受益智能车趋势，待降价充分有望驱动利润企稳回升

收入受益汽车智能化，待降价充分有望驱动利润企稳回升 基于2023H1云服务器收入大幅下滑、汽车相关零部件存在降价空间，我们分别将2023-2025年营收预测从70.6/90.6/109亿元下调至61.0/75.8/91.0亿元，对应同比增速分别为26%/24%/20%；基于公司毛利率承压、研发投入增加，我们分别将2023-2025年净利润预测由5.9/7.9/9.6亿人民币下调至4.1/5.0/6.0亿人民币，对应同比增速为-1%/21%/21%，对应2023-2025年EPS分别为0.4/0.4/0.5元。当前股价3.27港元分别对应2023-2025年8.2/6.8/5.7倍PE。公司收入端有望继续受益汽车半导体单车价值量提升、整车厂加强智能化自研、以及国产供应链份额提升趋势，等待核心产品降价充分有望带来利润企稳回升，但鉴于2023年云服务器收入大幅下滑、汽车相关零部件仍存在降价空间，下调至“增持”评级。 2023H1净利润显著低于预期，源自云服务业务下滑、以及研发费用显著增加2023H1公司净利润同比增长1.2%至154亿元、净利率由202 2H2 的9.5%下滑至5.9%，显著低于我们此前预期，主要由于：（1）2023H1公司营收同比增速27%低于我们此前预期，主要源自云服务器业务下滑超出预期；分业务来看，公司智能网连业务同比增速最快达118%、云服务器业务同比下滑71%（由于疫情期间大幅增长、未来将逐步恢复至常态增速）；（2）由于下游车厂压价、上游零组件降价，公司毛利率由202 2H2 的21.5%轻微下滑至20.6%；（3）由于研发人员大幅增长、测试验证设备以及软件投入导致研发费用大幅提升。 收入端受益汽车智能化及国产份额提升，毛利率或继续承压 公司产品结构积极向新能源汽车倾斜，业务结构持续优化，新能源汽车及智能网连收入占比持续提升，当前已从2022H2的46%/6%提升至2023H1的48%/8%。 公司收入端有望继续受益于新能源汽车渗透率继续提升、汽车半导体单车价值量提升、整车厂加强智能化自研、以及国产供应链份额提升趋势。公司和地平线合作逐步推进，相关ADAS解决方案有望于2024年批量交付。毛利率方面，考虑到公司目前核心产品价格仍有降价空间，我们预计公司毛利率仍将承压。 风险提示：电动车渗透放缓、行业竞争加剧、客户拓展低于预期。 财务摘要和估值指标