2023年中报点评：经纪业务核心指标排名稳定，投资业务实现反转

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 经纪业务核心指标排名稳定，投资业务实现反转 ——华西证券(002926)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元)8.85 一年内最高/最低(元)9.86/7.32 沪深300指数3,723.43 市净率(倍)1.02 总市值(亿元) 232.31 流通市值(亿元) 232.31 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 8.72 总资产(亿元) 973.08 所有者权益(亿元) 228.87 净资产收益率(%) 2.31 总股本(亿股) 26.25 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 华西证券 沪深300 18% 13% 8% 4% -1% -5% -10% -15% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《华西证券(002926)年报点评：自营短期承 发布日期：2023年08月25日 2023年中报概况:华西证券2023年上半年实现营业收入20.21亿 元，同比+15.51%；实现归母净利润5.24亿元，同比+79.91%。基本每股收益0.20元，同比+81.82%；加权平均净资产收益率2.31%，同比 +1.01个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务核心指标排名稳定，手续费净收入同比-13.09%。3.股权、债权融资均尚待发力，投行业务手续费净收入同比-24.55%。4.产品业绩报酬收入减少，资管业务手续费净收入同比-32.35%。5.权益自营收益增加，固收自营业绩较好，投资收益（含公允价值变动）实现反转。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比-23.10%。 投资建议:报告期内公司具备较强竞争力的经纪业务虽有下滑，但核心指标排名稳定，并稳居行业前列，融资余额市占率保持增长；权益自营收益同比增加、固收自营投资收益较好、另类投资业务大幅扭亏共同推动投资收益（含公允价值变动）实现反转。预计公司2023、2024年EPS分别为 0.26元、0.34元，BVPS分别为8.89元、9.28元，按8月24日收盘价 8.85元计算，对应P/B分别为1.00倍、0.95倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 压较重，经纪业务竞争力较强》2023-05- 05 联系人：马嶔琦 2021A2022A2023E2024E 营业收入(亿元)51.2233.7637.5142.92 增长比率9%-34%11%14% 电话： 021-50586973 归母净利(亿元) 16.32 4.22 6.95 8.98 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 增长比率 -14% -74% 65% 29% 邮编： 200122 EPS(元) 0.62 0.16 0.26 0.34 市盈率(倍) 14.30 34.98 34.04 26.03 BVPS(元) 8.52 8.54 8.89 9.28 市净率(倍) 1.15 0.89 1.00 0.95 资料来源：Wind、中原证券 华西证券2023年中报概况： 华西证券2023年上半年实现营业收入20.21亿元，同比+15.51%；实现归母净利润5.24 亿元，同比+79.91%。基本每股收益0.20元，同比+81.82%；加权平均净资产收益率 2.31%，同比+1.01个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为40.4%、4.1%、2.3%、24.0%、26.6%、2.6%，2022年分别为51.9%、6.5%、5.0%、36.0%、-2.5%、3.0%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降。 图1：2016-2023H公司收入结构 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 1.2% 15.8% 15.0% 3.0% 24.1% 1.5% 0.9% 28.6% 1.1% 28.4% 1.2% 21.9% 3.0% 35.1% 36.0% 2.6% 26.6% 10.8% 0.2% 16.6% 3.4% 12.6% 22.8% 21.8% 5.4% 6.6% 29.7% 22.2% 2.3% 9.5% 2.1% 5.0% 8.9% 6.5% 24.0% 24.31% 57.1% 2.1% 13.2% 40.2% 29.6% 25.5% 36.4% 43.0% 51.9% 40.4% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -2.5% 2022 2023H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务核心指标排名稳定，手续费净收入同比小幅下滑 2023H公司实现经纪业务手续费净收入8.17亿元，同比-13.09%。 报告期内公司加强零售与机构业务协同共赢的探索，打造未来核心竞争力。依托线上+线下多元获客渠道，提质增效成果日。趋根显据现中证协公布的未经审计数据，公司代理买卖证 券业务净收入（不含分仓）行业排名保持在前20名。根据中基协公布的基金销售机构公募基 金销售保有规模数据，公司股票+混合公募基金保有规模排名行业第23名。 报告期内公司持续加快基金投顾业务的战略布局，打造以客户为中心的伴随式服务。截至报告期末，公司基金投顾签约客户突破16000户。公司始终重视投资端与顾问端的协同运 营，客户对于基金投顾服务的认可度不断提高。 3.股权、债权融资均尚待发力，投行业务手续费净收入同比下滑 2023H公司实现投行业务手续费净收入0.83亿元，同比-24.55%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成1个北交所IPO项目、1个再融资项目、1个可转债项目。根据Wind的统计，报告期内公司共完成股权融资主承销规模8.91亿元，达到2022年全年的42.43%。根据Wind的统计，截至2023年8月24日，公司IPO项目储备6个 （不包括辅导备案登记项目），排名行业第28位。 债权融资业务方面，报告期内公司共完成公司债、企业债主承销规模63.86亿元，达到 2022年全年的27.58%。 327 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司企业债、公司债承销规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 600% 主承销金额 同比 194 93 75 77 60 12 21 9 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 300% 主承销金额 292 同比 306 232 146 55 41 64 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.产品业绩报酬收入减少，资管业务手续费净收入同比下滑 2023H公司实现资管业务手续费净收入0.46亿元，同比-32.35%。 公司资产管理业务聚焦资产证券化业务与主动管理投资业务双擎驱动，积极布局权益投资，已经具备了较强的行业竞争力和一定的品牌影响力。截至报告期末，公司资管总规模为 722.11亿元，较2022年底-13.25%；其中，集合、单一、专项资管规模分别为294亿、85亿、343亿，较2022年底分别-83亿、-33亿、+6亿。 0 47 集合 200 单一 291 专项 91 362 406 337 343 929 119 605 706 288 138 85 76 353 377 294 175 119 294222 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 资管总规模同比 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 700% 1,290 1,151 925 872 897 832 722 168 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营收益增加，固收自营业绩较好，投资收益（含公允价值变动）实现反转 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）5.37亿元，同比扭亏为盈。 权益类自营业务方面，报告期内公司投资业务（包括权益、固收自营以及另类投资业务）实现业绩反转，主要是权益投资收益增加所致。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司取得较好的投资业绩，整体跑赢市场，排名前列。 另类投资业务方面，报告期内公司另类投资子公司华西银峰实现营业收入0.84亿元，同 比大幅扭亏；实现净利润0.60亿元，同比扭亏为盈。 6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降 2023H公司实现利息净收入4.86亿元，同比-23.10%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为169.84亿元，较2022年底 +3.44%，市场份额1.07%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金开展的股票质押待购回余额为42.52 亿元，较2022年底-13.14%。 189 170 155 164 112 9493 82 股票质押规模 63 同比 54 49 39 44 39 43 30 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 两融余额同比 200 150 100 50 0 2016201820202022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201820202022 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司具备较强竞争力的经纪业务虽有下滑，但核心指标排名稳定，并稳居行业前列，融资余额市占率保持增长；权益自营收益同比增加、固收自营投资收益较好、另类投资业务大幅扭亏共同推动投资收益（含公允价值变动）实现反转。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.26元、0.34元，BVPS分别为8.89元、9.28 元，按8月24日收盘价8.85元计算，对应P/B分别为1.00倍、0.95倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 表1：资产负债表预测（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 资产： 957.95 977.47 987.43 1051.45 货币资金 247.37 249.63 244.64 256.87 融出资金 179.38 164.02 173.86 191.2