定 state,and突出显示the相互作用between默认风险and过渡速度。我们note那个一个ofthe键对象of兴趣is变更(即增加orreduct)在风险因为这个 帮助量化thedifierential影响ofthe碳定价政策跨越fi均方根/扇区。6 Results显示the不对称影响ofthe碳冲击上fi均方根，两者跨越and内部门where即使the大net值得fi均方根脸非平凡增加在默认风险与 越来越多的较大震荡。For碳价格冲击of$25,$50,and$75,the平均值默认 rates在the交通运输部门增加(相对