5年期LPR为何“按兵不动”？

5年期LPR为何“按兵不动”？ 研究结论 事件：2023年8月21日全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率 （LPR）：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。 8月15日MLF下降15BP，但LPR利率并未完全随之调整，8月1年期LPR下降10BP，降幅小于MLF，5年期LPR则“按兵不动”。由于LPR是由18家商行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式向全国银行间同业拆借中心报价，再由全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出，因此MLF利率被视为LPR的锚，自2019年8月LPR机制完善以来，历次MLF调降后，两种口径LPR均随之调整，本月首次出现MLF下调后5年期LPR未变动的情况。 1年期LPR下调或为存款利率调整做准备。2022年4月，央行建立了存款利率市场化调节机制，自律机制成员银行存款利率参考以10年期国债收益率为代表的债券 市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。新机制成立以来，国有大行的存款利率分别在去年9月和今年6月两次下调，与1年期LPR调整的节奏基本一致 （1年期LPR在去年8月和今年6月两次下降）。年内若存量房贷利率下调，存款利率有进一步下降的紧迫性，以缓解银行的净息差压力，8月4日央行也在发布会上表示“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。同时，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成 本”。 为何5年期LPR未调整？我们认为同样是出于维护银行净息差的考虑。央行在二季度《货币政策执行报告》中用一个专栏说明了我国银行业的利润情况，其中提到 商业银行净息差和资产利润率处于下降趋势，一季度净息差为1.74%，而同期美国商业银行的净息差为3.31%，接近我国的两倍，以及“银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲”，体现了央行呵护银行净息差的意图。除了目前商业银行净息差已处于历史低位之外，后续推动商业银行降低存量房贷利率将进一步冲击净息差，在此背景下，1年期LPR下调幅度低于MLF、5年期LPR未调整都有助于维护银行资产端的收益，提升其持续支持实体经济发展的能力。 另外，目前企业贷款加权平均利率已降至低位，进一步下降的空间相对有限。2023年二季度，企业贷款加权平均利率为3.95%，比2020年同期下降了69BP。不过去年下半年以来，企业贷款加权平均利率下降的斜率显著放缓，2022年Q3-23年Q2 的降幅分别为16、3、2、0BP，在此期间1年期和5年期LPR于2022年8月和2023年6月下调，分别累计下降15BP和25BP，或表明当前企业贷款利率已降至相当低的水平，能充分应对贷款需求，也不是社融不及预期的理由。 5年期LPR是住房贷款利率的锚，其利率不变意味着短期增量房贷利率难以进一步下调。2022年12月央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，今 年二季度70大中城市中符合阶段性放宽首套房贷利率下限的城市有39个，符合条件的大多为低能级城市，不少城市房贷利率已降至4%以下，例如今年2月南宁首套房贷利率已降至3.7%，同比降幅超过230BP。但截至目前，一线城市和多数二线城市并不符合放宽房贷利率下限的条件，这些城市的房贷利率相对较高，5年期LPR维持不变意味着更多政策空间可能在于加点幅度而非LPR水平。 风险提示 经济复苏不及预期的风险； 海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年08月25日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 政策基调偏积极——央行二季度例会点评 2023-07-04 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工 2023-07-02 业企业效益数据点评相比周边国家的中国外贸优势是否可持 2023-06-26 续？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：MLF和LPR的变动 (%) 中期借贷便利(MLF):利率:1年中国:贷款市场报价利率(LPR):1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：70大中城市首套房贷利率变动 首套房贷利率 新建商品住宅价格指数:当月同比 70城 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2023-062023-052023-04 北京 维持 维持 维持 3.54.34.5 天津 维持 维持 下调 0.2 -0.3 -0.9 石家庄 维持 维持 下调 -0.5 -0.6 -1.3 太原 维持 维持 下调 -1.6 -1.4 -2.3 呼和浩特 维持 维持 维持 -0.6 -1.3 -1.2 沈阳 维持 下调 下调 -3.4 -3.0 -3.4 大连 下调 下调 下调 -4.2 -4.7 -4.7 长春 维持 下调 下调 -3.3 -4.5 -4.4 哈尔滨 维持 维持 下调 -2.0 -2.9 -3.6 上海 维持 维持 维持 4.8 4.9 4.6 南京 维持 维持 维持 0.9 1.5 1.2 杭州 维持 维持 维持 4.5 5.1 5.3 宁波 维持 维持 维持 4.1 3.8 3.1 合肥 维持 维持 维持 3.8 4.4 4.3 福州 维持 维持 下调 -0.9 -0.4 -0.6 厦门 维持 维持 下调 -2.4 -1.7 -1.9 南昌 维持 维持 维持 2.9 2.2 1.9 济南 维持 维持 维持 3.7 3.8 3.6 青岛 维持 维持 维持 1.9 2.3 2.2 郑州 维持 维持 下调 0.0 0.1 0.2 武汉 维持 维持 下调 -0.4 -0.8 -1.7 长沙 维持 维持 维持 3.6 3.8 3.6 广州 维持 维持 维持 -0.8 -0.4 -0.1 深圳 维持 维持 维持 -2.4 -1.8 -1.1 南宁 维持 维持 下调 -2.2 -1.8 -1.9 海口 维持 维持 维持 2.3 1.7 1.8 成都 维持 维持 维持 7.2 8.3 8.7 贵阳 维持 下调 维持 -1.5 -1.5 -2.1 昆明 维持 维持 维持 -1.1 -0.9 -1.0 重庆 维持 维持 维持 0.6 1.3 1.2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 西安 维持 维持 维持 1.7 1.7 1.6 兰州 维持 维持 下调 -1.2 -2.0 -2.8 西宁 维持 维持 维持 0.2 0.5 -0.8 银川 维持 维持 维持 2.8 2.5 2.6 乌鲁木齐 维持 维持 维持 0.3 0.5 0.9 唐山 维持 维持 下调 -1.0 -1.7 -1.4 秦皇岛 维持 下调 下调 -4.1 -4.8 -4.6 包头 维持 维持 维持 -2.1 -2.0 -2.3 丹东 维持 维持 下调 -2.9 -2.9 -2.5 锦州 维持 下调 下调 -2.1 -2.1 -1.9 吉林 维持 维持 下调 -2.4 -2.5 -3.7 牡丹江 维持 下调 下调 -3.0 -3.0 -2.8 无锡 维持 维持 下调 -1.1 -0.5 -0.5 扬州 维持 维持 下调 1.8 1.3 0.4 徐州 上调 维持 下调 0.7 1.3 1.4 温州 维持 维持 下调 -4.1 -5.0 -5.2 金华 维持 维持 下调 -3.0 -3.2 -3.0 蚌埠 维持 维持 下调 -0.4 0.1 -0.6 安庆 维持 维持 维持 -0.7 -1.0 -1.7 泉州 维持 维持 维持 -3.5 -3.7 -4.6 九江 维持 维持 下调 0.5 0.3 -0.1 赣州 维持 下调 维持 -1.9 -1.1 -0.7 烟台 维持 维持 维持 0.2 0.3 -0.4 济宁 维持 下调 下调 -3.2 -3.6 -3.1 洛阳 维持 维持 下调 -1.4 -1.4 -2.2 平顶山 维持 维持 下调 -1.2 -1.0 -1.4 宜昌 维持 维持 下调 -3.3 -4.5 -3.7 襄阳 维持 维持 下调 -0.5 -1.1 -1.8 岳阳 维持 维持 下调 -3.0 -4.4 -4.7 常德 维持 维持 下调 -3.0 -2.9 -3.2 惠州 维持 维持 下调 -2.7 -1.4 -1.3 湛江 维持 维持 下调 0.1 -0.8 -2.8 韶关 维持 维持 下调 0.3 0.0 -0.7 桂林 维持 维持 下调 -2.6 -2.2 -2.0 北海 维持 维持 下调 -1.7 -2.8 -4.1 三亚 维持 维持 维持 2.4 1.7 0.8 泸州 维持 维持 维持 -0.7 -0.6 -1.9 南充 维持 维持 维持 1.1 1.1 0.5 遵义 维持 维持 维持 0.7 1.3 1.2 大理 维持 维持 维持 -3.0 -3.2 -2.7 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：表中为按政策角度可实施的首套房利率情况，实际执行层面或有差异 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司