行业点评：寿险业绩改善、投资形成共振，太平23H1利润增长

行业点评 非银行金融 2023年08月25日 寿险业绩改善、投资形成共振，太平23H1利润增长 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评-非银行金融-MCV业务强修复，友邦23H1业绩高增-强于大市20230824 【平安证券】行业点评-非银行金融-上市险企7月保 费数据：寿险保持较快增长，产险业务有所承压-强于大市20230820 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中国太平发布2023年中报，已全面切换新保险合同准则，23H1归母净利润52.2 亿港元（YoY+20.5%），保险合同服务边际2177.9亿港元（较上年末-1.6%）。 平安观点： 寿险：居民保本储蓄需求加速释放，新单与NBV增长显著。按人民币计 算，23H1太平境内寿险原保费同比+9.9%，太平人寿新单同比+42.4%、NBVM约12.2%（YoY-1.3pct），NBV约36.5亿元（YoY+28.5%）、EV约2349.7亿元（较上年末+8.4%）。其中，个险、银保新单分别同比+21.8%、 +82.5%，且均实现期交新单大幅增长、趸交业务翻倍增长，NBVM分别18.6%、3.6%（YoY+1.3pct、-2.4pct），个险NBV增幅高于新单、银保NBV同比持平。个险队伍方面，规模收缩、但质态提升明显——23H1太平人寿个险代理人约32万人（YoY-20%），每月人均期缴保费18167元、 较2022年末和年中均有明显增长，测算人均产能9252港元（YoY+42%）。 产险：压实业务质量，承保端扭亏为盈。按人民币计算，23H1太平财险原保费同比+10.3%，承保综合成本率97.6%（YoY+2.4pct）。按港币计算，23H1财险、车险、非车险原保费分别同比+3.1%、-3.7%、+13.1%；具 体来看，车险续保率同比+5.1pct，但新车销量在高基数下有所下滑，导致车险保费下降，非车险保持较快增长、原保费占比同比+3.9pct。 投资：权益市场表现改善、地产敞口可控，投资收益率整体提升，第三方业务发展稳健。截至6月末，太平房地产债权类金融产品投资约271亿 港元、在总资产占比1.9%（较上年末-0.1pct），资产信用评级高、增信措施较完备，融资主体偿债能力较强，风险总体可控。23H1太平净/总/综合投资收益率分别3.63%/3.89%/5.92%，分别同比-0.31/+1.91/+4.00pct。第三方委托资产规模1.12万亿港元（较上年末+2.6%）。 新保险合同准则重点指标：按人民币计算，23H1太平境内寿险（包括太平人寿和太平养老）和财险保险服务收入分别同比+1.2%、+7.7%；寿险合同服务边际较上年末+1.4%、寿险新业务贡献合同服务边际同比+9.4%。 23H1保险服务业绩同比-25.5%，净投资业绩大幅扭正。 投资建议：23H1太平寿险新单和NBV高增，寿险行业负债端改善逻辑不 断得到验证，预计2023年寿险公司业绩有望维持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，建议关注板块长期配置价值。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。 行业研 报 行业点 评 证券研究报告 图表1总新单规模（长险首年保费+短险）及其同比图表2不同渠道和期限新单在总新单占比 总新单保费（左，亿港元） 总新单同比增速（右） 个险新单占比银保新单占比长险首年期交占比 350 300 250 200 150 100 50 0 2019H2020H2021H2022H2023H 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2019H 2020H 2021H 2022H 2023H 0% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3个险代理人数量及产能图表4半年度新业务价值规模及其同比 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 19H20H 代理人数量（左，万人）代理人产能（右，港元） 21H22H23H 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 新业务价值（左，亿港元）新业务价值同比（右） 70 60 50 40 30 20 10 0 19H20H21H22H23H 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5太平人寿内含价值规模及其较上年末变动图表6投资收益率 3000 2000 1000 内含价值（左，亿港元） 较上年末变动（右） 25% 20% 15% 10% 5% 总投资收益率净投资收益率综合投资收益率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 201920202021 0% 20222023H 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表7产险分险种保费增速图表8综合成本率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 车险增速非车险增速产险增速 106% 104% 102% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 综合成本率 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层